2023年报及2024年一季报点评：业绩保持稳健，国际化业务持续推进

公司研究 证券研究报告 分立器件2024年04月29日 扬杰科技（300373）2023年报及2024年一季报点评 业绩保持稳健，国际化业务持续推进 强推维持） 目标价：49.9元 当前价：38.11元 华创证券研究所 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-04~2024-04-29 5% -4% -13%23/05 -23% 23/07 23/0923/1224/0224/04 扬杰科技沪深300 相关研究报告 《扬杰科技（300373）2023年三季报点评：业绩环比趋势向好，国际化战略持续推进》 2023-10-23 《扬杰科技（300373）2023年半年度报告点评：产品结构持续优化，国际化战略助力长远发展》 2023-08-29 《扬杰科技（300373）2022年报及2023年一季报点评：业绩保持稳健增长，国际化战略持续推进 2023-05-02 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 54,301.50 已上市流通股(万股) 54,195.94 总市值(亿元) 206.94 流通市值(亿元) 206.54 资产负债率(%) 32.72 每股净资产(元) 15.50 12个月内最高/最低价 44.70/32.79 2024年4月21日/28日，公司发布2023年度报告及2024年一季度报告： 1）2023年：营业收入54.10亿元，同比+0.12%；毛利率30.26%，同比-6.03pct 归母净利润/扣非后归母净利润9.24/7.04亿元，同比-12.85%/-28.22%。 2）2024Q1：营业收入13.28亿元，同比/环比+1.34%/-3.00%；毛利率27.67% 同比/环比-3.04pct/-0.79pct；归母净利润1.81亿元，同比/环比-0.74%/-41.01% 扣非后归母净利润1.88亿元，同比+4.22%/+107.79%。 评论： 行业需求复苏叠加产品结构持续优化，公司4季度起收入同比正增长。公司 2023年实现营业收入54.10亿元，同比+0.12%，其中半导体器件、半导体芯 片、半导体硅片业务收入分别为46.24/4.88/1.73亿元，同比+0.05%/+0.83%/-29.34%；毛利率分别为30.36%/23.33%/21.44%，同比-6.16pct/-10.82pct/-6.53pct分地区看，公司2023年内销、外销业务收入分别为40.71/12.15亿元，同比 +10.50%/-27.11%；毛利率分别为25.70%/41.88%，同比-5.71pct/-3.97pct。展望未来，随着高毛利率的海外业务逐步回暖，公司业绩有望重回增长轨道。 公司“YJ+MCC”双品牌战略持续推进，拓展海外市场助力长远发展。公司实行“双品牌”+“双循环”及品牌产品差异化的业务模式，其中“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场。目前安森美等海外龙头正在 逐步退出部分市场，公司在海外功率市场布局较为完善，发行GDR建设越南制造基地，进一步加码海外市场。未来随着海外市场去库存完成，公司依托MCC品牌海外收入有望恢复增长，高毛利海外业务将成为公司长期增长点。 公司IDM体系不断完善，依托自有产能多产品品类布局优势逐步显现。公司产业链向上游单晶硅棒生产领域延伸，4寸+6寸+8寸IDM体系持续完善。同时公司正依托优质的客户资源和多产品品类布局优势，加速布局光伏、汽车等领域，产品结构及应用领域持续优化。车用器件方面，公司新能源汽车PTC用 1200V系列IGBT已大批量交付客户；自主开发的车载碳化硅模块已经研制出样，目前已经获得多家Tier1和终端车企的测试及合作意向，计划于2025年完成全国产主驱碳化硅模块的批量上车。公司新产品研发顺利，随着IDM新产能落地，未来高价值量的新产品收入有望实现快速增长。 投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT等业务不断突破也有望为公司打开成长空间。我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为10.04/12.04亿元，新增2026年归母净利润预测为 14.90亿元，对应EPS为1.85/2.22/2.74元。结合公司历史估值及行业可比公司估值，给予公司2024年27倍PE，对应目标价49.9元，维持“强推”评级。 风险提示：新品开拓不及预期；下游需求不及预期；国际贸易关系的不确定性；行业竞争加剧风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 5,410 6,498 7,804 9,346 同比增速(%) 0.1% 20.1% 20.1% 19.8% 归母净利润(百万) 924 1,004 1,204 1,490 同比增速(%) -12.8% 8.7% 19.9% 23.8% 每股盈利(元) 1.70 1.85 2.22 2.74 市盈率(倍) 22 21 17 14 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月29日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,518 4,209 4,758 5,457 营业总收入 5,410 6,498 7,804 9,346 应收票据 13 10 15 19 营业成本 3,773 4,585 5,526 6,624 应收账款 1,516 1,631 1,851 2,229 税金及附加 39 46 56 66 预付账款 60 68 73 