Q1业绩表现亮眼，期待北美需求修复

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月29日 Q1业绩表现亮眼，期待北美需求修复 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 25.48 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 002444 27.68/16.71 306.40 293.28 1,151.03 巨星科技 沪深300 50% 36% 22% 7% -7% -21% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】巨星科技-2023年三季报点评-需求望持续修复，盈利能力维持上行 2023.10.27 2.【华西家电】巨星科技-公司深度-工具龙头持续突破成长边界-0915V2 2023.09.19 评级及分析师信息 巨星科技(002444) 事件概述 公司公告2023年业绩，根据公告： 23全年：营业总收入109亿元（YOY-13%），归母净利润16.9 亿元（YOY+19%），扣非后归母净利润17.0亿元（YOY+17%）。 23Q4：营业总收入23亿元（YOY-16%），归母净利润1.9亿元 （YOY+18%），扣非后归母净利润1.5亿元（YOY-32%）。 24Q1：营业总收入33亿元（YOY+29%），归母净利润4.1亿元 （YOY+37%），扣非后归母净利润4.3亿元（YOY+51%）。 分析判断: 相对股价% ►美国地产销量数据逐季向好 公司工具产品下游包括地产等，23年北美地区的收入占比约70%。根据wind，美国新屋和成屋销量同比数据已呈改善趋势：美国成屋销量（折年数:季调）23Q4、24Q1同比为-8%、-3%，23Q1、Q2、Q3分别同比为-28%、-22%、-16%； 美国新建住房销量（未季调）23Q4、24Q1同比8%、4%，23Q1、Q2、Q3分别同比-17%、14%、20%。 ►美国零售库存自高点回落中、零售商相关数据趋于向好 根据wind，23年12月、24年1、2月美国零售库存销售比（建 筑材料、园林设备和物料店;季调）为1.92、2.00、1.94，高点为22年11月1.99。 23年12月、24年1、2、3月美国零售和食品服务销售额同比 （建筑材料、园林设备及物料店:季调）-3.1%、-8.6%、-5.3%、 -0.9%。 ►分业务： （1）手工具及存储箱柜：实现收入81亿（YOY-19%）。根据年报，收入波动预计主因受客户主动降库存影响，存储箱柜产品ODM业务销量同比大幅下滑。同期，欧洲Lista公司凭借品牌溢价并积极发展新产品新市场继续保持稳定。 （2）动力工具及激光测量仪器：实现收入28亿（YOY+10%）。根据年报，公司再次拿到大型零售业公司的电动工具采购确认，公司凭借高性价比的新产品以及多方面的创新取得市场的认可，部分电动工具产品实现大卖，整体市场份额明显提升；线上动力工具自有品牌逐渐成为欧美消费者非常认可的品牌之一，同比取得大幅度增长。 激光事业部受客户降库存影响，全年销售下滑，但仍然全力争取新客户新订单，为后续行业转暖后获取市场份额奠定基础 ►盈利能力： 根据wind： 2023年全年：毛利率32%（YOY+5.3pct），净利率16% （YOY+4pct）。 23年Q4：毛利率33.7%（YOY+3.4pct），净利率7.8% （YOY+2.4pct）。 24年Q1：毛利率31%（YOY+2.1pct），净利率13% （YOY+1.1pct）23年全年分业务： （1）手工具及存储箱柜：实现毛利率35%（YOY+9pct） （2）动力工具及激光测量仪器：实现毛利率21%（YOY-3.5pct） ►费用率： 根据wind： 2023年全年：销售、管理、研发费用率分别同比+1.8、+1.0、 +0.4pct。 2023年Q4：销售、管理、研发费用率分别同比+2.4、+2.4、 +0.9pct。 2024年Q1：销售、管理、研发费用率分别同比-0.4、-0.3、-0.8pct。 投资建议 结合全年业绩，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为130、152、179亿元（24、25年前值为138、166亿元），归母净利润为20.2、23.8、28.1亿元（24、25年前值为20.2、24.2亿元），对应EPS分别1.68/1.98/2.33元 （24、25年前值为1.68/2.01元），以2024年4月29日收盘价25.48元计算，对应PE分别为14/12/10倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,610 10,930 12,967 15,197 17,896 YoY（%） 15.5% -13.3% 18.6% 17.2% 17.8% 归母净利润(百万元) 1,420 1,692 2,020 2,380 2,806 YoY（%） 11.8% 19.1% 19.4% 17.9% 17.9% 毛利率（%） 26.5% 31.8% 32.7% 33.2% 33.4% 