2023年中报点评：Q2业绩承压，即将迎来产能释放构筑长期成长曲线

沃格光电（603773）2023年中报点评 Q2业绩承压，即将迎来产能释放构筑长期成长曲线 / 2023年08月17日 / 【投资要点】 2023年8月7日，沃格光电发布2023年半年度报告，公司2023Q2实现营业收入4.29亿元，环比增长23,79%，2023年上半年实现营业收入7.75亿元，同比增加4.01%。受到液晶面板行业竞争加剧的持续影响，公司产品综合毛利率承压，导致公司净利率下滑，叠加汇率波动导致报告期内汇兑损失增加。2023Q2公司实现归母净利润-0.12亿元，环比下滑1264.30%，上半年共实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑128.86%；2023Q2公司实现归母扣非净利润-0.19亿元，环比下滑893.51%，上半年共实现归母扣非净利润-0.21亿元，同比下滑157.78%。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 95.44% 71.50% 47.55% 23.61% -0.33% -24.28% 8/1710/1712/172/174/176/17 玻璃基MiniLED背光基板产能即将放量，定增加码持续赋能业绩增长。MiniLED显示开启商业化阶段，在车载显示/平板/笔记本电脑/ 基本数据 沃格光电沪深300 监视器/TV等下游应用领域出货量快速增长，而玻璃基板的低胀缩以及高平整度，可以更好支持真正的MiniLED芯片的COB封装，甚至Micro芯片封装，目前玻璃基板已在业内得到认可。公司第一期年产100万平玻璃基Mini/MicroLED基板的设备线已陆续到厂开始线体安装调试拉通，预计四季度可以正式投产。公司在2023年7月的定增 预案中公布拟募集不超过15亿元资金，其中10.5亿元计划用于建设德虹500万平玻璃基材Mini/MicroLED基板项目，项目建设周期为两年，玻璃基MiniLED背光基板产能持续释放将为公司注入业绩增长动能。 IC封装载板前景广阔，产业落地中未来可期。TGV技术的玻璃基IC封装载板是全球半导体向先进制程发展的重要解决方案。根据Prismark数据，2022年全球IC封装基板行业规模达174.15亿元，预计到2027年将达到222.86亿元。应用方面，玻璃基封装载板在光模块封装方面具有散热和信号传输优势，在高算力数据中心服务器、CPO封装领域具有广泛应用，此外TGV可以广泛应用在智能手机移动终端、5G基站、自动驾驶、卫星通讯等领域。沃格光电是国际上少有掌握TGV技术的厂家之一，2022年6月公司与天门高新合资成立子公司通格微建设年产百万平米芯片板级封装载板项目，建设周期为两 年，项目目前处于投建阶段，进展顺利。 总市值（百万元)4868.43 流通市值（百万元)4447.51 52周最高/最低（元）34.41/12.97 52周最高/最低（PE）-10.21/-84.86 52周最高/最低（PB）4.22/1.45 52周涨幅（%）65.25 52周换手率（%）917.05 相关研究 《2023Q1业绩显著好转，与中电互联签订战略合作协议》 2023.05.30 《短期利空出尽，看好23年业绩反转向上》 2023.02.01 《薄化王者战略转型，MiniLED玻璃基板亟待腾飞》 2022.12.09 《重视行业底部战略扩张公司的机遇》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2022.11.07 亮相展会提供多行业解决方案，加速产品渗透。在市场推广方面，公司积极参加业内有重大影响力的展会，为业界展示玻璃基MiniLED背光解决方案、车载显示、TGV等领先技术。2023年7月公司参加UDE2023国际半导体显示博览会，展示了公司首款车载玻璃QD板、玻璃基MiniLED车载背光灯板、车载触控显示总成、触摸按键等，从车载触控到一体黑、全贴合、玻璃QD板、车载整机、显示模组等多类产品，为汽车智能驾驶座舱提供一站式服务。公司研发生产12.3"玻璃QD板、玻璃基MIP封装载板在同期举行的“UDE迪斯普颁奖典礼”上获得“显示应用创新大奖”。在展会上公司增大了产品在汽车电子等新兴行业的影响力，加速公司产品在新兴领域的拓展渗透，同时实现大规模降本的可能。 【投资建议】 新增产能的持续释放是公司未来业绩增长的支撑，产品未来在下游应用的持续渗透和新兴领域的拓展将帮助公司产品销量持续增长。下游应用领域去库存后进入复苏周期，产品单价有望触底回升，公司有机会迎来一轮量价齐升的业绩增长周期。根据公司产能释放节奏的最新变化，我们调整了盈利预测，预计公司2023/2024/2025年收入分别为18.14/28.11/38.97亿元，归母净利润分别为0.13/2.01/3.32亿元，对应EPS分别为0.07/1.17/1.94亿元，对应PE分别为386/24/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1398.68 1814.09 2810.55 3897.42 增长率(%) 33.21% 29.70% 54.93% 38.67% EBITDA（百万元） 104.33 190.73 397.69 539.17 归属母公司净利润（百万元） -328.25 12.62 200.96 331.68 增长率(%) -1121.94% 103.84% 1492.45% 65.04% EPS(元/股) -2.02 0.07 1.17 1.94 市盈率（P/E） — 386.05 24.24 14.69 市净率（P/B） 2.47 3.49 3.05 2.53 EV/EBITDA 36.94 27.49 12.49 8.