预制菜延续增长,BC端加速开拓,维持“增持”评级 得利斯2023年营收30.9亿元,同比+0.5%,归母净利润-0.3亿元,同比-207.5%。 2023Q4实现营收7.8亿元,同比-30.3%,归母净利润-0.6亿元,同比-231.9%。 公司利润低于预期,我们下调2024-2025年盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为0.2(-0.5)、0.5(-0.6)、0.7亿元,EPS分别为0.04(-0.07)、0.07(-0.09)、0.11元,当前股价对应PE分别为107.9、54.4、35.8倍,公司正处于产品结构升级和多元渠道拓展阶段,维持“增持”评级。 预制菜新品快速增长,大客户和直销渠道稳步拓展 2023年冷却肉及冷冻肉/速冻调理产品/牛肉系列产品/低温肉制品/牛肉贸易类业务分别实现营收14.1/3.4/3.1/2.7/4.8亿元,同比分别-11.9%/+6.9%/+61.8%/-4.9%/+34.1%,冷却肉及冷冻肉业务下滑与猪肉价格下降有关,牛肉系列产品增速较快主要系预制菜新品销量较好,山姆渠道放量增长。2023年经销/大客户/直销渠道分别实现营收14.4/2.4/14.1亿元,分别同比-14.8%/+37.3%/+16.7%,受益于餐饮需求恢复,大客户业务实现快速增长。2024年公司在B端重点围绕大客户积极开展深度个性化服务,C端加快新零售渠道扩展,预制菜业务有望持续增长。 2023年华东市场增速亮眼,未来将持续拓展预制菜需求旺盛区域 2023年山东省内/华北/华东/东北/西北/其他地区收入分别为10.6/2.9/8.6/5.1/1.3/2.4亿元,分别同比-8.1%/-39.2%/+30.1%/+13.0%/-18.9%/+41.7%,华东区域增速亮眼,主要系预制菜销售较好。2024年公司将继续开拓空白网点和渠道,重点布局预制菜需求旺盛的华北、华东、西南和华南等区域,进一步完善市场规划。 成本开支增加下,盈利能力有所承压,2024年净利率有望提升 2023年毛利率-3.06pct至5.30%,主要系公司原材料成本增长;销售费用率同比+0.32pct至3.30%;管理费用率同比-0.06pct至2.61%;净利率同比-2.41pct至-1.56%。随着公司规模化效应以及加强成本管控,后续盈利能力有望逐步提升。 风险提示:宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本变动风险。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要