Q1增长亮眼，期待新项目爬坡

事件 24年4月25日公司公告23年报及一季报，23年收入19.3亿元 /+320.8%，归母净利润-1.1亿元/转亏，扣非归母净利-8831万元；剔除花房长期股权投资形成的投资收益及减值损失，23年归母净利8.3亿元/扭亏。1Q24收入5.6亿元/+138.7%，归母净利2.5亿 元/+317%，扣非归母净利2.5亿元/+349%。 点评 23年经营大幅回暖。分业务看，1）现场演艺23年营收16.7亿 元、恢复至19年的89.1%，其中杭州/三亚/丽江/桂林/张家界千古情景区营收分别6.6/1.9/3.2/1.9/0.69亿元，分别恢复至19年的71%/49%/97%/118%/105%，九寨收入0.89亿元、恢复至16年同期的60%，毛利率杭州/三亚/丽江分别65.1%/76.2%/79.4%、与19年差距缩窄至3.5/8.8/2.8pct。2）旅游服务业23年营收2.6 人民币(元)成交金额(百万元) 亿元/+357%，毛利率97.1%/+3.1pct。费用方面，23年销售/管理 /研发费用率分别为4.6%/7.6%/1.6%，较19年-1.0pct/+2.0pct/-0.3pct，销售、研发费用率已低于19年水平，管理费用率在新项目爬坡后仍有下行空间。 低基数下Q1业绩增长靓丽，期待旺季到来及新项目爬坡。1Q24公 司营收同比高增速主因去年基数较低（1Q23部分重资产园区尚未开业），根据公司公告，24年春节黄金周期间千古情总演出场次为19年同期的251%，总接待游客量为19年同期207%；此外Q1新项目广东千古情开业，Q1最高单日演出10场。成本费用端看，毛利率68.7%/+17.7pct、与19年差距缩窄至7.6pct，销售/管理费用率分别为4.7%/7.9%，分别同比+1.4/-3.7pct，其中销售费用率上 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230425 230725 231025 240125 成交金额宋城演艺沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 240425 0 公司基本情况（人民币） 升或与营业恢复正常及新项目开业有关。 营业收入增长率 -61.36% 320.76% 36.25% 21.48% 9.49% 公司演艺业务壁垒深厚,展望24年轻装上阵，持续受益国内旅游 归母净利润(百万元) 10 -110 1,200 1,518 1,762 市场复苏。预计公司24E-25E归母净利12/15.2/17.6亿元，对应 归母净利润增长率 -96.94% - N/A 26.51% 16.08% 24E-25EPE为23/18/16X，维持“买入”评级。 1238.05% 风险提示 摊薄每股收益(元)每股经营性现金流净额 0.004 0.13 -0.042 0.54 0.458 0.68 0.579 0.78 0.672 0.84 新项目爬坡速度低于预期，旅游消费意愿恢复低于预期，花房减值 ROE(归属母公司)(摊 0.13% -1.52% 14.98% 17.02% 17.66% 盈利预测、估值与评级 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)4581,9262,6253,1883,491 风险。 薄)P/E 3,952.65 -235.28 22.76 17.99 15.50 P/B 5.06 3.57 3.41 3.06 2.74 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,185 458 1,926 2,625 3,188 3,491 货币资金 1,859 2,327 2,892 3,856 4,627 5,463 增长率 -61.4% 320.8% 36.2% 21.5% 9.5% 应收款项 12 13 22 24 29 32 主营业务成本 -580 -228 -648 -826 -953 -951 存货 13 11 9 11 13 13 %销售收入 48.9% 49.9% 33.7% 31.5% 29.9% 27.2% 其他流动资产 124 261 462 457 458 458 毛利 605 230 1,278 1,799 2,236 2,540 流动资产 2,008 2,613 3,385 4,349 5,128 5,965 %销售收入 51.1% 50.1% 66.3% 68.5% 70.1% 72.8% %总资产 20.4% 27.7% 37.3% 43.2% 47.0% 50.4% 营业税金及附加 -22 -28 -30 -39 -48 -52 长期投资 1,764 1,834 832 832 832 832 %销售收入 1.9% 6.0% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 3,102 2,844 2,802 2,810 2,826 2,854 销售费用 -66 -22 -88 -113 -134 -143 %总资产 31.6% 30.2% 30.9% 27.9% 25.9% 24.1% %销售收入 5.6% 4.9% 4.6% 4.3% 4.2% 4.1% 无形资产 2,409 1,634 1,592 1,628 1,673 1,717 管理费用 -256 -392 -147 -184 -207 -220 非流动资产 7,819 6,808 5,681 5,709 5,787 5,874 %销售收入 21.6% 85.6% 7.6% 7.0% 6.5% 6.3% %总资产 79.6% 72.3% 62.7% 56.8% 53.0% 49.6% 研发费用 -41 -19 -30 -37 -45 -49 资产总计 9,827 9,420 9,065 10,057 10,914 11,840 %销售收入 3.5% 4.1% 