营收维持高增，经营持续向好

营收维持高增，经营持续向好 2022年11月7日 证券研究报告 公司研究 公司跟踪报告 贝因美(002570) 投资评级 买入 上次评级 买入 马铮 食品饮料行业首席分析师 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 相关研究 《贝因美：大国品牌，再次出发》2021年6月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 事件：公司近日召开三季报交流会。公司在会上介绍了前三季度的经营情况并就投资者关心的问题进行了交流。 点评： 克服疫情影响，营收持续增长。前三季度，公司实现营收24.17亿元，同比+45.78%；其中，22Q3公司实现营收8.03亿元，同比+49.62%。三季度，公司生产受疫情影响，部分订单未能满足。在此困境之下，公 司营收仍然保持高速增长，其中直供客户及创新业务增速均超30%。 毛利率下降，净利润短期承压。价格端看，新国标注册所导致的老国标产品竞争激烈，公司售价方面做出相应让利调整。成本端看，当前原辅 材料价格总体维持高位，公司成本略受影响。此外，创新业务的占比提升也使毛利率有所下降。费用端看，尽管销售费用率有所收缩，但毛销差仍然呈环比及同比下降趋势。因此，公司Q3净利润相对承压，22Q3实现归母净利润133万元，同比-74.46%；实现扣非归母净利润-858万元，同比+65.77%。 商圈拓展不断推进，剑指百亿目标。据公司介绍，公司持续通过新零售的方式推进商圈拓展，由新品可睿欣领衔，当前已覆盖近1万家门店， 新门店占比70%；爱加有机A2和爱加升级版宝护盖也已覆盖数千家门店。新国标注册切换在即，市场竞争格局有望进一步集中，公司计划通过新零售转型，以新品和新的商业模式提升市场份额，目标10%市占率，从而完成百亿规模体量。 盈利预测与公司评级：经营持续向好，一期激励目标可期。公司持续优化产品结构，相继推出可睿欣、有机A2等新品；不断覆盖空白商圈， 以新零售方式打通C端，直达客户；精准投入费用，提高费效比。根据公司新近推出的股权激励计划，我们认为公司有望完成今年的激励目标 （营收35.40亿，净利润1.2亿，各占激励权重50%，须至少达到各项目标值的80%）。我们预计2022-2024年EPS为0.09/0.21/0.40元，增速为34%/133%/87%。我们维持目标股价7.9元和“买入”评级。 风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A2,665 2021A2,540 2022E3,262 2023E4,624 2024E6,543 增长率YoY% -4.3% -4.7% 28.4% 41.8% 41.5% 归属母公司净利润(百万元) -324 73 98 228 427 增长率YoY% -214.6% 122.6% 33.5% 133.2% 87.1% 毛利率% 45.8% 46.9% 35.7% 36.7% 38.3% 净资产收益率ROE% -22.3% 4.1% 5.2% 10.9% 17.6% EPS(摊薄)(元) -0.30 0.07 0.09 0.21 0.40 市盈率P/E(倍) — 75.43 53.29 22.85 12.22 市净率P/B(倍) 4.62 3.10 2.77 2.50 2.14 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月7日收盘价 信息披露 根据公司公告，信达证券股份有限公司控股股东信达资产管理股份有限公司实际控股的宁波信达华建投资有限公司目前持有贝因美公司5500万股，占公司股份总数5.09%，为贝因美公司第二大股东，敬请投资者注意。 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,080 2,183 1,919 2,490 2,764 营业总收入 2,665 2,540 3,262 4,624 6,543 货币资金 705 677 406 764 883 营业成本 1,444 1,348 2,097 2,927 4,038 应收票据 0 61 78 110 156 营业税金及附加 29 33 42 54 77 应收账款 643 742 679 697 627 销售费用 1,089 745 783 1,040 1,439 预付账款 18 60 23 26 24 管理费用 249 195 163 231 327 存货 528 506 603 762 940 研发费用 12 26 33 46 65 其他 185 138 130 131 133 财务费用 44 75 49 35 22 非流动资产 1,955 1,886 2,150 2,115 2,088 减值损失合计 -109 -36 -1 -2 -3 长期股权投 101 118 133 133 133 投资净收益 62 7 7 7 7 固定资产 1,031 960 1,285 1,208 1,131 其他 -62 7 26 26 26 无形资产 163 162 204 256 316 营业利润 -313 96 128 322 604 其他 659 647 528 519 509 营业外收支 2 -5 2 2 2 资产总计 4,034 4,069 4,069 4,606 4,852 利润总额 -311 91 130 324 606 流动负债 2,362 2,119 2,041 2,365 2,236 所得税 3 9 26 81 151 短期借款 1,280 1,011 516 600 300 净利润 -313 81 104 243 454 应付票据 18 48 25 32 39 少数股东损益 11 8 6 15 27 应付账款 432 334 603 682 774 归属母公司净利润 -324 73 98 228 427 其他 633 726 897 1,051 1,123 EBITDA -33 312 268 451 722 非流动负债 166 114 84 84 84 EPS(当年)(元) -0.30 0.07 0.09 0.21 0.40 长期借款 110 65 35 35 35 其他 56 49 49 49 49 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,528 2,233 2,125 2,449 2,320 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权53 51 57 72 99 经营活动现金流 30 247 684 425 623 归属母公司1,453 1,786 1,887 2,085 2,433 净利润 -313 81 104 243 454 负债和股东4,034 4,069 4,069 4,606 4,852 折旧摊销 126 119 124 125 126 财务费用 55 59 53 39 32 重要财务指单位:百标万元 投资损失-62-7-7-7-7 益权益 营业总收入2,6652,5403,2624,6246,543 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动31-674112617 其它19462-101 归属母公司 净利润 -324 73 98 228 427 资本支出 -126-165 -339 -58 -68 同比-4.3%-4.7%28.4%41.8%41.5%投资活动现金流41-154-352-55-65 毛利率 （%） 45.8%46.9%35.7%36.7%38.3% 其他 78 6 3 3 3 同比-214.6%122.6%33.5%133.2%87.1%长期投资896-1500 EPS(摊 薄)(元) -0.30 0.07 0.09 0.21 0.40 吸收投资 0 253 0 0 0 ROE%-22.3%4.1%5.2%10.9%17.6%筹资活动现金流-21191-603-12-438 支付利息或股息 -69 -64 -78 -96 -138 P/B4.623.102.772.502.14 P/E—75.4353.2922.8512.22借款-389-40-52584-300 EV/EBITDA-218.4119.2520.2611.466.57现金流净增加额52290-271358119 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。研究聚焦突破行业及个股，重视估值和安全边际的思考。个人公众号：走出来的食品饮料研究。不懂不说话，深度破万卷，慢慢走出来。扎实做点有温度的产业研究，结合对股票的理解努力为投资者创造价值。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力