品牌扩圈驱动营收高增，经营杠杆驱动盈利优化

核心观点与关键数据

• 报告要点：维持对老铺黄金的看好，认为其品牌影响力扩大、产品持续优化、渠道拓展将驱动营收高增，经营杠杆优化盈利。看好单店店效提升，对标国际品牌，预计未来市场份额将提升。
• 业绩预告：2025H1营业收入120亿-125亿元（同比增长241%-255%），净利润22.3亿-22.8亿元（同比增长279%-288%），主要受益于品牌优势和同店增长。
• 财务预测：预计2025-2027年收入分别为255.17/369.59/470.41亿元，增速200.0%/44.8%/27.3%；归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，增速219.5%/45.2%/33.4%；EPS分别为27.25/39.57/52.78元/股。
• 关键数据：2023年卡地亚/LV中国内地平均店效约3.5亿-4亿，爱马仕/香奈儿约9亿-10亿，老铺黄金未来有望持续提升。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 存货管理风险
• 宏观经济环境不确定性
• 委托生产商产品质量控制风险

估值与评级

• 维持“买入”评级，当前价格733.00港元。
• 市盈率（P/E）：276.8（2023）→ 24.5（2025E）→ 12.6（2027E）。
• 市净率（P/B）：76.0（2023）→ 10.4（2025E）→ 4.3（2027E）。