一季度业绩恢复高增长，国内外产品研发推进顺利

2024年4月25日，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报 告。2023年公司实现收入19.22亿元，同比-23%；归母净利润4.36 亿元，同比-51%；实现扣非归母净利润4.09亿元，同比-50%； 2024Q1公司实现收入7.44亿元，同比+30%；归母净利润2.85亿 元，同比+45%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+43%。 一季度恢复销售增长，血液灌流器产品需求旺盛。2023年分产品 来看，公司一次性使用血液灌流器实现收入14.68亿元，同比 -27.5%；血液净化设备实现收入2.35亿元，同比+19%；一次性使 用血浆胆红素吸附器实现收入9187万元，同比-20%；血液透析粉 人民币(元)成交金额(百万元) 液实现收入5659万元，同比-24%。公司2023年业务下滑主要受 行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司HA130产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响。2024年Q1公司整体收入实现30%增速，其中血液灌流器、吸附器产品实现销售收入6.92亿元，同比增长85.51%，核心产品需求显著恢复。 保持高研发投入，国内外产品注册均取得进展。2023年公司研发 投入2.45亿元，占公司营业总收入12.76%，国内新增4个新产品注册证：pHA系列血液灌流器、血液透析器（低通系列）、连续性肾脏替代治疗用管路、血浆分离器。其中pHA系列是全球首个获批的可以同时清除终末期肾病患者体内蛋白结合毒素和中大分子毒素的血液灌流器产品。2024年2月，公司主营产品血液灌流器 （HA系列）及血浆胆红素吸附器（BS系列）取得欧盟MDR认证，是国内首个通过欧盟最新医疗器械法规MDR认证的血液灌流器产品和血浆胆红素产品，未来新产品有望逐步扩大销售贡献增长。 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 230425 成交金额健帆生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 我们看好公司未来在血液净化领域的发展，预计2024-2026年公司收入分别为34.56、45.74、56.81亿元，同比+80%、+32%、+24%； 归母净利润分别为9.90、14.73、18.75亿元，同比+127%、+49%、 +27%，现价对应PE为19、13、10倍，维持“增持”评级。 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,675 2,491 1,922 3,456 4,574 5,681 货币资金 2,319 2,559 2,810 2,037 2,465 3,160 增长率 -6.9% -22.8% 79.8% 32.4% 24.2% 应收款项 314 246 88 343 450 558 主营业务成本 -402 -440 -384 -735 -945 -1,148 存货 197 349 385 598 761 925 %销售收入 15.0% 17.7% 20.0% 21.3% 20.7% 20.2% 其他流动资产 225 139 29 162 200 237 毛利 2,273 2,051 1,538 2,721 3,629 4,532 流动资产 3,056 3,293 3,312 3,140 3,875 4,879 %销售收入 85.0% 82.3% 80.0% 78.7% 79.4% 79.8% %总资产 63.5% 60.8% 59.7% 56.1% 60.0% 64.5% 营业税金及附加 -40 -35 -32 -52 -69 -85 长期投资 111 69 116 116 216 316 %销售收入 1.5% 1.4% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 1,252 1,651 1,756 1,902 1,919 1,910 销售费用 -598 -701 -616 -899 -1,098 -1,363 %总资产 26.0% 30.5% 31.7% 34.0% 29.7% 25.2% %销售收入 22.4% 28.1% 32.0% 26.0% 24.0% 24.0% 无形资产 181 197 207 222 235 247 管理费用 -131 -138 -177 -225 -252 -284 非流动资产 1,754 2,120 2,231 2,454 2,583 2,686 %销售收入 4.9% 5.5% 9.2% 6.5% 5.5% 5.0% %总资产 36.5% 39.2% 40.3% 43.9% 40.0% 35.5% 研发费用 -174 -254 -245 -363 -480 -596 资产总计 4,810 5,413 5,543 5,594 6,458 7,565 %销售收入 6.5% 10.2% 12.8% 10.5% 10.5% 10.5% 短期借款 3 322 282 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,330 924 468 1,183 1,731 2,203 应付款项 171 206 366 403 510 622 %销售收入 49.7% 37.1% 24.3% 34.2% 37.9% 38.8% 其他流动负债 212 189 181 284 379 472 财务费用 12 18 34 -31 -26 -14 流动负债 386 717 829 688 890 1,094 %销售收入 -0.5% -0.7% -1.8% 0.9% 0.6% 0.2% 长期贷款 0 0 405 405 405 405 资产减值损失 -7 -5 -20 -9 -14 -5 其他长期负债 1,040 1,106 1,156 1,136 1,134 1,132 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,426 1,823 2,390 2,229 2,429 2,631 投资收益 29 11 0 0 0 0 普通股股东权益 3,359 3,574 3,147 3,361 4,026 4,932 %税前利润 2.0% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 805 808 808 808 808 808 营业利润 1,418 1,029 544 1,173 1,741 2,214 未分配利润 1,933 2,103 2,004 2,550 3,215 4,120 营业利润率 53.0% 41.3% 28.3% 34.0% 38.1% 39.0% 少数股东权益 25 16 5 4 3 2 营业外收支 -11 -13 -23 -10 -10 -10 负债股东权益合计 4,810 5,413 5,543 5,594 6,458 7,565 税前利润利润率 1,40752.6% 1,01740.8% 52127.1% 1,16333.7% 1,73137.8% 2,20438.8% 比率分析 所得税 -211 -136 -95 -174 -260 -331 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.0% 13.4% 18.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,196 881 426 989 1,472 1,874 每股收益 1.486 1.101 0.541 1.226 1.823 2.321 少数股东损益 -1 -9 -11 -1 -1 -1 每股净资产 4.170 4.425 3.898 4.162 4.986 6.107 归属于母公司的净利润 1,197 890 436 990 1,473 1,875 每股经营现金净流 1.551 1.094 1.135 0.924 1.945 2.451 净利率 44.7% 35.7% 22.7% 28.6% 32.2% 33.0% 每股股利 0.900 0.660 0.900 0.550 1.000 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.63% 24.89% 13.87% 29.45% 36.57% 38.01% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 24.88% 16.43% 7.87% 17.69% 22.80% 24.78% 净利润 1,196 881 426 989 1,472 1,874 投入资本收益率 26.38% 16.50% 7.91% 21.19% 27.20% 29.66% 少数股东损益 -1 -9 -11 -1 -1 -1 增长率 非现金支出 65 87 133 122 136 133 主营业务收入增长率 37.15% -6.88% -22.84% 79.77% 32.36% 24.19% 非经营收益 -37 24 47 105 82 82 EBIT增长率 37.71% -30.56% -49.35% 152.94% 46.31% 27.28% 营运资金变动 25 -109 311 -469 -120 -110 净利润增长率 36.74% -25.67% -50.93% 126.76% 48.77% 27.30% 经营活动现金净流 1,249 884 917 746 1,570 1,979 总资产增长率 49.54% 12.54% 2.40% 0.92% 15.44% 17.14% 资本开支 -536 -469 -235 -376 -161 -141 资产管理能力 投资 -163 153 -15 0 -100 -100 应收账款周转天数 29.8 36.0 28.2 30.0 30.0 30.0 其他 29 10 0 0 0 0 存货周转天数 144.0 226.3 348.9 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -670 -306 -250 -376 -261 -241 应付账款周转天数 50.4 67.6 93.0 90.0 90.0 90.0 股权募资 195 67 0 -332 0 0 固定资产周转天数 129.7 172.4 310.2 182.7 137.0 109.1 债权募资 998 296 418 -282 0 0 偿债能力 其他 -1,028 -730 -870 -525 -880 -1,041 净负债/股东权益 -46.37% -36.21% -36.37% -19.50% -26.89% -36.05% 筹资活动现金净流 165 -366 -452 -1,140 -880 -1,041 EBIT利息保障倍数 -106.9 -51.8 -13.8 38.0 66.9 155.8 现金净流量 744 212 215 -770 429 697 资产负债率 29.66% 33.67% 43.12% 39.84% 37.60% 34.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 2 5 6 15 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-08-26 买入 45.01 N