2023年报及2024年一季报点评：23年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放

公司研究 证券研究报告 快递2024年04月28日 德邦股份（603056）2023年报及2024年一季报点评 23年实现归母利润746亿元，同比增长13，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放 推荐维持） 目标价：227元 当前价：1663元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：02120572539 邮箱：wuyifanhcyjscom执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyuehcyjscom执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：01063214633 邮箱：huangwenhehcyjscom执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyihcyjscom执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本万股10269553 已上市流通股万股10269553 市场表现对比图近12个月 2023042720240426 7 4 142304 24 2307 2309231224022404 德邦股份 沪深300 相关研究报告 《德邦股份（603056）2023年业绩快报点评：23年实现归母利润746亿元，同比增长13，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放》 20240307 《德邦股份（603056）2023年中报点评：23年H1实现归母利润243亿元，同比增长197，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放》 20230819 《德邦股份（603056）跟踪分析报告：与京东物流开启进一步融合，加速推动协同效应释放》 20230726 公司公告2023年及2024年一季度业绩：1）营业收入2023年实现3628亿元，同比增长16；23Q424Q1分别为1084、93亿元，同比26、25；2）毛利2023年实现31亿元，同比3，毛利率86，同比16pct。23Q424Q1毛利分别为95、6亿元，同比63、8；毛利率分别为88、64，同比分别2pct、11pct。3）期间费用率（销售管理研发财务）2023年为7，同比下降2个百分点。4）归母利润2023年75亿元，同比增长13，扣非利润57亿元，同比增长77；23Q424Q1实现归母利润分别为27、09亿元，同比分别15、28；归母净利率分别为25、1，同比分别12pct、持平； 实现扣非利润29、02亿元。 快运业务为公司核心业务，成本结构优化。1）分业务看，a）快运业务，为公司核心业务，2023年营业收入323亿元，占比89，同比18。b）快递业务，2023年营业收入273亿元，占比75，同比11。2）2023年公司营业成本为332亿元，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他成本分别为151、133、18、11、185亿元，同比分别68、46、 88、46、116。公司通过调整网点区位、优化人员布局、持续推荐网点优化和场地融合等，人工成本房租费及使用权资产折旧折旧摊销占收入比重分别下降34、03、07个百分点。 物流网络布局方面，1）与京东物流合作进一步加强，2023年下半年，公司推进网络融合项目，通过资产收购，全面接管京东物流83个转运中心的部分资产，实现快运网络的进一步拓展。2023年公司实际向京东集团及其控制企业 提供劳务的关联交易金额为324元，根据德邦2023年11月30日关联交易公 告，2024年预计为779亿元，同比140。2）截至2023年末，公司共有网 总市值亿元 17078 流通市值亿元 17078 资产负债率 5527 每股净资产元 757 12个月内最高最低价 17991284 点9194个，其中直营网点5814个，合伙人网点3380个。公司运营管理末端 收派四轮车及其他业务车辆31751辆，全量揽收率同比提升32个百分点。3） 2023年公司自有运力占比提升12个百分点（不含网络融合业务），干线路线 拉直218条，全链路时长缩短523小时；主营产品破损率持续改善，同比下降164。 投资建议：1）盈利预测：考虑市场需求恢复，我们小幅调整公司2425年归母净利预测为106、13亿元（原预测为119、142亿元），引入26年盈利预测为151亿元，对应EPS分别为103、126、147元，对应PE分别为16、13、11倍。2）目标价：我们预计公司2326年归母净利复合增速26，结合 公司与京东物流未来存在通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予25年 预计利润18倍PE，目标市值约233亿，目标价227元，预期较当前37空间，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入百万 36279 43142 47917 52432 同比增速 156 189 111 94 归母净利润百万 746 1060 1296 1505 同比增速 149 422 222 162 每股盈利元 073 103 126 147 市盈率倍 23 16 13 11 市净率倍 22 20 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1202120222023 图表1德邦股份业绩拆分（亿元） 营业收入 737 752 767 880 702 778 802 857 742 828 975 1084 930 3136 3139 