2023年报、一季报点评：23年多双“靴子”落地，阶段性推进ODM业务领域扩展

闻泰科技（600745）2023年报&一季报点评 23年多双“靴子”落地，阶段性推进ODM业务领域扩展 / 2024年04月25日 / 【投资要点】 2024年4月23日，闻泰科技公告2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入612.13亿元，同比增长5.40%；实现归母净利润 11.81亿元，同比下降19.08%，其中受专用资产减值影响减少归母净利润5.00亿元。2023年四季度，公司实现营收168.01亿元，同比增长5.05%，环比增长10.49%；实现归母净利润-9.18亿元，同比下降89.83%，环比下降209.12%。2024年第一季度，公司实现营收162.47亿元，同比增长12.62%，环比下降3.30%；实现归母净利润1.43亿元，同比下降68.85%，环比增长115.62%。 分产品来看，（1）产品集成业务受到消电市场需求低迷、原材料价格 上涨和新项目前期投入等因素影响承压，2023年实现营收443.15亿元，同比增长11.99%，毛利率为8.37%，净亏损4.47亿元；24Q1实 现营收34.2亿元，毛利率为3.0%，净亏损3.5亿元；（2）半导体业 务受周期性和持续研发投入影响，2023年实现营收152.26亿元，同 比下降4.85%，毛利率为38.59%，实现净利润24.26亿元，同比下降35.29%；24Q1实现营收34.2亿元，毛利率为31.0%，净利润5.2亿 元。（3）公司在2023年底停止生产特定客户光学模组产品，光学模 组业务全年产生净亏损7.19亿元，减少归母净利润5.00亿元。 多双利空靴子顺利落地。（1）安世2024年3月完成剥离NWF交割， 交易基础值为1.77亿美元，扣除0.15亿美元保证金后，公司已收到 交易价款1.6478亿美元，产生当期投资收益约0.25亿美元。（2）2023 年12月得尔塔光学模组业务停止向境外特定客户出货，产生设备资产减值、无形资产计提、人员安置等费用，对于公司净利润影响已经在2023年报中反映。（3）2024Q1公司商誉账面价值217亿元，其中 214亿来自于安世相关，安世自收购以来运行良好，商誉减值风险较低，2023年对闻泰通讯进行商誉计提后，产品集成业务商誉剩余账面价值较少。 全球车规半导体龙头，增长受益于电动化趋势。安世在汽车半导体领 域处于市场前列，近两年来自于汽车领域的营收持续上升，2023年来源于汽车领域的收入占比达到62.8%。收入分区域看，欧洲、中东及非洲区域占26.65%、大中华区占42.07%、美洲区域占10.97%。电动汽车动力系统所需半导体数量是燃油车3倍左右，随着电动化智能化 趋势，2023年车规半导体单车使用价值从9.0美金提升到11.3美金， 最新车型的单车使用量从600颗上升到超过1000颗。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 2.01% -7.59% -17.20% -26.80%4/256/258/2510/2512/252/25 -36.40% -46.00% 闻泰科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 37893.26 流通市值（百万元) 37893.26 52周最高/最低（元） 58.58/29.20 52周最高/最低（PE） 48.21/23.21 52周最高/最低（PB） 2.02/1.05 52周涨幅（%） -45.68 52周换手率（%） 333.39 相关研究 《Q3业绩延续增长，产品集成业务表现亮眼》 2023.10.27 《汽车半导体引领，三大业务协同发展》 2023.09.28 《轻装上阵，半导体、AI服务器等业务布局打开成长空间》 2023.05.05 《与三星公司签署新项目研发协议，携手迈向新阶段》 2023.04.12 《智造平台横纵布局，全面拓展汽车电子领域》 2022.07.07 公司研究 电子设备 证券研究报告 持续拓展业务领域，特定客户新产品上量。公司从手机ODM领域开始向平板、笔电、IoT、家电等新领域拓展，手机方面与安卓头部品牌深度合作，共同研发AI手机；笔电领域，海外特定客户新品上量带动营收快速增长； 同时公司还成功开拓了全球小家电巨头，在高端吹风机制造方面全球领先。全球智能手机、PC等关键消费电子品类出现恢复迹象，从地区上看，中东非、印度等新兴市场的表现好。公司海外客户占比2023年上升至68.17%，主要客户均为全球头部品牌，随着海外新项目导入，公司抵御单一市场、单一领域需求波动风险的能力显著增强。 【投资建议】 公司在2023年经历了诸多挑战，随着各种困难被陆续解决，公司的经营将回归正常。展望2024年，半导体和产品集成业务仍然面临新挑战，公司在两个业务板块都有领先地位，前期拓展和投入将逐渐迎来收获。因此，我们调整对公司2024-2025年盈利预期，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为711.78/818.45/922.67亿元，归母净利润分别为25.84/35.03/50.17亿元，EPS分别为2.08/2.82/4.04元，对应PE分别为15/11/8倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 61212.80 71177.57 81845.45 92267.13 增长率(%) 5.40% 16.28% 14.99% 12.73% EBITDA（百万元） 6708.86 6464.18 7797.35 9693.21 归属母公司净利润（百万元） 1181.25 2584.37 3502.65 5017.08 增长率(%) -19.00% 118.78% 35.53% 43.24% EPS(元/股) 0.95 2.08 2.82 4.04 市盈率（P/E） 44.54 15.18 11.20 7.82 市净率（P/B） 1.41 1.00 0.94 0.86 EV/EBITDA 9.64 7.92 6.49 5.