年报点评：自主归母净利润环比+48.9%，新产品+出海驱动成长

证券研究报告 汽车报告日期：2024年04月20日 自主归母净利润环比+48.9%，新产品+出海驱动成长 ——长安汽车（000625.SZ）年报点评 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年04月19日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 《长安汽车（000625.SZ）深度研究报告：汽车央企转型新生，产品向上开启新周期——20240416》 请认真阅读文后免责条款 事件： 4月18日，公司发布2023年年报：公司2023年实现营收1513.0 亿元，同比+24.8%，实现归母净利润113.3亿元，同比+45.3%；2023Q4 实现营收430.9亿元，同比+20.0%，实现归母净利润14.5亿元，同比 +60.8%。 观点： 当前价格（元） 17.03 52周价格区间（元） 10.88-21.48 总市值（百万元） 168,891.43 流通市值（百万元） 139,884.50 总股本（万股） 991,728.90 流通股（万股） 821,400.47 近一月换手（%） 56.48 新能源+出海占比提升拉动2023Q4单车均价同比+1.3万元。公司2023Q4营收同比+20%。销量方面，2023Q4公司实现销量68.3万辆，同比+2.7%，其中自主品牌销量54.9万辆，同比-0.5%，环比+3.7%。价格方面，2023Q4单车均价7.9万元，同比+1.3万元，环比-0.2万元，同比提升主要系高ASP的深蓝、启源等新能源车型销量和出海销量占比提升，2023Q4自主品牌新能源/出海销量占比分别达到30.5%/11.4%，同比+9.7pct/+5.9pct。 自主归母净利润环比+48.9%，降本控费逐季改善。公司2023Q4归母净利润同比+60.8%，环比-35.2%，环比主要系投资净收益环比-27.8亿元至-24亿元。排除联营企业和合营企业以及非经常性损益影响，2023Q4自主归母净利润25.7亿元，同比-25.1%，环比+48.9%，同比主要系深蓝汽车并表且亏损进一步扩大，以及价格战升级影响。环比主要原因是公司降本增效逐季改善，2023Q4毛利率较Q3/Q2分别提升1.2pct/3.1pct，价格战下高端化、全球化强化公司盈利韧性；2023Q4期间费用率较Q3/Q2分别下降3.3pct/4.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别环比-0.2pct/-2.2pct/-0.4pct/-0.6pct。 2024年进入新产品周期，出海加速驱动业绩成长。公司2024年进入新产品周期，新能源产品将推出E07、C798、深蓝G318和阿维塔15等8款全新产品，进一步补全产品价格带；深蓝通过HI模式合作华为，华为智驾和智能座舱加持下有望提升公司产品竞争力。公司2024Q1自主品牌海外销量10.9万辆，同比+80.1%，2024年出海持续加速，主攻欧洲与东南亚市场，有望持续获取出海销量增量。 盈利预测及投资评级：考虑到2024年价格战进一步升级以及国资委或对汽车央企新能源市占率提出考核要求，公司或进一步让利，我们下调公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为99.5/119.9/137.4亿元（原2024/2025年归母净利润预测为 102.4/128.1亿元，分别下调3.0/8.1亿元），当前股价对应PE分别为17.0/14.1/12.3倍。公司2024年进入新产品周期，有望持续受益于新能源、智能化转型，出海销量增量可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新产品销量不及预期；与华为合作不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 121,253 151,298 198,208 233,095 245,285 增长率（%） 15.3 24.8 31.0 17.6 5.2 归母净利润（百万元） 7,798 11,327 9,946 11,991 13,742 增长率（%） 119.5 45.3 -12.2 20.6 14.6 ROE（%） 12.3 12.7 12.1 13.2 13.5 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.79 1.14 1.00 1.21 1.39 市盈率（P/E） 21.7 14.9 17.0 14.1 12.3 市净率（P/B） 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 102076 130935 155561 180609 193449 营业收入 121253 151298 198208 233095 245285 现金 53530 64871 66608 90822 96314 营业成本 96410 123523 160470 188227 197242 应收票据及应收账款 38918 40070 63409 58284 69772 营业税金及附加 4102 4758 5946 6946 7211 其他应收款 1261 894 1929 1391 2103 销售费用 5138 7645 10069 11795 12411 预付账款 750 288 1071 527 1155 管理费用 3532 4098 5114 6014 6230 存货 5823 13466 11593 17800 13001 研发费用 4315 5980 7928 9440 9934 其他流动资产 1793 11346 10951 11784 11104 财务费用 -1017 -897 -832 -641 -423 非流动资产 43973 59236 59388 57391 52234 资产和信用减值损失 -978 -861 -852 -862 -809 长期股权投资 14407 13787 13161 12837 13062 其他收益 530 1644 1687 1578 1389 固定资产 19347 19994 23673 25044 22951 公允价值变动收益 4 -19 -20 -22 -22 无形资产 5170 17287 14290 11292 8276 投资净收益 -769 3050 -526 -225 325 其他非流动资产 5050 8167 8264 8219 7945 资产处置收益 75 441 200 300 300 资产总计 146049 190171 214949 238000 245683 营业利润 7634 10447 10001 12084 13861 流动负债 79949 103239 121001 134664 131164 营业外收入 129 170 180 180 190 短期借款 29 30 30 30 30 营业外支出 54 28 53 53 58 应付票据及应付账款 51522 75747 89591 104345 98880 利润总额 7708 10589 10128 12211 13993 其他流动负债 28397 27463 31381 30289 32254 所得税 -36 1087 304 366 420 非流动负债 3151 12248 12049 11784 11417 净利润 7745 9502 9825 11845 13573 长期借款 1036 1072 872 607 240 少数股东损益 -54 -1826 -122 -147 -168 其他非流动负债 2116 11177 11177 11177 11177 归属母公司净利润 7798 11327 9946 11991 13742 负债合计 83100 115488 133050 146448 142580 EBITDA 12658 17055 17422 20441 22895 少数股东权益 91 2830 2708 2561 2393 EPS（元） 0.79 1.14 1.00 1.21 1.39 股本 9922 9917 9917 9917 9917 资本公积 8533 8251 8251 8251 8251 主要财务比率 留存收益 44908 53894 60771 69063 78564 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 62858 71853 79191 88991 100709 成长能力 负债和股东权益 146049 190171 214949 238000 245683 营业收入(%) 15.3 24.8 31.0 17.6 5.2 营业利润(%) 104.6 36.9 -4.3 20.8 14.7 归属于母公司净利润(%) 119.5 45.3 -12.2 20.6 14.6 获利能力毛利率(%) 20.5 18.4 19.0 19.2 19.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.4 6.3 5.0 5.1 5.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.3 12.7 12.1 13.2 13.5 经营活动现金流 5666 19861 10857 31507 9624 ROIC(%) 13.3 13.9 13.4 14.6 14.9 净利润 7745 9502 9825 11845 13573 偿债能力 折旧摊销 3887 5228 5991 6736 7190 资产负债率(%) 56.9 60.7 61.9 61.5 58.0 财务费用 -1017 -897 -832 -641 -423 净负债比率(%) -79.3 -81.2 -77.0 -96.6 -92.1 投资损失 769 -3050 526 225 -325 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.3 1.5 营运资金变动 -7209 7880 -5325 12759 -10923 速动比率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.3 其他经营现金流 1492 1200 672 584 532 营运能力 投资活动现金流 -2954 -6208 -6489 -4685 -1429 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 1405 2824 6769 5063 1807 应收账款周转率 51.1 55.2 55.2 54.3 53.7 长期投资 -3095 -2242 626 325 -225 应付账款周转率 3.6 3.6 8.4 0.0 0.0 其他投资现金流 1546 -1142 -346 54 603 每股指标（元） 筹资活动现金流 224 -2128 -2631 -2607 -2703 每股收益(最新摊薄) 0.79 1.14 1.00 1.21 1.39 短期借款 10 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 2.00 1.09 3.18 0.97 长期借款 436 36 -200 -265 -367 每股净资产(最新摊薄) 6.34 7.25 7.91 8.81 9.92 普通股增加 2290 -5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1243 -282 0 0 0 P/E 21.7 14.9 17.0 14.1 12.3 其他筹资现金流 -1267 -1879 -2431 -2343 -2336 P/B 2.7 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 2974 11435 1737 24215