营收高增盈利优化，多品牌持续向好

2024年4月24日 公司报告 珀莱雅 推荐/维持 珀莱雅（603605.SH）：营收高增盈利优化，多品牌持续向好 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，全年实现营业收入89.05亿元，同比+39.45%；实现归母净利润11.94亿元，同比+46.06%；2024年Q1实现营业收入21.82亿元，同比+34.56%，实现归母净利润3.03亿元，同比 +45.58%。 主品牌珀莱雅持续放量，子品牌进入陡峭增长期，拉动营收高增。分品牌看，2023年主品牌珀莱雅实现营收入71.77亿元，同比+36.36%，在行业需求较为疲软及去年同期高基数下仍实现较高速增长；子品牌彩棠、OR和悦芙媞分 别实现营收10.01、2.15和3.03亿元，分别同比+75.06%、+71.17%和+61.82%，随着品牌运营的不断成熟已进入陡峭增长期。分渠道看，2023年线上渠道实现营收同比+42.96%，占比达到93.07%创历史新高；线下渠道同比+7.35%，仍处于调整恢复阶段。 渠道及品类结构调整拉升毛利率，费用率相对稳定，盈利能力稳中有升。毛利率较高的线上渠道占比提高、毛利率较高的大单品占比提高等因素共同拉动公司2023年毛利率提升0.23pct.至69.93%，销售、管理和财务费用率分别为 44.61%、39.69%和1.95%，整体与去年持平。公司整体净利率同比提升0.8pct.至13.82%，毛利率的提升、费用的较好管控以及子品牌运营的不断成熟，共同带来公司盈利能力的提升。 产品升级和新品类推出巩固竞争优势，品牌市场地位持续提升。2023年珀莱雅推进红宝石和双抗大单品系列产品升级换代，发布中国美妆首款备案通过的专利环肽新原料，并应用在红宝石面霜3.0中，进一步巩固品牌在胜肽领域的 专业性和科技力。上线高端产品线能量系列，聚焦熟龄肌抗老，承接更多高端 公司简介： 珀莱雅化妆品股份有限公司的主营业务是致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有“珀莱雅”、“彩棠”、“Off&Relax”、“悦芙媞”、“CORRECTORS”等品牌。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 2024-05-09年度股东大会 资料来源：公司公告、恒生聚源 发债及交叉持股介绍： 2021-12-08发行7.5亿元6年期可转债 资料来源：公司公告、恒生聚源 交易数据 52周股价区间（元）173.86-78.24 总市值（亿元）414.21 流通市值（亿元）412.17 总股本/流通A股（万股）39,676/39,676 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 客群。彩棠在持续夯实彩妆大单品矩阵的基础上，推出“争青系列”，同时发力 底妆赛道，弥补品类短板。2023年多品牌均实现逆势增长，市场地位显著提高，珀莱雅获得天猫双十一美妆TOP1，超越欧美大牌，彩棠获得天猫彩妆品牌TOP1，OR获得天猫头发清洁和美发护发类目TOP13。 2024年Q1延续高增态势，盈利能力进一步增强。公司2024年Q1营收同比 +34.56%，归母净利润同比+45.58%，公司在行业需求仍未恢复的背景下延续高增态势，α价值凸显。毛利率进一步提升至70.11%，由此拉动净利率提升 15.0% 4.0% -7.0% -18.0% -29.0% -40.0% 珀莱雅 沪深300 4/247/2410/231/224/22 至14.44%，盈利能力持续增强。考虑到公司线上渠道占比和大单品占比已达到较高水平，毛利率未来或小幅提升但空间有限，新单品的培育和子品牌的放量持续推进需要费用支持，公司整体净利率或维持平稳或小幅上升。 消费者对性价比的追求助力品牌抢占更多市场份额，大单品孵化+多品牌运营巩固护城河。2023年疫后复苏偏弱，消费者对性价比的追求度提升，具有较高性价比的优质国货品牌承接了较多中高端国际大牌的消费降级转移，市场份 额持续提升。公司在强技术加持下推进产品升级和新单品打造，搭建完善品牌矩阵，打造多条增长曲线，同时叠加灵活高效的运营，持续巩固护城河，看好公司中长期的成长性和较强的业绩兑现性。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2027年净利润分别为15.47、19.08 和23.4亿元，对应EPS分别为3.92、4.83和5.93元。当前股价对应2024-2027 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522090005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 珀莱雅（603605.SH）：营收高增盈利优化，多品牌持续向好 年PE值分别为27、22和18倍。看好公司作为国货美妆龙头的长期成长性，给予“推荐”评级。 风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,147.00 8,904.57 11,239.37 13,811.62 16,806.44 增长率（%） 37.82% 39.45% 26.22% 22.89% 21.68% 归母净利润（百万元） 817.40 1,193.87 1,547.07 1,907.97 2,339.30 增长率（%） 41.88% 46.06% 29.58% 23.33% 22.61% 净资产收益率（%） 23.19% 27.45% 26.99% 26.02% 25.14% 每股收益（元） 2.90 3.01 3.92 4.83 5.93 PE 36.00 34.68 26.64 21.60 17.62 PB 8.40 9.52 7.19 5.62 4.43 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 