二季度高增长，研发与销售端推进顺利

业绩简评 2023年8月24日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半 年实现收入14.59亿元，同比+65%；实现归母净利润9.63亿元， 同比+65%；实现扣非归母净利润9.34亿元，同比+65%； 单季度来看，2023Q2实现收入8.29亿元，同比+83%；实现归母净利润5.49亿元，同比+77%；实现扣非归母净利润5.47亿元，同比+79%。 经营分析 主力产品实现高增长。受益于行业需求的持续恢复，上半年公司 溶液类注射产品实现收入8.74亿，同比+36%；凝胶类注射产品实 现收入5.66亿，同比+139%。其中，凝胶类注射产品的高增长主要受益于“濡白天使”的快速放量。自“濡白天使”上市以来，公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训，产品安全性与 人民币(元)成交金额(百万元) 效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。 在研管线顺利推进，持续扩充公司产品矩阵。据公司披露，目前公司有三个项目进入临床及注册程序，分别为注射用A型肉毒毒素（完成III期临床试验）、利拉鲁肽注射液（完成I期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III期临床试验阶段）。此外，公司在研的 去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁泰注射液等几种产品预计2023-2024年提交临床试验申请。公司不断扩充的产品线能够满足消费者更加多元化的需求，提高公司的品牌影响力。 营销团队不断扩充，重视营销体系建设。公司已经建立了一支执 行力强、高度专业的销售团队，并且不断扩大团队规模，目前拥有超过408名销售和市场人员。同时公司持续强化国内市场营销 670.00 605.00 540.00 475.00 410.00 220824 成交金额爱美客沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 体系的建设，形成与上市产品相配套的专业化、合规化、数字化、品牌化的营销体系，实现品牌价值的最大化。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润18.89、26.35、 35.45亿元，同比增长50%、39%、35%。公司2023-2025年EPS分别为8.73、12.18、16.39元，对应PE分别为49、35、26倍。考虑到公司业绩表现稳健，我们上调公司评级，给予公司“买入”评级。 风险提示 疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,4481,9392,9904,1805,650 营业收入增长率104.13%33.91%54.22%39.80%35.17% 归母净利润(百万元)9581,2641,8892,6353,545 归母净利润增长率117.81%31.92%49.53%39.45%34.55% 摊薄每股收益(元)4.4275.8408.73212.17816.385 每股经营性现金流净额4.365.529.1312.3816.60 ROE(归属母公司)(摊薄)19.04%21.61%27.07%30.78%33.17% P/E121.1096.9848.5134.7825.85 P/B23.0620.9613.1310.718.57 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 709 1,448 1,939 2,990 4,180 5,650 货币资金 3,456 3,264 3,140 4,502 5,795 7,622 增长率 104.1% 33.9% 54.2% 39.8% 35.2% 应收款项 33 82 132 152 200 271 主营业务成本 -58 -91 -100 -172 -240 -320 存货 27 35 47 62 87 116 %销售收入 8.2% 6.3% 5.2% 5.8% 5.7% 5.7% 其他流动资产 860 423 815 825 835 847 毛利 651 1,357 1,839 2,818 3,940 5,330 流动资产 4,376 3,803 4,134 5,540 6,917 8,856 %销售收入 91.8% 93.7% 94.8% 94.2% 94.3% 94.3% %总资产 94.5% 72.2% 66.0% 71.8% 73.2% 75.5% 营业税金及附加 -4 -7 -10 -15 -21 -28 长期投资 59 1,213 1,408 1,415 1,715 2,025 %销售收入 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 143 143 200 234 265 291 销售费用 -71 -156 -163 -239 -334 -452 %总资产 3.1% 2.7% 3.2% 3.0% 2.8% 2.5% %销售收入 10.0% 10.8% 8.4% 8.0% 8.0% 8.0% 无形资产 19 22 401 402 402 403 管理费用 -44 -65 -125 -194 -280 -396 非流动资产 257 1,462 2,125 2,180 2,527 2,880 %销售收入 6.1% 4.5% 6.5% 6.5% 6.7% 7.0% %总资产 5.5% 27.8% 34.0% 28.2% 26.8% 24.5% 研发费用 -62 -102 -173 -254 -343 -452 资产总计 4,633 5,265 6,259 7,720 9,444 11,736 %销售收入 8.7% 7.1% 8.9% 8.5% 8.2% 8.0% 短期借款 0 8 11 219 243 263 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 47166.4%14-2.0%-12 1,02670.9%52-3.6%-327 1,36870.6%45-2.3%-329 2,11570.7%69-2.3%-10 2,96270.9%89-2.1%-10 4,00270.8%119-2.1%-10 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 177390012101 32139179057235 104108224089313 124205549092641 161285689095784 201384849099948 投资收益 %税前利润 152.9% 181.6% 332.2% 301.3% 401.3% 401.0% 普通股股东权益其中：股本 4,534120 5,029216 5,846216 6,980216 8,561216 10,688216 营业利润 营业利润率 营业外收支 50370.9%0 1,12777.8%-5 1,48876.8%0 2,22374.3%0 3,10074.2%0 4,17173.8%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 809-34,633 1,29805,265 2,1071006,259 3,2411007,720 4,8221009,444 6,94910011,736 税前利润利润率 50370.9% 1,122 77.5% 1,488 76.8% 2,223 74.3% 3,100 74.2% 4,171 73.8% 比率分析 所得税 -69 -165 -221 -333 -465 -626 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 14.7% 14.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 433 957 1,268 1,889 2,635 3,545 每股收益 3.658 4.427 5.840 8.732 12.178 16.385 少数股东损益 -6 0 4 0 0 0 每股净资产 37.719 23.246 27.020 32.260 39.566 49.397 归属于母公司的净利润 440 958 1,264 1,889 2,635 3,545 每股经营现金净流 3.541 4.357 5.518 9.134 12.376 16.599 净利率 62.0% 66.2% 65.2% 63.2% 63.0% 62.7% 每股股利 0.000 3.500 2.100 3.493 4.871 6.554 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 9.70% 19.04% 21.61% 27.07% 30.78% 33.17% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.49% 18.19% 20.19% 24.47% 27.90% 30.21% 净利润 433 957 1,268 1,889 2,635 3,545 投入资本收益率 8.96% 17.36% 19.44% 24.50% 28.15% 30.67% 少数股东损益 -6 0 4 0 0 0 增长率 非现金支出 12 22 31 28 32 37 主营业务收入增长率 27.18% 104.13% 33.91% 54.22% 39.80% 35.17% 非经营收益 -16 -38 -45 -12 -22 -18 EBIT增长率 38.91% 117.81% 33.30% 54.59% 40.02% 35.13% 营运资金变动 -4 2 -60 71 33 27 净利润增长率 43.93% 117.81% 31.92% 49.53% 39.45% 34.55% 经营活动现金净流 426 943 1,194 1,976 2,678 3,591 总资产增长率 522.97% 13.65% 18.87% 23.36% 22.33% 24.26% 资本开支 -32 -23 -156 -59 -59 -59 资产管理能力 投资 -899 -652 -813 -7 -300 -310 应收账款周转天数 11.5 12.9 18.8 17.0 16.0 16.0 其他 15 27 25 30 40 40 存货周转天数 157.3 123.5 149.1 135.0 135.0 135.0 投资活动现金净流 -916 -648 -944 -36 -319 -329 应付账款周转天数 37.6 26.2 50.9 45.0 45.0 45.0 股权募资 3,473 0 95 0 0 0 固定资产周转天数 73.5 36.0 36.7 27.8 22.3 18.1 债权募资 0 0 0 204 23 21 偿债能力 其他 -33 -487 -470 -766 -1,072 -1,438 净负债/股东权益 -94.84% -72.09% -64.45% -70.43% -72.24% -74.74% 筹资活动现金净流 3,441 -487 -374 -562 -1,049 -1,417 EBIT利息保障倍数 -32.9 -19.8 -30.3 -30.7 -33.4 -33.5 现金净流量 2,950 -192 -124 1,378 1,310 1,845 资产负债率 2.19% 4.47% 5.00% 8.30% 8.30% 8.08% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持