公司点评报告：重点项目有序推进，公司业绩再创新高

分析师：李泽森 登记编码：S0730523080001 lizs1@ccnew.com021-50586702 重点项目有序推进，公司业绩再创新高 ——金钼股份(601958)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2024-04-24) 收盘价(元)11.94 一年内最高/最低(元)12.06/8.46 沪深300指数3,521.62 市净率(倍)2.52 流通市值(亿元)385.26 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)4.75 每股经营现金流(元)1.08 毛利率(%)47.96 净资产收益率_摊薄(%)20.24 资产负债率(%)11.21 总股本/流通股(万股)322,660.44/322,660.4 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 金钼股份沪深300 12% 7% 2% -2% -7% -12% -17% -22% 2023.042023.082023.122024.04 资料来源：中原证券 相关报告 《金钼股份(601958)公司点评报告：钼市场稳中向好，公司业绩再创同期最佳水平》2023-09-01 《金钼股份(601958)公司点评报告：钼市场稳步回升，公司重点项目加速推进》2023-05-29 《金钼股份(601958)公司点评报告：盈利实现快速增长，下游需求稳步提升》2023-01-18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2024年04月25日 事件：公司发布2023年年报，2023年，公司实现营业收入115.31亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润30.99亿元，同比增长132.19%；实现扣非归母净利润29.58亿元，同比增长125.26%。 投资要点： 2023年公司经营业绩再创同期最佳水平，并充分重视对投资者的合理投资回报。2023年钼价年底收涨但年中波动剧烈，根据安泰科数据，2023年1-12月国内45%钼精矿均价3852元/吨度，同比上涨37.55%；2023年1-12月国内60%钼铁均价25.22万元/吨，同比上涨36.62%。公司以强链补链延链为抓手，精准把握市场行情，全面释放产线产能，经营业绩再创历史同期最佳水平。2023年，公司主要产品产量达到预期目标，全年生产钼精矿（45%）完成计划100.1%；两个矿山稳产高产，其中：矿山分公司供矿均衡性显著改善，无矿停车时间同比降低83%，金钼汝阳加快东帮剥离，供矿效率稳步提升，半自磨运转率达94.14%，同比增长5.31%；主作业线设备故障与事故停机同比降低60.7%。分产品来看，2023年，公司钼炉料/钼化工/钼金属/其他业务营收分别为70.76/14.28/24.47/4.68亿元，分别同比增长22.14%/9.84%/41.02%/-21.58%；毛利率分别为51.09%/57.98%/46.97%/-17.23%，分别较上年同期增长15.16%/13.42%/10.20%/18.94%。公司市值维护富有成效，充分重视对投资者的合理投资回报，2023年派发现金股利96,798.13万元，年内公司股价最高达到15.12元/股，创2015年以来新高，并被纳入MSCI中国指数和上证180指数。 近期钼市场稳中向好。根据安泰科的数据统计，2024年一季度钼市整体表现较为平稳，钼价在窄幅区间内波动。1月初45%钼精矿价格在3170元/吨度，月中旬小幅上涨至3300元/吨度，之后钼市保持震荡盘整的局面。2月份春节过后随着钼市交易增多，45%钼精矿价格上涨至3360元/吨度。3月份钼精矿价格先涨后跌，月初随着多家矿山集中销售钼精矿，45%价格涨至3430元/吨度，中下旬市场逐步冷清，月底钼精矿价格回落至3300元/吨度附近。4月初开始，国内外钼市整体表现良好，钼价稳中有升；国内钼精矿市场较为坚挺，持货商低价惜售，同时钼冶炼企业成本倒挂的现象仍较为明显，企业对原料采购仍相对谨慎；钢厂采购钼铁逐步活跃，龙头钢企频繁采购带动钼价上行；截至4月第3周，钢厂采购钼铁量已再次突破万吨，需求端表现较为坚挺，原料市场看涨的氛围依旧较浓厚。 公司坚持创新驱动发展，技术质量支撑作用不断增强。2023年，公司加强科研项目管理，实施科研项目49项，整体进度完成率94.8%，累计研发投入3.36亿元，为高企三年复审奠定基础；规范科技成果申报管理，获得授权专利30件，申报陕西省三新三小创新竞赛项目37项，获奖19项；实施“四化”建设项目20项，数据中心扩容、冶炼小粒度钼铁色选除杂等8项已完成，其余12项正按进度实施；聚焦“三个面向”持续发力，攻克超纯钼粉除杂难题，具备批量稳定生产4N级高纯钼粉能力，制备出系列钼铼合金管产品，获得客户首批482万采购合同；质量管理持续提升，编制三年质量工作规划，发布新版体系文件600余册，有序开展质量管理体系换版宣贯。 公司重点项目建设有序推进。公司强力抓实重点项目建设，2023年全年投资14060万元，完成计划108%，采矿升级改造项目东北帮扩帮基本完成，选矿升级改造项目正在进一步优化建设方案，钼焙烧低浓度烟气治理项目整体进度完成80%以上。公司实施技改技措项目34项，投资29664万元，完成计划104%；实施安环项目23项，投资11982万元，完成计划100%。 