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 短期借款 37 297 54 454 209 0 息税前利润（EBIT） 219 -231 983 1,426 1,802 2,076 应付款项 555 376 343 538 621 622 %销售收入 18.5% n.a 51.0% 54.3% 56.5% 59.5% 其他流动负债 156 178 329 323 394 434 财务费用 1 27 33 37 49 73 流动负债 748 851 726 1,316 1,224 1,056 %销售收入 -0.1% -5.9% -1.7% -1.4% -1.5% -2.1% 长期贷款 270 0 97 97 97 97 资产减值损失 -27 -1 -866 0 0 0 其他长期负债 853 737 706 354 391 429 公允价值变动收益 -12 -2 0 0 0 0 负债 1,871 1,588 1,528 1,766 1,712 1,581 投资收益 182 187 -65 0 0 0 普通股股东权益 7,645 7,549 7,252 8,006 8,917 9,974 %税前利润 52.9% ###### n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,615 2,615 2,620 2,620 2,620 2,620 营业利润 372 -8 92 1,463 1,851 2,149 未分配利润 3,398 3,232 2,844 3,564 4,475 5,532 营业利润率 31.4% n.a 4.8% 55.7% 58.1% 61.5% 少数股东权益 310 283 285 285 285 285 营业外收支 -29 -6 -49 0 0 0 负债股东权益合计 9,827 9,420 9,065 10,057 10,914 11,840 税前利润 344 -14 43 1,463 1,851 2,149 利润率 29.0% n.a 2.2% 55.7% 58.1% 61.5% 比率分析 所得税 -41 -3 -152 -263 -333 -387 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.0% n.a 351.3% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 303 -17 -109 1,200 1,518 1,762 每股收益 0.121 0.004 -0.042 0.458 0.579 0.672 少数股东损益 -13 -27 1 0 0 0 每股净资产 2.924 2.887 2.768 3.056 3.403 3.807 归属于母公司的净利润 315 10 -110 1,200 1,518 1,762 每股经营现金净流 0.287 0.127 0.542 0.676 0.781 0.842 净利率 26.6% 2.1% n.a 45.7% 47.6% 50.5% 每股股利 0.050 0.050 0.000 0.183 0.232 0.269 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.12% 0.13% -1.52% 14.98% 17.02% 17.66% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.21% 0.10% -1.21% 11.93% 13.91% 14.88% 净利润 303 -17 -109 1,200 1,518 1,762 投入资本收益率 2.31% -3.55% -32.12% 13.22% 15.54% 16.44% 少数股东损益 -13 -27 1 0 0 0 增长率 非现金支出 413 394 1,248 317 342 372 主营业务收入增长率 31.27% -61.36% 320.8% 36.25% 21.48% 9.49% 非经营收益 -129 -164 145 65 40 33 EBIT增长率 47% -205% -526% 45% 26% 15% 营运资金变动 163 120 134 190 146 38 净利润增长率 -118% -97% -1238% N/A 27% 16% 经营活动现金净流 750 332 1,419 1,772 2,046 2,205 总资产增长率 6.9% -4.13% -3.77% 10.94% 8.52% 8.48% 资本开支 -685 -244 -396 -337 -380 -420 资产管理能力 投资 648 539 -169 0 0 0 应收账款周转天数 1.2 1.3 0.6 0.6 0.6 0.6 其他 0 14 0 0 0 0 存货周转天数 8.2 18.8 5.6 5.0 5.0 5.0 投资活动现金净流 -37 309 -565 -337 -380 -420 应付账款周转天数 269.0 647.0 164.3 200.0 200.0 200.0 股权募资 0 0 34 34 0 0 固定资产周转天数 830.8 1,958.9 430.8 310.4 253.9 232.7 债权募资 -12 -12 -145 11 -245 -209 偿债能力 其他 -184 -184 -185 -513 -647 -738 净负债/股东权益 -19.54% -28.80% -41.69% -44.70% -51.31% -56.21% 筹资活动现金净流 -196 -196 -295 -468 -892 -947 EBIT利息保障倍数 -229.8 8.5 -29.5 -38.3 -36.7 -28.5 现金净流量 521 462 559 967 774 838 资产负债率 19.04% 16.85% 16.86% 17.56% 15.69% 13.35% 来源：公司