珀莱雅（603605.SH）：营收高增盈利优化，多品牌持续向好 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 4147 5545 6877 8526 10400 营业收入 6385 8905 11239 13812 16806 货币资金 3161 4011 5063 6221 7626 营业成本 1935 2677 3334 4096 4980 应收账款 102 345 307 456 507 营业税金及附加 56 91 114 141 171 其他应收款 74 82 103 127 155 营业费用 2786 3972 5002 6146 7479 预付款项 91 203 203 288 340 管理费用 327 455 584 718 874 存货 669 797 1073 1269 1573 财务费用 -41 -59 -15 -20 -57 其他流动资产 50 100 120 157 192 研发费用 128 174 243 328 426 非流动资产合计 1631 1778 1717 1635 1561 资产减值损失 164.88 108.10 136.49 122.29 129.39 长期股权投资 139 114 114 114 114 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 570 827 761 695 629 投资净收益 -5.66 -17.39 0.00 0.00 0.00 无形资产 420 405 397 389 381 加：其他收益 39.07 45.03 45.03 45.03 45.03 其他非流动资产 6 17 0 0 0 营业利润 1058 1503 1885 2324 2848 资产总计 5778 7323 8594 10161 11961 营业外收入 1.18 4.17 2.67 3.42 3.05 流动负债合计 1428 2120 2745 2712 2539 营业外支出 4.61 11.62 8.12 9.87 8.99 短期借款 200 200 820 406 0 利润总额 1054 1495 1880 2318 2842 应付账款 475 1019 1029 1401 1620 所得税 223 265 332 410 503 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 831 1231 1547 1908 2339 一年内到期的非流动负债 3 4 4 4 4 少数股东损益 14 37 0 0 0 非流动负债合计 813 803 16 16 16 归属母公司净利润 817 1194 1547 1908 2339 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 724 753 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 2241 2923 2761 2729 2555 成长能力 少数股东权益 13 51 51 51 51 营业收入增长 37.82% 39.45% 26.22% 22.89% 21.68% 实收资本（或股本） 284 397 395 395 395 营业利润增长 57.53% 42.10% 25.43% 23.31% 22.52% 资本公积 915 864 864 864 864 归属于母公司净利润增长 41.88% 46.06% 29.58% 23.33% 22.61% 未分配利润 2300 3040 4304 5864 7775获利能力 归属母公司股东权益合计 3524 4350 5733 7333 9306 毛利率(%) 69.70% 69.93% 70.34% 70.35% 70.37% 负债和所有者权益 5778 7323 8594 10161 11961 净利率(%) 13.02% 13.82% 13.76% 13.81% 13.92% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.15% 16.30% 18.00% 18.78% 19.56% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.19% 27.45% 26.99% 26.02% 25.14% 经营活动现金流 1111 1469 1491 2005 2270 偿债能力 净利润 831 1231 1547 1908 2339 资产负债率(%) 39% 40% 32% 27% 21% 折旧摊销 29.38 78.61 74.28 66.19 66.19 流动比率 2.90 2.62 2.51 3.14 4.10 财务费用 -41 -59 -15 -20 -57 速动比率 2.44 2.24 2.11 2.68 3.48 应收帐款减少 0 0 37 -149 -51 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 1.23 1.36 1.41 1.47 1.52 投资活动现金流-298 -476 -225 -195 -202 应收账款周转率 53 40 34 36 35 公允价值变动收益0 0 0 0 0 应付账款周转率 14.52 11.92 10.98 11.37 11.13 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 -6 -17 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 2.90 3.01 3.92 4.83 5.93 筹资活动现金流 -65 -460 -214 -651 -663 每股净现金流(最新摊薄) 2.64 1.34 2.66 2.93