主业稳健向上，教育新业态有序推进

2024年04月25日 南方传媒(601900.SH) 主业稳健向上，教育新业态有序推进 公司快报 证券研究报告出版投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.90元股价(2024-04-24)14.09元 公司发布2023年报&2024年一季报： 1）2023全年营业收入93.65亿元，同比+3.35%，归母净利润12.84亿元，同 交易数据总市值(百万元) 12,622.90 流通市值(百万元) 12,622.90 总股本(百万股) 895.88 流通股本(百万股) 895.88 12个月价格区间 9.97/27.32元 比+34.39%，扣非归母净利润8.91亿元，同比+0.31%；非经常损益金额3.93亿元，其中递延所得税费用影响金额-1.39亿元、公允价值变动收益1.43亿元。2）2024Q1营业收入20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比- 33.96%，扣非归母净利润1.69亿元，同比-9.34%，企业所得税免税政策到期 致所得税费用同比增加4810万元，公允价值变动收益同比减少4761万元。 主业稳中有进，教材教辅业务毛利率进一步提升。2023年公司教材教辅出版收入28.21亿元，同比增长7.30%；毛利率为28.99%，同比增长1.07个百分 点。公司教育出版集约化成果突出，在教育出版领域的影响力显著增强，旗下教育社利润稳步增长至2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。2023年公司一般图书销售8,945.29万册，销售收入14.36亿元，毛利率18.59%，同比提升1.53个百分点。公司控费能力良好，2023年销售费率/管理费率/研发费率为10.49%/10.41%/0.10%，近三年期间费率保持相对稳定。 教育新业态卓有成效，数字平台经营向好，课后服务稳步拓展。2023年“粤 教翔云数字教材应用平台”服务能力稳步提升，全年用户活跃人次超4300万，同比提升95.77%；课后服务实行“一县一策”“一校一案”，营收近2亿元。积极回馈长远发展，维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金 红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税），动态股息率3.8%。分红有所提升，2020-2022年分红0.31/0.33/0.47元/股（含税）。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为106.42亿元、119.08亿元、 131.11亿元，归母净利润为9.52亿元、10.17亿元、11.68亿元。给予买入- A投资评级，6个月目标价15.90元，对应2024年15x的动态市盈率。 风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,054.6 9,365.2 10,642.2 11,908.8 13,111.1 净利润 943.4 1,283.6 952.2 1,017.5 1,168.7 每股收益(元) 1.05 1.43 1.06 1.14 1.30 每股净资产(元) 8.08 8.87 9.78 10.65 11.74 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.4 9.8 13.3 12.4 10.8 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 1.2 净利润率 10.4% 13.7% 8.9% 8.5% 8.9% 净资产收益率 13.0% 16.2% 10.9% 10.7% 11.1% 股息收益率 3.3% 0.0% 2.0% 1.9% 1.5% ROIC 31.5% 38.9% 26.4% 25.2% 43.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 南方传媒 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -19.2 13.8 3.2 绝对收益 -19.9 21.3 -8.4 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 王晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450524040002 wangjj6@essence.com.cn 巩固出版发行主业，拓展2024-04-13AI+教育新业态 相关报告 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,054.6 9,365.2 10,642.2 11,908.8 13,111.1 成长性 减:营业成本 6,212.4 6,384.3 7,178.6 8,046.1 8,765.1 营业收入增长率 19.2% 3.4% 13.6% 11.9% 10.1% 营业税费 42.9 46.9 51.8 58.0 64.4 营业利润增长率 32.5% 20.1% 2.7% 9.2% 14.2% 销售费用 868.4 982.3 1,071.7 1,196.9 1,337.8 净利润增长率 16.7% 36.1% -25.8% 6.9% 14.9% 管理费用 852.0 974.8 1,051.5 1,178.9 1,319.4 EBITDA增长率 26.8% 18.5% 14.1% 8.1% 13.1% 研发费用 7.5 9.0 10.0 10.8 12.3 EBIT增长率 31.0% 18.7% 15.5% 9.0% 14.5% 财务费用 -41.0 -65.6 -74.5 -83.4 -91.8 NOPLAT增长率 28.0% 32.7% -28.2% 9.0% 14.5% 加:资产/信用减值损失 -57.1 -22.8 -46.6 -42.2 -37.2 投资资本增长率 7.5% 5.9% 14.2% -33.9% 31.4% 公允价值变动收益 -112.6 143.5 9.2 -4.6 2.3 净资产增长率 10.1% 8.8% 10.2% 9.2% 10.4% 投资和汇兑收益 52.6 43.9 67.0 54.5 55.1 营业利润 1,120.7 1,346.4 1,382.6 1,509.3 1,724.2 利润率 加:营业外净收支 -6.7 5.2 -3.1 -1.5 0.2 毛利率 31.4% 31.8% 32.5% 32.4% 33.1% 利润总额 1,114.0 1,351.7 1,379.4 1,507.7 1,724.4 营业利润率 12.4% 14.4% 13.0% 12.7% 13.2% 减:所得税 52.0 -89.3 344.9 376.9 431.1 净利润率 10.4% 13.7% 8.9% 8.5% 8.9% 净利润 943.4 1,283.6 952.2 1,017.5 1,168.7 EBITDA/营业收入 11.9% 13.7% 13.7% 13.3% 13.6% EBIT/营业收入 10.5% 12.1% 12.3% 12.0% 12.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 37 34 26 20 15 货币资金 3,271.1 3,193.9 3,124.5 5,433.3 5,575.2 流动营业资本周转天数 -65 -72 -55 -59 -57 交易性金融资产 492.5 474.1 483.3 478.7 481.0 流动资产周转天数 270 284 266 280 300 应收帐款 1,558.0 1,566.1 2,403.4 1,826.2 2,814.0 应收帐款周转天数 65 60 67 64 64 应收票据 0.6 0.3 1.7 0.8 1.0 存货周转天数 53 55 53 53 53 预付帐款 105.7 101.8 135.8 121.7 163.4 总资产周转天数 556 597 552 522 517 存货 1,455.4 1,399.6 1,756.2 1,776.2 2,097.4 投资资本周转天数 135 139 135 107 89 其他流动资产 516.3 653.6 430.7 533.5 539.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.0% 16.2% 10.9% 10.7% 11.1% 长期股权投资 298.4 397.4 397.4 397.4 397.4 ROA 7.2% 8.9% 6.3% 6.2% 6.6% 投资性房地产 471.2 543.6 543.6 543.6 543.6 ROIC 31.5% 38.9% 26.4% 25.2% 43.6% 固定资产 924.0 819.1 716.9 614.8 512.6 费用率 在建工程 1,617.3 2,172.0 2,172.0 2,172.0 2,172.0 销售费用率 9.6% 10.5% 10.1% 10.1% 10.2% 无形资产 3,012.5 2,929.0 2,876.8 2,824.6 2,772.3 管理费用率 9.4% 10.4% 9.9% 9.9% 10.1% 其他非流动资产 1,094.9 1,987.4 1,356.6 1,395.3 1,479.3 研发费用率 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 14,817.8 16,237.9 16,398.9 18,117.9 19,548.4 财务费用率 -0.5% -0.7% -0.7% -0.7% -0.7% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 18.6% 20.3% 19.3% 19.3% 19.7% 应付帐款 4,211.6 4,348.4 4,736.0 5,594.5 5,771.3 偿债能力 应付票据 184.8 131.8 242.7 171.5 276.2 资产负债率 45.7% 46.1% 41.1% 41.8% 40.5% 其他流动负债 1,050.8 1,355.9 1,134.2 1,181.1 1,224.0 负债权益比 84.1% 85.4% 69.9% 71.8% 68.0% 长期借款 729.0 989.5 - - - 流动比率 1.36 1.27 1.36 1.46 1.61 其他非流动负债 593.8 655.3 631.4 626.8 637.8 速动比率 1.09 1.03 1.08 1.21 1.32 负债总额 6,770.1 7,480.7 6,744.4 7,573.9 7,909.4 利息保障倍数 -23.27 -17.26 -17.56 -17.10 -17.79 少数股东权益 810.8 810.8 889.1 1,000.5 1,122.3 分红指标 股本 895.9 895.9 895.9 895.9 895.9 DPS(元) 0.46 - 0.28 0.27 0.22 留存收益 6,448.3 7,171.1 7,869.6 8,647.6 9,620.9 分红比率 43.9% 0.0% 26.6% 23.5% 16.7% 股东权益 8,047.7 8,757.1 9,654.5 10,544.0 11,639.1 股息收益率 3.3% 0.0% 2.0% 1.9% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,062.0 1,440.9 952.2 1,017.5 1,