铁矿石专题：铁矿估值已至高位，消费决定价格高度

研究院黑色建材组 策略摘要 研究员 通过供需推演，若假设国内粗钢消费按照1%测算，国内铁矿在弥补去年供需缺口后，港口库存仍将累库1,600万吨，铁矿石价格已经明显处于高位区间。全年维度看，若铁矿供需维持基本平衡，则国内粗钢消费增速将需达到2%左右。过去几年，在国内钢铁消费结构调整大背景下，年内消费波动较为显著，粗钢消费预判较难，容易出现阶段性极度乐观或悲观去体现对国内粗钢消费的预判。 王英武010-64405663wangyingwu@htfc.com从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 核心观点 ■市场分析 邝志鹏kuangzhipeng@htfc.com从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 近两年，海外需求表现亮眼，中国出口延续大增。据华泰期货研究院测算，2024年1-3月，海外粗钢消费累计23,747万吨，同比增长6.10%，三月份消费创历史单月新高；在海外需求大幅增加，中国钢材出口一季度大幅增加，折粗钢累计净出口2,496万吨，同比大幅增长35.1%；海外全铁累计产量13,256万吨，同比增长3.0%，折铁矿石消费增加618万吨，其中三月份海外全铁下降1.3%，为今年首次出现下降。内需方面。2024年1-3月国内粗钢累计消费22,270万吨，同比下降2.1%，分单月日均消费来看，分别为28.40%、-7.70%和-19.10%，2月和3月份消费均同比大幅下降，主要受春节后消费启动偏慢影响；国内生铁产量累计21,253万吨，同比下降1.6%，折铁矿消费减少543万吨，其中三月份日均铁水产量227.0万吨，同比降10.8%。 余彩云yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁liuguolaing@htfc.com从业资格号：F03108558 铁矿供应大幅增加，到港量持续攀升。进口矿方面：2024年1-3月，我国铁矿石进口3.1亿吨，较去年增加1,632万吨，累计同比增长5.60%；国产铁矿石供给：1-3月份，我国国产铁矿精粉6,565吨，累计同比增加3.20%。综合来看，我国1-3月份铁矿石总供给增加近1,770万吨。今年以来，铁矿供给持续高位，预计全年铁矿石供应将大幅增长。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 废钢消费大幅波动，下修全年废钢消费。据华泰期货研究院测算，1-3月份国内废钢消费同比增加703万吨或12.3%。在去年1-2月废钢消费低基数下，今年1-2月录得1,180万吨废钢消费增量，但3月份废钢消费同比大降476万吨，废钢消费呈大幅波动态势。展望2024年，根据华泰期货研究院最新测算，2024年国内废钢消费同比增幅下修至1,000万吨左右，折可替换铁矿石消费近1,600万吨。废钢供应及消费节奏的变化，对黑色产业链影响较大，需重点关注。 铁矿估值已至高位，消费决定价格高度。截止4月24日，普式指数收于118.85美金，铁矿边际供应仍难见减量。连铁05合约收于927元/吨，估值近120美金，09合约收于888元/吨，估值超110美金。通过供需推演，若假设国内粗钢消费按照1%测算，国内铁矿在弥补去年供需缺口后，港口库存仍将累库1,600万吨，铁矿石价格已经明显处于 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 高位区间。全年维度看，若铁矿供需维持基本平衡，则国内粗钢消费增速将需达到2%左右。过去几年，在国内钢铁消费结构调整大背景下，年内消费波动较为显著，粗钢消费预判较难，容易出现阶段性极度乐观或悲观去体现对国内粗钢消费的预判。 策略 年度展望铁矿供需转向宽松，当前矿价处于价格区间偏高水平 ■风险 钢厂利润、海外发运情况、宏观经济环境、国内消费超预期等。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1一、2024年一季度全球钢铁行业供需分析....................................................................................................................................51.1海外需求表现亮眼，中国出口延续大增...........................................................................................................................51.2国内需求下降，下游主动去库..........................................................................................................................................51.3铁矿石供应增加，到港量持续攀升..................................................................................................................................71.4钢厂库存大幅累库，节后复产不及预期.........................................................................................................................10二、内需弱外需强，铁矿供需转宽松............................................................................................................................................112.1 PMI重上荣枯线，印度引领海外需求.............................................................................................................................112.2废钢消费大幅波动，下修全年废钢消费.........................................................................................................................122.3内需偏弱运行，铁矿供需逆转........................................................................................................................................13三、铁矿估值已至高位，考验国内消费强度...............................................................................................................................163.1一季度负反馈明显，铁矿石价格大幅下跌.....................................................................................................................163.2铁矿估值已至高位，消费决定价格高度.........................................................................................................................16四、结论..........................................................................................................................................................................................18 图表 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/19图1:海外粗钢产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图2:海外粗钢消费季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图3:中国粗钢净出口季节性图丨单位：万吨................................................................................................................................5图4:海外全铁产量季节性图丨单位：万吨....................................................................................................................................5图5:全国粗钢日均产量丨单位：万吨............................................................................................................................................6图6:全国粗钢日均消费量丨单位：万吨........................................................................................................................................6图7:全国生铁日均产量丨单位：万吨................................