每股收益（元） 1.24 1.42 1.68 1.98 2.33 ROE 10.6% 11.4% 12.0% 12.4% 12.7% 市盈率 18.87 16.59 13.98 11.87 10.07 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,930 12,967 15,197 17,896 净利润 1,695 2,238 2,682 3,191 YoY(%) -13.3% 18.6% 17.2% 17.8% 折旧和摊销 385 330 345 360 营业成本 7,454 8,723 10,154 11,926 营运资金变动 335 -830 -595 -876 营业税金及附加 44 52 61 72 经营活动现金流 2,126 1,832 2,593 2,890 销售费用 851 843 912 1,002 资本开支 -414 -760 -772 -769 管理费用 776 791 851 949 投资 -177 -230 -180 -160 财务费用 -208 -348 -265 -244 投资活动现金流 -662 -867 -857 -872 研发费用 323 337 383 438 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -25 -170 -180 -187 债务募资 -641 270 140 336 投资收益 241 182 198 179 筹资活动现金流 -1,232 199 59 243 营业利润 1,997 2,577 3,088 3,673 现金净流量 191 1,164 1,795 2,261 营业外收支 -8 -5 -5 -5 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,989 2,572 3,083 3,668 成长能力 所得税 294 334 401 477 营业收入增长率 -13.3% 18.6% 17.2% 17.8% 净利润 1,695 2,238 2,682 3,191 净利润增长率 19.1% 19.4% 17.9% 17.9% 归属于母公司净利润 1,692 2,020 2,380 2,806 盈利能力 YoY(%) 19.1% 19.4% 17.9% 17.9% 毛利率 31.8% 32.7% 33.2% 33.4% 每股收益 1.42 1.68 1.98 2.33 净利润率 15.5% 15.6% 15.7% 15.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 8.6% 9.0% 9.3% 9.6% 货币资金 5,179 6,343 8,138 10,399 净资产收益率ROE 11.4% 12.0% 12.4% 12.7% 预付款项 104 113 132 155 偿债能力 存货 2,569 2,761 3,162 3,729 流动比率 2.49 2.84 3.21 3.65 其他流动资产 2,705 3,564 3,957 4,480 速动比率 1.83 2.17 2.48 2.86 流动资产合计 10,556 12,782 15,389 18,763 现金比率 1.22 1.41 1.70 2.02 长期股权投资 2,951 3,071 3,191 3,311 资产负债率 23.7% 23.0% 21.8% 21.1% 固定资产 1,727 1,809 1,876 1,927 经营效率 无形资产 888 933 978 1,023 总资产周转率 0.57 0.62 0.63 0.65 非流动资产合计 9,127 9,631 10,103 10,553 每股指标（元） 资产合计 19,684 22,413 25,492 29,316 每股收益 1.42 1.68 1.98 2.33 短期借款 1,103 1,113 1,133 1,149 每股净资产 12.35 14.03 16.01 18.34 应付账款及票据 1,585 1,754 1,969 2,205 每股经营现金流 1.77 1.52 2.16 2.40 其他流动负债 1,544 1,627 1,698 1,790 每股股利 0.28 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,233 4,494 4,801 5,144 估值分析 长期借款 1 201 261 521 PE 16.59 13.98 11.87 10.07 其他长期负债 438 468 498 528 PB 1.82 1.67 1.47 1.28 非流动负债合计 439 669 759 1,049 负债合计 4,671 5,163 5,560 6,192 股本 1,203 1,203 1,203 1,203 少数股东权益 165 382 684 1,069 股东权益合计 15,013 17,250 19,932 23,123 负债和股东权益合计 19,684 22,413 25,492 29,316 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测