3628 同比 5 3 5 3 6 6 22 26 25 01 16 营业成本 665 673 688 776 638 696 685 799 686 746 896 989 870 2803 2819 3317 毛利 72 79 79 104 64 82 117 58 55 82 78 95 60 333 320 311 毛利率 97 105 102 118 90 105 146 68 75 99 81 88 64 106 102 86 同比 12 4 49 44 13 0 33 63 8 4 3 销售费用 13 12 12 13 12 11 13 07 10 13 13 12 11 49 42 48 管理费用 63 71 70 74 63 59 76 03 37 41 39 40 39 278 194 156 研发费用 01 01 03 02 01 01 01 18 05 06 07 05 05 06 21 23 财务费用 05 04 04 05 07 05 05 04 03 03 03 03 02 17 19 12 销售费用率 2 2 2 1 2 1 2 1 1 2 1 1 1 2 1 1 管理费用率 9 9 9 8 9 8 9 0 5 5 4 4 4 9 6 4 研发费用率 0 0 0 0 0 0 0 2 1 1 1 0 1 0 1 1 财务费用率 1 1 0 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 1 1 0 期间费用率 11 12 12 10 12 10 12 3 7 8 6 6 6 11 9 7 归母净利润 01 00 01 12 08 16 24 32 07 17 23 27 09 15 66 75 同比 5 6 15 28 3454 13 归母净利率 01 01 02 14 11 21 30 38 10 21 23 25 10 05 21 21 扣非归母净利润 08 08 09 04 16 09 17 21 00 13 15 29 02 21 32 57 扣非归母净利率 11 11 11 04 23 11 21 25 01 15 15 26 02 07 10 16 经营活动产生的现金流 86 48 63 44 97 93 89 82 60 98 66 104 105 240 66 327 资料来源：公司公告，华创证券 图表2季度营业收入（亿元）及同比图表3季度归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2853 4899 5093 5201 营业收入 36279 43142 47917 52432 应收票据 0 0 0 0 营业成本 33172 39431 43701 47713 应收账款 3879 4242 4159 4783 税金及附加 75 86 96 105 预付账款 339 403 447 488 销售费用 480 518 575 629 存货 23 27 30 33 管理费用 1560 1855 1965 2097 合同资产 0 0 0 0 研发费用 229 216 240 262 其他流动资产 2286 2691 2991 3276 财务费用 118 163 168 170 流动资产合计 9381 12262 12720 13781 信用减值损失 31 38 38 38 其他长期投资 44 44 44 44 资产减值损失 5 8 8 8 长期股权投资 154 154 154 154 公允价值变动收益 95 3 1 22 固定资产 3828 3855 4275 4312 投资收益 19 57 52 50 在建工程 256 346 336 298 其他收益 364 400 400 400 无形资产 500 590 681 793 营业利润 925 1314 1606 1865 其他非流动资产 3414 3472 3556 3668 营业外收入 58 58 58 58 非流动资产合计 8197 8462 9046 9269 营业外支出 60 60 60 60 资产合计 17577 20724 21766 23051 利润总额 923 1312 1604 1863 短期借款 1301 1801 1801 1801 所得税 174 248 303 352 应付票据 78 148 172 168 净利润 749 1064 1301 1511 应付账款 3413 3746 4137 4518 少数股东损益 3 4 5 6 预收款项 19 23 25 28 归属母公司净利润 746 1060 1296 1505 合同负债 109 130 144 158 NOPLAT 844 1197 1437 1649 其他应付款 521 521 521 300 EPS摊薄（元） 073 103 126 147 一年内到期的非流动负债1373 1500 600 500 其他流动负债 1312 1379 1489 891 主要财务比率 流动负债合计 8125 9248 8889 8363 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 750 850 850 成长能力 应付债券 0 0 0 300 营业收入增长率 156 189 111 94 其他非流动负债 1752 1961 1961 1961 EBIT增长率 64 418 201 147 非流动负债合计 1752 2711 2811 3111 归母净利润增长率 149 422 222 162 负债合计 9877 11959 11700 11474 获利能力 归属母公司所有者权益 7684 8744 10040 11546 毛利率 86 86 88 90 少数股东权益 16 20 25 31 净利率 21 25 27 29 所有者权益合计 7700 8765 10065 11576 ROE 97 121 129 130 负债和股东权益 17577 20724 21766 23051 ROIC 120 130 149 151 偿债能力 现金流量表 资产负债率 562 577