业绩稳健增长，新项目爬坡值得期待

投资要点 事件：公司发布]2023年年报及2024年一季报。2023年，实现营业收入19.3亿元，同比增长320.8%；由于公司参股的联营企业花房集团有限公司经营情况不及预期，公司计提长期股权投资减值准备8.6亿元，导致公司归母净利润为-1.1亿元，若不考虑该事项的影响，公司归母净利润应为8.3亿元，同比实现扭亏为盈。由于2023Q1公司旗下各个项目还属于疫后逐步复园的准备中，故营收端及利润端增长显著，2024Q1，实现营业收入5.6亿元，同比增长138.7%；实现归母净利润2.5亿元，同比增长317.3%；毛利率为68.8%，同比增加17.7个百分点，净利率为45.6%，同比增加20.7个百分点。 2023年公司旗下部分项目疫后并未及时开始营业，导致核心项目恢复度不及2019年同期。公司旗下杭州、三亚、丽江、九寨分别实现营收6.5亿元、1.9亿元、3.2亿元、0.9亿元，恢复到2019年的71.3%、48.9%、96.6%。但2023年7月重新开业的上海项目表现亮眼，营收达1.0亿元，超公司旗下九寨、张家界项目。 2023年宋城演艺与花房均已获无保留审计报告。2023年4月公司联营企业花房集团因被调查涉及部分账户被冻结，致上市公司被出具有保留审计意见。现花房集团已缴纳待结案扣押款，花房集团所有被冻结的资金账户已解冻，并已正常披露年报。公司对花房集团计提长期股权投资减值损失8.6亿元，压制公司业绩释放风险解除。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7、16.0、18.7亿元。公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张，盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价，给予公司2024年28倍PE，对应目标价13.44元，维持“买入”评级。 风险提示：客流恢复或不及预期、景区经营爬坡或不及预期、新项目进展或不及预期、行业竞争加剧风险、安全事故风险、长期股权投资减值风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 现场演艺业务：当前公司旗下重资产景区均正常开业，伴随西安、上海、佛山等项目陆续爬坡，预计2024-2026年公司现场演艺业务营收同比增长42.0%、18.1%、13.4%；毛利率为61.0%、65.1%、68.0%。 旅游服务业务：公司轻资产项目炭河、明月、黄帝千古情已稳定爬坡，伴随三峡千古情项目持续推进，预计公司设计策划营收有望保持增长。预计2024-2026年旅游服务业务增速26.4%、19.4%、15.4%；毛利率为97.7%、97.7%、97.7%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 我们选取了行业中与宋城演艺业务最为相近的峨眉山、丽江股份、长白山作为可比公司，3家可比公司2024-2026年平均PE分别为24、21、19倍。预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7、16.0、18.7亿元，公司为国内景区龙头，以“主题公园+文化演艺”的经营模式全国扩张，盈利能力有望持续增强，给予一定龙头溢价，给予公司2024年28倍PE，对应目标价13.44元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至2023年4月30日）