营收利润超公司指引，长期增长动力强劲

高途（GOTU.US）更新报告 买入2024年6月3日 营收利润超公司指引，长期增长动力强劲 FY24Q1业绩概览：截止24年3月31日，公司FY24Q1同比 +33.9%至9.47亿人民币（下同），高于此前公司业绩指引（9.08- 9.28亿元）。Non-GAAP经营利润-0.62亿元，去年同期为盈利1.1亿 元；Non-GAAP净利润为0.03亿元，去年同期1.3亿元。截至至 FY2024Q1，公司在现金储备为38亿元，无有息负债。 K12业务实现高增长，现金收入增速超70%：分业务看，FY23Q1公司非学科培训及高中业务占比超70%，占据主要地位，现金 收入同比超过35%，其中非学科培训业务现金收入同比超过100%，传 统业务维持高两位数增长。成人及大学生业务收入占比接近20%，现金收入增速恢复至同比+30%。排除续班错期等一次性影响后，可比口 径下现金收款同比超70%。 FY24Q2业绩展望：公司指引FY24Q2收入增速为29%-32%，约9.08-9.28亿元。Q2收入指引增速略低于Q1，主要由于考研/出国留 学课程的季节性影响。但Q1现金收入保持超70%增长，显著高于收入增速，预期Q2的现金收入将延续高速增长态势，在去年Q3业绩低基数的前提下，现金收入高增长将带动Q3暑假旺季的收入增速将更为亮眼，为下半年乃至全年业绩表现奠定基础。 快速扩张致短期毛利率下降、销售费用率上升：FY23Q4公司 毛利率为71.3%，同比-6.1pct，主要原因为一对一课程/智能教材/线 下小班收入占比逐步增加，这部分业务毛利率低于在线大班直播课程，以及为匹配高速增长的线下网点，公司教职员工人数大幅度增长50%。销售费用率53.5%，同比+14.3pct，同比系招生力度加大，公司正处于高速扩张前期，预计销售费用率或有进一步提升。研发费用率16%，同比+2.3pct；行政费用率11.1%，同比-1pct。 目标价9.5美元，买入评级：公司作为国内在线教培龙头，双 减后已逐步探索出适合自身的发展模式，保留原有传统线上业务的同 时，积极扩展线下教学网点，但仍处于探索发展阶段，预计今年将不会对公司整体业绩表现有太大助益。在目前政策环境平稳的大背景下，我们长期看好公司发展前景，以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出目标价9.5美元，较昨日收市价有67%的上升，给予买入评级。 但玉翠 +852-25321539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业教育 股价5.7美元 目标价9.5美元 (+67%) 股票代码GOTU.US 已发行股2.60亿股 总市值14.8亿美元 52周高/低8.44/3.57美元每股净资产12.05元 主要股东陈向东（45%） 表：盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度 2022年实际 2023年实际 2024年预测 2025年预测 2026年预测 9 收入（百万元） 2,498 2,961 4,608 6,306 8,182 8 变动（%） -61.9% 18.5% 55.6% 36.8% 29.8% 7 经营利润（百万元） (118) (149) (576) (441) (82) 6 变动（%） -96.3% 26.2% 286.6% -23.4% -81.5% 5 Non-Gaap经营利润（百万元） 5 (91) (461) (284) 123 4 净利润（百万元） 13 (7) (412) (246) 126 3 变动（%） -100.4% -155.4% 5542.0% -40.2% -151.3% 2 Non-Gaap净利润（百万元） 136 51 -297 -89 331 1 每ADS收益（元） 0.05 (0.03) (1.54) (0.90) 0.45 0 市盈率@5.7$（倍） 111.8 N/A (3.7) (6.3) 12.7 PS@5.7$（倍） 4.7 4.0 2.5 1.9 1.4 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 损益表 财务分析 <元><千>,财务年度截至<12月31日> <元><千>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年2022年 2023年 2024年 2025年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测实际 实际 预测 预测 预测 收入2,498,214 2,960,813 4,608,293 6,305,595 8,182,325盈利能力 毛利1,797,164 2,170,606 3,110,598 4,350,861 5,809,450毛利率(%)72% 73% 68% 69% 71% 銷售及分銷成本-1,179,760 -1,501,200 -2,534,561 -3,341,966 -4,172,986Non-GAAP经营利润率(%)0% -3% -10% -5% 2% 研发费用-445,117 -462,043 -691,244 -882,783 -1,063,702 行政開支-290,339 -356,369 -460,829 -567,504 -654,586EBITDA利率(%)-2% -3% -12% -6% 0% 经营溢利-118,052 -149,006 -576,037 -441,392 -81,823净利率(%)1% 