港股公司信息更新报告：下半年经营端环比改善，看好2023年较快恢复增长

2022下半年经营环比改善，2023年组方限制有一定改善，维持“买入”评级1月16日，公司发布盈利预警：2022年度公司净利润同比下降60%-70%，主要有两个原因：（1）收入端下滑，虽然配方颗粒业务在2022年呈现环比正增长趋势，但由于2021Q4基数高（终端存货储备充足），导致2022Q4收入预计同比下滑较大幅度；（2）非经营损益影响，公司预计在全年计提2.166亿无形资产摊销，且在下半年计提资产减值准备，导致利润端下滑幅度预计明显高于收入下滑幅度，但我们预计下半年剔除两个因素后的经营利润率环比上半年改善。考虑到2022年国家标准和省级标准公布及备案品种不足，终端组方受限，影响2022年销量，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.62(原为21.86)/11.63(原为26.20)/15.95(原为32.20)亿元，对应EPS分别为0.1/0.2/0.3元/股，当前股价对应PE分别为25.4/14.5/10.5倍，中国中药积极开展国标品种备案，有望优先受益行业扩容，维持“买入”评级。 国标有望短期内新增48个，公司配方颗粒业务受组方限制有一定改善 就目前时点而言，我们认为可以加大关注中药配方颗粒板块，2022全年由于国标和省标备案数量不足同时加上2021Q4高基数，相关企业业绩预计皆受到较大影响，展望2023年，短期来看，随着备案数量增加，2023年配方颗粒业务预计能实现较好恢复增长（尤其2023Q1预计实现高速增长）。中长期来看，配方颗粒业务发展核心驱动力为国标品种发布和落地进度，2023年1月6日，国家药监局发布药品标准颁布件待领取信息（包括48个国标品种），我们预计国标发布品种在短期内可增加48个，待发布后，预计公司受组方限制情况有一定改善。 国家药监局加大行业监管，龙头企业竞争力凸显 我们认为，随着标准数量增加、各地监管趋严，行业会回归规范竞争，此时，拥有上游原材料生产布局、充足产能、更多备案品种等优势的龙头企业竞争力凸显。 风险提示：备案推进影响销售进度风险；中药配方颗粒行业竞争加剧风险。 财务摘要和估值指标 1、下半年经营端环比改善，国标数量有望新增48个，看好2023 年较快恢复增长 1月16日，公司发布盈利预警：2022年度公司净利润同比下降60%-70%，主要有3个原因： （1）收入端下滑，一是由于目前国标和省标备案品种不足，导致终端组方受限，二是虽然配方颗粒业务在2022年呈现环比正增长趋势，但由于2021Q4基数高（终端存货储备充足），导致2022Q4收入预计同比下滑较大幅度； （2）毛利率下降，由于当量成本及原材料成本提升，导致生产成本较大幅度增加，终端价格在2022全年虽逐步调整，但提升幅度不及成本上升幅度，2022H1配方颗粒毛利率下降9.9pct； （3）非经营性损益影响，公司预计在2022全年计提2.166亿无形资产摊销，且在下半年计提资产减值准备，导致利润端下滑幅度预计明显高于收入下滑幅度。但我们预计下半年剔除无形资产摊销以及资产减值准备两个因素后的经营利润率环比上半年改善。 就目前时点而言，我们认为可以加大关注中药配方颗粒板块，2022全年由于国标和省标备案数量不足同时加上2021Q4高基数，相关企业业绩预计皆受到较大影响，展望2023年，短期来看，随着配方颗粒品种备案数量增加、开拓医院数量增加，配方颗粒业务呈现环比增长态势，2023年预计能够实现较好恢复增长（尤其2023Q1在2022Q1的低基数下预计实现高速增长）。 中长期来看，配方颗粒业务发展核心驱动力为国标品种发布和落地进度。截至目前，国标品种已发布200个，2022年5月拟公示50个，9月拟公示19个，由于国标在各地备案速度快，2022年9月至今各地基本保持接近200个国标品种，变化不大，但近期有积极变化，2023年1月6日，国家药监局发布药品标准颁布件待领取信息，里面包括48个国标品种，我们预计国标发布品种在短期内可增加至248个。 根据我们最新统计数据，广东一方和江阴天江备案数量基本一致，以广东一方举例，广东一方在广东省外的各地区国标和省标备案数量超过400个的有10个，300-400个的有15个，剩余6个地区为200个品种左右，待48个国标品种发布后，预计公司受组方限制情况有一定改善。 图1：广东一方在广东省外的国标+省标备案数量达到400个的地区有10个 图2：广东一方在广东省外的省标备案数量陆续增加，但有6个地区备案进度缓慢 图3：2022年10月以来，广东一方在广东省外的国标备案数量基本接近200个 2023年1月4日，国家药监局发布《关于进一步加强中药科学监管促进中药传承创新发展的若干措施》（下称“措施”）。措施针对中药配方颗粒提出“强化中药配方颗粒生产过程管理”：督促中药配方颗粒生产企业严格按照备案的生产工艺生产，严格供应商审核，加强中药材鉴别、中药饮片炮制、颗粒生产、检验放行等全环节质量管理，确保生产全过程符合相应的药品标准和药品生产质量管理规范。 我们认为，2021年11月中药配方颗粒行业试点结束以来，行业经历了从企标切换至国标或省标的过程，其间可能出现部分企业并未完全按照备案要求生产的情况，这在行业标准切换中较难避免，从而导致前期严格按照备案生产的企业销售受到一定程度影响，但随着标准数量增加、各地监管趋严，行业会回归规范竞争，此时，拥有上游原材料生产布局、充足产能、更多备案品种、更多覆盖地区、更多合作医院渠道的龙头企业竞争力凸显。 2、盈利预测与投资建议 考虑到2022年国家标准和省级标准公布及备案品种不足，终端组方受限，影响2022年销量，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.62(原为21.86)/11.63(原为26.20)/15.95(原为32.20)亿元，对应EPS分别为0.1/0.2/0.3元/股，当前股价对应PE分别为25.4/14.5/10.5倍，中国中药积极开展国标品种备案，有望优先受益行业扩容，维持“买入”评级。 表1：中国中药盈利预测 3、风险提示 备案推进影响销售进度风险；中药配方颗粒行业竞争加剧风险。