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游市场需求增长不及预期； 新产品、新客户拓展进度不及预期； 多厂商在新能源汽车相关半导体领域开始布局，市场竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5824.36 7873.09 8335.72 10000.66 净利润 966.67 2461.30 3361.46 4856.80 折旧摊销 3019.67 3183.11 3588.51 3977.30 营运资金变动 -546.69 579.14 -535.45 -711.22 其它 2384.71 1649.54 1921.20 1877.78 投资活动现金流 -5128.83 -6134.47 -5827.14 -5816.72 资本支出 -4830.56 -5391.82 -5300.00 -5300.00 投资变动 -386.13 -1087.80 -587.80 -587.80 其他 87.86 345.15 60.66 71.08 筹资活动现金流 -2963.77 -59.05 -333.05 -570.05 银行借款 9696.26 1000.00 1000.00 1000.00 债券融资 0.00 400.00 400.00 400.00 股权融资 0.00 9.81 0.00 0.00 其他 -12660.04 -1468.86 -1733.05 -1970.05 现金净增加额 -2236.04 1646.84 2175.53 3613.89 期初现金余额 7873.32 5637.27 7284.11 9459.65 期末现金余额主要财务比率 5637.27 7284.11 9459.65 13073.53 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 5.40% 16.28% 14.99% 12.73% 营业利润增长 -5.81% 23.80% 36.57% 44.48% 归属母公司净利润增长 -19.00% 118.78% 35.53% 43.24% 获利能力（%）毛利率 16.08% 15.25% 15.72% 16.32% 净利率 1.58% 3.46% 4.11% 5.26% ROE 3.18% 6.61% 8.37% 10.93% ROIC 3.22% 5.53% 6.63% 8.30% 偿债能力资产负债率（%） 51.06% 52.59% 53.49% 53.46% 净负债比率 32.03% 30.31% 26.97% 20.20% 流动比率 1.08 1.07 1.11 1.18 速动比率 0.61 0.65 0.69 0.76 营运能力总资产周转率 0.79 0.89 0.94 0.98 应收账款周转率 7.04 7.51 7.84 7.87 存货周转率 4.96 5.39 5.60 5.75 每股指标（元）每股收益 0.95 2.08 2.82 4.04 每股经营现金流 4.69 6.33 6.71 8.05 每股净资产 29.90 31.48 33.66 36.92 估值比率P/E 44.54 15.18 11.20 7.82 P/B 1.41 1.00 0.94 0.86 EV/EBITDA 9.64 7.92 6.49 5.01 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产29748.28 33888.59 39390.02 46458.83 货币资金6209.00 7855.85 10031.38 13645.27 应收及预付9253.45 10107.23 11350.50 12756.01 存货10596.39 11767.48 12871.30 13984.69 其他流动资产3689.43 4158.03 5136.85 6072.87 非流动资产47219.68 49423.25 51043.73 52285.42 长期股权投资277.10 277.10 277.10 277.10 固定资产11154.05 13275.88 14749.82 15682.24 在建工程3749.79 2974.85 2432.40 2052.68 无形资产5583.72 6043.72 6503.72 6963.72 其他长期资产26455.03 26851.71 27080.70 27309.69 资产总计76967.96 83311.84 90433.74 98744.25 流动负债27649.28 31545.04 35555.48 39419.19 短期借款9285.70 10285.70 11285.70 12285.70 应付及预收14762.06 17091.78 19544.96 21875.18 其他流动负债3601.52 4167.57 4724.82 5258.31 非流动负债11653.08 12265.58 12815.58 13365.58 长期借款278.39 278.39 278.39 278.39 应付债券7942.66 8342.66 8742.66 9142.66 其他非流动负债3432.03 3644.53 3794.53 3944.53 负债合计39302.36 43810.62 48371.06 52784.76 实收资本1242.81 1242.81 1242.81 1242.81 资本公积25223.08 25232.89 25232.89 25232.89 留存收益8751.32 10702.95 13405.60 17462.68 归