0% -9% -4% 2% Non-GAAP经营利润4,602 -90,653 -460,829 -283,752 122,735Non-GAAP净利润率5% 2% -6% -1% 4% 利息及投资理财收入63,634 107,059 118,433 144,594 167,267 其他收入51,885 54,471 59,918 65,910 72,501营运表现 所得税15,705 -10,657 -14,068 -15,475 -31,589SG&A/收入(%)77% 78% 80% 76% 72% 股东净利润13,172 -7,298 -411,753 -246,362 126,356实际税率(%)620% 85% -4% -7% 20% Non-GAAP股东净利润135,826 51,055 -296,546 -88,722 330,914股息支付率(%)0% 0% 0% 0% 0% 折旧及摊销68,807 45,506 44,174 46,754 49,147 EBITDA-49,245 -103,500 -531,862 -394,638 -32,676 Non-GAAPEBITDA73,409 -45,147 -416,655 -236,998 171,882财务状况 增长 资产负债比率37% 43% 51% 58% 59% 总收入(%)-62% 19% 56% 37% 30%流动比率259% 182% 147% 132% 132% EBITDA(%)-98% 110% 414% -26% -92%ROA0% 0% -7% -4% 2% 净利润(%)-100% -155% 5542% -40% -151%ROE0% 0% -15% -9% 4% 资产负债表 现金流量表 <元><千>,财务年度截至<12月31日> <元><千>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年2022年 2023年 2024年 2025年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测实际 实际 预测 预测 预测 现金及等价物819,911 636,052 963,316 1,318,200 2,099,103税前盈利13,172 12,524 -397,685 -230,887 157,945 短期投资2,923,864 2,253,910 2,253,910 2,253,910 2,253,910折旧及摊销68,807 45,506 44,174 46,754 49,147 预付款项及其他流动资产399,897 638,248 599,078 781,894 949,150股权支付费用122,654 71,312 115,207 157,640 204,558 总流动资产4,166,477 3,586,707 3,888,487 4,440,287 5,404,036递延收入-36,885 278,288 433,700 398,895 405,446 物业及设备552,032 533,531 569,357 602,603 633,456营运资金变化-64,747 -87,675 225,936 77,958 75,396 长期投资- 1,029,632 1,029,632 1,029,632 1,029,632其他-48,456 -41,887 -14,068 -15,475 -31,589 其他固定投资157,666 263,439 304,920 354,697 414,429营运现金流54,545 278,068 407,264 434,884 860,903 固定资产709,698 1,826,602 1,903,909 1,986,932 2,077,517资本开支-18,952 -80,000 -80,000 -80,000 -80,000 总资产4,876,175 5,413,309 5,792,396 6,427,218 7,481,553购买短期投资-68,433 669,954 - - - 应计费用及其他流动资产702,308 859,804 1,101,737 1,426,387 1,744,361购买长期投资- -1,029,632 - - - 递延收益906,914 1,113,480 1,547,180 1,946,075 2,351,521投资活动现金流-158,385 -439,678 -80,000 -80,000 -80,000 总短期负债1,609,222 1,973,284 2,648,917 3,372,462 4,095,882融资活动现金流- - - - - 递延收益52,419 124,141 124,141 124,141 124,141 总负债1,780,346 2,307,044 2,982,677 3,706,222 4,429,642现金变化-103,840 -161,610 327,264 354,884 780,903 股东权益3,095,829 3,106,265 2,809,719 2,720,997 3,051,911期初持有现金897,123 819,933 669,953 997,217 1,352,101 期末持有现金 819,933 669,953 997,217 1,352,101 2,133,004 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 报告不可对加拿大、日、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并