四季度收入超指引上限，预计2026年增速高于可比同业均值

核心观点

公司4Q25营收超指引上限，预计2026年增速高于可比同业均值。公司4Q25实现销售收入24.89亿美元（YoY+12.8%，QoQ+4.5%），高于指引(QoQ0%-2%)上限，续创季度收入新高，晶圆收入占总收入的92.4%；毛利率因折旧增加降至19.2%(YoY-3.4pct，QoQ-2.7pct)，符合指引；归母净利润为1.73亿美元(YoY+60.7%，QoQ-10.0%)。预计1Q26营收环比持平，毛利率为18%-20%，2026年全年收入增幅高于可比同业平均值。

关键数据

• 4Q25营收：24.89亿美元（YoY+12.8%，QoQ+4.5%），高于指引上限
• 4Q25毛利率：19.2%（YoY-3.4pct，QoQ-2.7pct）
• 4Q25归母净利润：1.73亿美元（YoY+60.7%，QoQ-10.0%）
• 4Q25付运量：折合8英寸晶圆251万片（YoY+26.3%，QoQ+0.6%），产能利用率95.7%
• 4Q25资本开支：24.08亿美元（YoY+45%，QoQ+0.6%）
• 4Q25晶圆营收按应用分类：工业与汽车同比增长81.4%，消费电子同比增长43.4%
• 4Q25收入地区分布：中国占比87.6%，美国区占比10.3%，欧亚区占比2.1%
• 收购中芯北方全部少数股权，增资中芯南方并提高股权比例

研究结论

基于公司4Q25业绩及1Q26指引，上调公司2025-2027年归母净利润至6.85/8.76/10.31亿美元（前值为6.48/8.08/9.45亿美元），2026年2月10日股价对应2026年3.3倍PB，维持“优于大市”评级。

风险提示

下游需求放缓；扩产不及预期；国际关系紧张的风险。