核心观点与关键数据
- 业绩表现：2024年年报显示公司营收1157.80亿元，同比-8.24%；归母净利润84.53亿元，同比-18.94%；扣非归母净利润60.11亿元，同比-40.04%。其中，24Q4公司实现营收267.40亿元，同比-7.07%；归母净利润-24.16亿元，同比-330.40%；扣非归母净利润-24.98亿元，同比-258.82%。25Q1公司实现营收330.18亿元，同比+1.35%；归母净利润48.74亿元，同比-17.71%；扣非归母净利润46.29亿元，同比+24.19%。
- 分品类表现：24Q4液体乳收入174.79亿元，同比-13.08%；奶粉及奶制品收入83.45亿元，同比+8.72%；冷饮产品收入3.77亿元，同比+23.67%。25Q1液体乳收入196.40亿元，同比-3.06%；奶粉及奶制品收入88.13亿元，同比+18.65%；冷饮产品收入41.05亿元，同比-5.26%。
- 毛利率与费用率：24Q4毛利率31.00%，同比-0.74pct，主要系规模效应下降和产品售价下降；费用率端呈收缩趋势，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.62pct、-0.36pct、+0.14pct和-0.42pct。25Q1毛利率37.82%，同比+1.80pct，主要系高毛利的奶粉在收入中占比提升叠加原奶成本持续下降；费用端持续降本增效，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-1.53pct、-0.70pct、+0.13pct和+0.10pct。
- 资产减值与投资收益：24Q4资产减值损失主要系澳优商誉减值及大包粉等存货减值损失。25Q1投资净收益同比-7.92pct，主要系24年同期公司出售昌吉盛新股权。
研究结论
- 奶粉业务增长：公司奶粉业务逆势增长，整体销量稳居全国第一，金领冠婴配粉实现双位数增长，成人奶粉和羊奶粉市场份额持续扩大。公司前瞻布局创新，24年新品收入占比超15%。
- 分红与业绩目标：公司24年计划分红77.26亿元，分红比例达91.4%，股息率对应最新收盘价为4.08%。公司计划2025年实现总营收1190亿元，利润总额126亿元。
- 盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年EPS为1.67/1.83/1.99元，分别对应2025-2027年18X/16X/15XPE，维持对公司的“买入”评级。轻装上阵，期待业绩持续改善。
- 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。