96 销售费用 208 227 250 280 存货 1,145 1,352 1,584 1,796 管理费用 333 364 390 421 合同资产 2 0 1 1 研发费用 356 390 421 458 其他流动资产 305 534 618 619 财务费用 -122 -123 -108 -74 流动资产合计 6,559 7,804 8,900 10,217 信用减值损失 -19 -11 -13 -12 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -61 -30 -26 -24 长期股权投资 62 69 75 68 公允价值变动收益 186 36 27 38 固定资产 3,480 3,690 3,982 4,379 投资收益 51 39 27 33 在建工程 720 840 891 917 其他收益 74 84 74 79 无形资产 212 220 233 244 营业利润 1,054 1,129 1,359 1,686 其他非流动资产 1,594 1,393 1,478 1,625 营业外收入 6 13 13 9 非流动资产合计 6,068 6,212 6,659 7,233 营业外支出 19 10 15 15 资产合计12,627 14,016 15,559 17,450 利润总额 1,041 1,132 1,357 1,680 短期借款554 649 516 540 所得税 120 130 156 193 应付票据 239 269 292 339 净利润 922 1,002 1,201 1,486 应付账款 1,188 1,355 1,552 1,846 少数股东损益 -2 -3 -3 -4 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 924 1,004 1,204 1,490 合同负债 35 42 51 61 NOPLAT 814 893 1,105 1,421 其他应付款 50 35 38 39 EPS(摊薄)（元） 1.70 1.85 2.22 2.74 一年内到期的非流动负债445 480 507 534 其他流动负债 195 210 224 237 主要财务比率 流动负债合计 2,708 3,039 3,180 3,595 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 395 487 585 475 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.1% 20.1% 20.1% 19.8% 其他非流动负债 838 749 792 819 EBIT增长率 -25.8% 9.7% 23.8% 28.6% 非流动负债合计 1,233 1,237 1,377 1,294 归母净利润增长率 -12.8% 8.7% 19.9% 23.8% 负债合计 3,940 4,276 4,557 4,889 获利能力 归属母公司所有者权益 8,246 9,251 10,455 11,945 毛利率 30.3% 29.4% 29.2% 29.1% 少数股东权益 440 490 548 616 净利率 17.0% 15.4% 15.4% 15.9% 所有者权益合计 8,687 9,740 11,002 12,561 ROE 11.2% 10.9% 11.5% 12.5% 负债和股东权益 12,627 14,016 15,559 17,450 ROIC 10.0% 9.5% 10.6% 12.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.2% 30.5% 29.3% 28.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 25.7% 24.3% 21.8% 18.8% 经营活动现金流899 1,217 1,409 1,632 流动比率 2.4 2.6 2.8 2.8 现金收益1,397 1,487 1,742 2,116 速动比率 2.0 2.1 2.3 2.3 存货影响 68 -206 -232 -213 营运能力 经营性应收影响 -189 -92 -204 -382 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -5 180 224 342 应收账款周转天数 91 87 80 79 其他影响 -371 -153 -121 -231 应付账款周转天数 107 100 95 92 投资活动现金流 -456 -880 -1,022 -1,031 存货周转天数 113 98 96 92 资本支出 -1,503 -946 -1,005 -1,137每股指标(元) 股权投资404 -6 -6 7 每股收益 1.70 1.85 2.22 2.74 其他长期资产变化643 72 -11 99 每股经营现金流 1.66 2.24 2.59 3.01 融资活动现金流1,551 354 163 97 每股净资产 15.19 17.04 19.25 22.00 借款增加 619 221 -8 -60估值比率 股利及利息支付 -302 -15 -16 -18 P/E 22 21 17 14 股东融资 1,558 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他影响 -324 148 186 175 EV/EBITDA 15 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第�名，2016年新财富电子行业第�名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创