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 玻璃基MiniLED背光基板项目建设进度不及预期； 新增产能市场需求不及预期； 技术革新风险； 市场竞争加剧风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 385.84356.92631.80959.07 存货 120.84128.34118.41128.31 流动资产应收及预付 非流动资产 1542.451630.321629.201618.67 固定资产 870.38796.89714.38627.20 无形资产 106.21104.21100.71 96.71 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3220.333085.443282.133789.83 短期借款 746.43546.43546.43546.43 其他长期资产流动负债 其他流动负债 227.56234.03240.82247.12 长期借款 14.80 54.80 54.80 54.80 其他非流动负债 97.04143.40143.40143.40 实收资本 171.18171.18171.18171.18 留存收益 184.18203.24404.21735.89 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1677.88 1108.83 62.37 81.42 112.74 371.69 1604.27 630.29 111.84 0.00 1716.11 1019.18 1375.78 1455.13 905.33 64.55 81.42 202.11 445.68 1361.99 581.53 198.20 0.00 1560.20 1019.18 1395.72 1652.93 835.01 67.71 81.42 287.00 445.68 1355.69 568.44 198.20 0.00 1553.89 1019.18 1596.68 2171.15 1011.71 72.05 81.42 367.65 445.68 1529.70 736.15 198.20 0.00 1727.90 1019.18 1928.36 少数股东权益 128.43129.53131.56133.56 负债和股东权益3220.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3085.44 3282.13 3789.83 营业成本 1087.681443.812088.162849.63 销售费用 92.73108.85168.63233.85 研发费用 85.91 99.77154.58214.36 资产减值损失 -225.52 5.00-15.00-15.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.33 9.07 61.83 77.95 其他收益 14.06 16.33 25.29 35.08 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.07 0.00 0.00 0.00 利润总额 -283.54 14.44213.68351.24 净利润 -304.56 13.72202.99333.68 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-328.25 12.62200.96331.68 少数股东损益 EBITDA 1398.68 16.08 141.84 14.63 0.00 0.01 -269.45 15.16 21.02 23.68 104.33 1814.09 18.14 145.13 14.17 0.00 1.81 14.44 0.00 0.72 1.10 190.73 2810.55 26.70 224.84 12.89 0.00 2.81 213.68 0.00 10.68 2.03 397.69 3897.42 35.08 311.79 7.40 0.00 3.90 351.24 0.00 17.56 2.00 539.17 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -172.74 293.73 400.27 435.46 净利润 -304.56 13.72 202.99 333.68 折旧摊销 155.99 162.13 171.11 180.53 营运资金变动 -297.83 115.64 59.78 -27.94 其它 273.67 2.25 -33.61 -50.81 投资活动现金流 -329.25 -229.41 -105.36 -88.15 资本支出 -228.89 -169.19 -167.19 -166.10 投资变动 -107.11 0.00 0.00 0.00 其他 6.75 -60.23 61.83 77.95 筹资活动现金流 577.15 -99.68 -20.03 -20.03 银行借款 1187.76 -160.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 169.91 0.00 0.00 0.00 其他 -780.53 60.32 -20.03 -20.03 现金净增加额 76.06 -28.92 274.88 327.27 期初现金余额 298.26 374.32 345.40 620.28 期末现金余额主要财务比率 374.32 345.40 620.28 947.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 33.21% 29.70% 54.93% 38.67% 营业利润增长 -2714.20% 105.36% 1379.85% 64.38% 归属母公司净利润增长 -1121.94% 103.84% 1492.45% 65.04% 获利能力（%）毛利率 22.24% 20.41% 25.70% 26.88% 净利率 -21.78% 0.76% 7