维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化等因素，我们调整公司2024/2025年营业收入130.36/136.24亿元至125.36/130.24亿元，调整公司2024/2025年归母净利润32.25/34.53亿元至32.41/33.73亿元，预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的EPS分别为1.00元/1.05元/1.09元，按照4月24日11.94元的收盘价计算，对应的PE分别为11.89X/11.42X/10.92X。钼供给端保持相对稳定，公司下游需求方面特钢等行业保持稳步增长，光伏装机量、新能源汽车产销保持稳步增长，对于钼价形成支撑，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）钼及钼铁价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,531 11,531 12,536 13,024 13,627 增长比率（%） 19.53 20.99 8.71 3.89 4.63 净利润（百万元） 1,335 3,099 3,241 3,373 3,526 增长比率（%） 169.76 132.19 4.56 4.10 4.54 每股收益(元) 0.41 0.96 1.00 1.05 1.09 市盈率(倍) 28.86 12.43 11.89 11.42 10.92 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司分产品营收（亿元）图2：公司分产品毛利率 250250% 200 150 100 200% 150% 21% 27% -6. 38. 23. 2%25. 1. 43% 1.33%0.9 5.71%36. 32%36. 74%16. 9.30%23. 9.46%37. 100% 36% 02% -8. 44. 07% 29% 9. 56% 44. -17.23% 26. 57.98% 46. 97% 48% 22. 1 5050%3 23% 11% 30. 24. 77% 87% 43%23.61% 0.65% 09% 77% 93% 35. 36. 51. 0. 83% 3 4.68 14.28 24.47 1.89 8.64 7.12 30.05 2.21 10.16 8.33 31.84 3.99 9.42 8.00 28.60 26.09 4.86 9.89 12.81 44.53 15.15 4.80 13.00 17.35 70.76 57.93 9.45 7.93 43.02 42.63 104.74 43.2947.93 48.89 63.88 86.32 00% 23%1.94% 51%26.90% 38.27%52.55% 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 钼矿产品开采、冶炼及深加工商品贸易钼炉料钼金属 钼化工其他收入 2018A2019A2020A2021A2022A2023A 钼矿产品开采、冶炼及深加工商品贸易钼炉料钼金属 钼化工其他收入 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比图4：公司归母净利润及同比 140 120 100 80 60 40 20 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 30% 115.31 87.78 91.51 95.31 75.77 79.74 20% 10% 0% -10% -20% 35 30.99 13.35 3.81 5.69 4.95 1.82 30 25 20 15 10 5 0 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：钼精矿价格走势（元/吨度）图6：钼铁价格及库存走势 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6,00045 40 5,000 35 4,00030 25 3,000 20 2,00015 10 1,000 5 00 钼铁库存（吨）钼铁价格（万元/吨） 资料来源：百川盈孚，中原证券资料来源：百川盈孚，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,042 8,401 10,932 13,404 15,912 营业收入 9,531 11,531 12,536 13,024 13,627 现金 3,037 3,756 5,813 7,908 10,019 营业成本 6,217 6,001 6,563 6,823 7,168 应收票据及应收账款 140 115 173 167 164 营业税金及附加 554 780 840 873 913 其他应收款 62 66 70 72 76 营业费用 31 35 38 38 41 预付账款 42 39 45 46 49 管理费用 451 473 501 521 545 存货 504 424 479 469 473 研发费用 201 336 364 378 395 其他流动资产 2,257 4,002 4,353 4,741 5,132 财务费用 -31 -23 -35 -54 -75 非流动资产 9,763 9,891 9,927 9,975 10,063 资产减值损失 -116 -18 -21 -37 -30 长期投资 1,004 1,025 1,064 1,097 1,129 其他收益 27 117 75 78 82 固定资产 4,510 4,344 4,197 4,053 3,917 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,093 2,151 2,217 2,295 2,394 投资净收益 -2 68 38 39 41 其他非流动资产 2,156 2,371 2,449 2,530