收入超指引，非学科辅导增长强劲

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 范欣悦教育人服行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 无评级 上次评级 无评级 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 新东方(9901.HK) 收入超指引，非学科辅导增长强劲 2024年4月25日 事件：公司发布三季度业绩报告，FY24Q3，公司实现收入12.1亿美元、同 增60.1%，实现归母净利润0.9亿美元、同增6.8%，实现经调整归母净利润1.0亿美元、同增9.8%。 点评： 收入端超指引，新业务增长亮眼。三季度为传统旺季，收入实现高增，FY24Q3公司实现收入12.1亿美元，超出此前指引（10.7~10.9亿美元），同增60.1%。其中出国考试培训、出国咨询业务分别同比增长 52.6%、25.7%；成人及大学生国内考试培训业务同比增长53.2%。教育属性新业务同比增长72.7%，主要受益于非学科辅导、学习机业务需求强劲。FY24Q4公司营收指引11.0~11.3亿美元，同增28~31%。 线下网点稳步扩张，新业务表现亮眼。1）截止24年2月末公司全国学校和学习中心数量911个，相较23年11月末净增68个，相较于23年2月末净增199个。2）非学科类辅导在近60个城市开展，FY24Q3 报名人次35.5万人、同增62.8%。3）智能学习系统机设备在约60个城市采用，FY24Q3活跃付费用户数18.8万，同增74.1%。 东方甄选对盈利能力有所拖累。FY24Q3公司毛利率46.6%，同比下滑4.4pct；我们估计主要是东方甄选业务对毛利率有所拖累，教育业务尤其是教育新业务毛利率显著增长。 管理费用率有所下滑。销售费用率13.4%、同比下滑0.3pct，管理费用率23.8%，同比下滑4.7pct。经营利润率9.4%，同比提升0.6pct；Non-GAAP经营利润率达11.7%，同比持平。 K9非学科类需求向好。从新东方季度数据显著向好，可见K-9非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。 投资建议：传统业务快速增长，新业务中非学科辅导需求旺盛可见。我们认为，在教培行业供给侧出清后，集中度有望进一步提升，新东方依 靠自身强大品牌力及产品力有望持续受益。政策边际向好，有望进一步带来估值弹性。 风险因素：招生增长和学费提价不及预期的风险；退费率提升的风险；教育行业的政策风险。 研究团队简介 范欣悦，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～15％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。