24Q1利润超预期，WPSAI有望逐步打开空间

事件：4月23日晚，公司发布《2024年第一季度报告》，实现营业收入122,530万元，同比增长16.54%，归属于母公司所有者净利润36,702万元，同比增长37.31%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润35,209万元，同比增长40.56%，利润超出市场预期。 双订阅转型稳步推进，授权业务受信创订单提振。1）报告期内，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长16.54%，符合市场预期。2）分业务来看，个人订阅业务实现收入7.34亿元，同比增长24.80%，主要系会员权益丰富、带动用户粘性和付费转化，其主要产品MAU达到6.02亿，同比增长2.21%； PC版月活2.70亿，同比增长7.14%；移动版月活3.29亿，同比下降1.50%。 机构订阅业务实现收入2.42亿元，同比增长13.57%，主要系随着公司推出WPS 365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。机构授权业务实现收入1.94亿元，同比增长6.31%，主要受党政信创领域新增采购订单推动。国际及其他业务实现收入0.55亿元，同比降低18.44%，主要由于第三方广告业务关停及上年同期高基数影响。 合同负债保持稳健，控费效果显现。1）截至24年3月底，公司合同负债为18.23亿元，环比23年底基本保持稳定，同比23年3月底略有增长。2）成本费用率来看，报告期内，公司毛利率为84.80%，相比上年同期下降2.02个pct；销售费用率为17.62%，相比上年同期下降6.11个pct；管理费用率为9.22%，相比上年同期下降0.72个pct；研发费用率为33.03%，相比上年同期下降0.75个pct。 WPS AI开启公测并加快商业化，有望显著打开成长空间。1）2023年至今，公司发布了基于大语言模型的智能办公应用WPSAI，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，WPSAI于第四季度完成备案并正式开启公测，为后续推进商业化进程打下良好基础。2）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AIGC有望为金山办公实现业绩增长、打开远期空间。 维持“买入”评级。考虑短期信创业务仍有一定影响，以及WPS AI中长期有望持续抬高公司成长天花板，我们预计公司2024-2026年将实现营业收入55.12、72.40、94.61亿元；归母净利润15.67、20.41、26.25亿元。维持“买入”评级。 风险提示：云服务推进不及预期、国有单位IT支出不及预期、AI落地不及预期、宏观经济风险、国际环境变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）