2024一季报点评：业绩符合预期，锡铜价格上行带动业绩增长

事项： 公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入83.99亿元，同比下降24.47%；归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%；扣非归母净利率3.04亿元，同比增长17.49%；经营活动现金流净额10.69亿元，同比增长23.62%。 评论 业绩符合预期，锡铜价上行带动业绩增长。2024年一季度，国内锡锭、铜、锌均价分别为21.67万元/吨、6.9万元/吨、2.1万元/吨，分别同比增长4%、增长1%、减少10%，分别环比增长3.4%、增长1.9%、减少1.4%，锡铜价上行抵消了锌价的下滑，公司毛利率11.2%，同比增长3.54pct。此外，受收到的政府补助款同比增加，公司其他收益0.36亿元，同比增长43.86%；受商品运输费用同比减少，公司销售费用0.15亿元，同比减少38.12%；受部分商品套期合约无效部分浮动盈利同比减少，公司公允价值变动净收益-0.05亿元，同比减少283.53%；受华联锌铟少数股东享受损益同比增加，公司少数股东损益0.21亿元，同比增长137.81%，最终实现归母净利润3.26亿元，同比增长22.09%。 公司主要产品产量稳步提升。公司抓住铜锡价格上行机遇，着力强化精细化管理和精益生产，2024年第一季度公司生产有色金属总产量9.07万吨，同比增长13%，环比增长10%。其中，产品锡2.24万吨，同比增长8%，环比增长7%；产品铜3.47万吨，同比增长26%，环比增长17%；锌锭2.49万吨，同比减少19%，环比减少52%；铟锭32吨，同比增长68%，环比减少11%；另有铸造用锌合金折锌0.82万吨。 公司坚持以创新攻关驱动产业链提质增效。一季度，公司研发费用0.69亿元，同比增长151.71%，公司锌铟冶炼聚焦市场需求和效益导向，充分发挥顶吹炉优势，控制入炉品位，提高低品位物料和二次物料的投入比例，增强配矿管理提产增效，同时开展技术攻关、工艺流程提升改造，实现锡冶炼锌镉渣、锌冶炼沉铜渣、铜冶炼粗钯等有价副产品综合创效。一季度，公司入选“新华CN-ESG 2023年度中国上市公司ESG百强”榜单，并获A等级，下属公司文山锌铟公司“YT”牌锌锭通过上海期货交易所交割品牌注册，下属华联锌铟公司被认定为“国家高新技术企业”。 投资建议：当前，锡矿供给紧缺状态延续，锡矿紧张正在向冶炼传导，国内冶炼原料偏紧，看好供给趋紧、需求复苏预期强的锡价，锡业股份作为全球锡行业龙头有望受益锡价上涨。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85亿元、24.44亿元、27.01亿元，分别同比增长48.0%、17.1%、10.7%。考虑同行业可比公司估值情况，给予公司2024年16倍市盈率，对应目标价为20.27元，维持“强推”评级。 风险提示：（1）国内经济复苏不及预期；（2）半导体、消费电子需求复苏不及预期；（3）美联储超预期加息。 主要财务指标