收入超预期，扣非增长强劲，订单有望持续快速增长

事件：2022年04月26日，公司发布2022年一季报，2022第一季度公司实现营业收入18.18亿元，同比增长101.55%；归母净利润5.18亿元，同比增长13.82%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长65.31%。 收入超预期，扣非增长强劲，毛利率略有波动。①反映主业实际经营情况的营收及扣非增速均在去年同期高基数下维持快速增长 ：2022Q1收入同比增长101.55%，扣非增长65.31%，我们预计主要系持续高增的新签订单不断释放所致（2021年新签订单同比+74.22%）；②归母增速放缓主要系公允价值变动收益降低所致：2022Q1公允价值变动收益约1.25亿元（同比-71.44%）；③受新冠项目过手费增加，2022Q1毛利率略有降低：2022Q1约38.83%（-8.09pp），后续随着新冠订单逐步交付，毛利率有望回归历史平均水平。 订单有望持续快速增长，管理能力不断优化。2022Q1经营性现金流净额3.03亿元，同比增长27.16%。主要系收入增长及回款良好所致。源于2022Q1合同负债8.36亿元，同比增长34.27%，我们预计2022Q1公司在手订单及新签订单有望快速增长。费用率方面，销售费用3851万元（+21.72%），费用率2.12%、同比下降1.39pp。管理费用1.59亿元（+39.22%），费用率8.75%、同比下降3.91pp，主要系公司股权激励费用摊销稳步增加。研发费用5699万元（+21.33%），费用率6.35%，同比下降2.08pp，主要系营收大幅增长所致。 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续高增，夯实业绩确定性，我们预计2022-2024年公司营业收入为70.40、92.68和118.60亿元，同比增长35.04%、31.64%、27.97%；归母净利润分别为40.26、50.69、61.99亿元，同比增长40.08%、25.89%、22.30%。公司是国内临床CRO龙头，竞争优势凸显，行业迎来黄金发展期，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 核心技术人员流失风险；行业研发投入不达预期风险；海外业务整合不达预期风险； 行业竞争加剧风险；汇率波动风险。 图表1：泰格医药2022Q1主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：泰格医药分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：泰格医药分季度营业收入（单位：百万元，%） 图表4：泰格医药分季度归母及扣非净利润（单位：百万元，%） 图表5：泰格医药毛利率概况（单位：%） 图表6：泰格医药期间费用率概况（单位：%） 图表7：泰格医药财务模型预测 风险提示 行业研发投入不达预期的风险 创新药企业研发投入直接关系到公司的订单来源，若由于经济形势、医药政策等外部因素导致药企研发投入不达预期，则公司收入来源会受到不利影响。 海外业务整合不达预期的风险 公司全球化布局初具雏形，但海外的团队建设、收购公司等业务拓展面临文化、意识形态等多方面差异，存在业务整合不达预期风险。 行业竞争加剧的风险 国内CRO行业由分散到集中的过程中会发生一定竞争，全球CRO行业面临的竞争则更为激烈，公司面临一定的竞争环境恶化风险。 汇率波动风险 公司收入约45%来自于境外，存在汇率波动风险。