拓品类驱动营收增长，智能化提升运营效率

华凯易佰(300592)/互联网电商/公司点评/2024.04.24 拓品类驱动营收增长，智能化提升运营效率 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-04-23 收盘价(元) 17.87 流通股本(亿股) 1.44 每股净资产(元) 7.38 总股本(亿股) 2.89 最近12月市场表现 事件：公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入65.18亿元同比+47.6%；归母净利润3.32亿元，同比+53.1%；扣非净利润2.89亿元，同比+44.8%；每10股派息4元，转增4股，共分红1.16亿元；单Q4收入17.68亿元，同比+30.2%，归母净利润0.33亿元，扣非净利润0.06亿元。 完成业绩承诺，子公司计提超额业绩奖励0.89亿元。全资子公司易佰网络2023年实现营收64.8亿元，同比+47.89%；实现净利润4.06亿元，同比 华凯易佰 沪深300 25% 12% -1% -14% -27% -40% +40.62%，还原业绩奖励后，全年净利润4.95亿元，同比+71.46%，净利率7.7% 同比+1pct。 “泛品+精品”拓品类持续，亿迈SaaS服务开辟第二曲线。分行业：跨境出口电商收入57.0亿元，同比+38.6%，全年毛利率40.2%，同比+0.55pct；亿迈SaaS服务合作商户数量160家，收入7.86亿元，同比+188.5%，全年毛利率15.2%，同比+1.15pct。经营数据方面，公司开店+拓品持续，客单价提升明显：1）23年亚马逊收入48.8亿元，占74.8%，店铺数达785个，同比净新增75个。2）泛品在售SKU约104万个，新增约50万个，客单价107元，同比+17%；精品在售SKU约636个，新增约298个，客单价380元，同比+16% 3）2023全年销量68.7万个，同比+55%；平均产品单价92.4元/个，同比-5.6% 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1.《股权激励方案出台，业绩稳健增长可期》2024-02-23 2.《董事配偶增持公司股份，彰显业务发展信心》2024-02-06 3.《收入增长持续，利润率短期承压》 2024-01-22 快速适应欧美消费降级趋势。 现金流充裕，数字化运营下周转效率大幅提升。2023年底公司账面现金 5.3亿元，占总资产16.20%，流动比率3.02，同比持平；存货/应收账款/应付账款周转率为5.70/16.68/10.69次，分别提升1.06/1.16/3.83次。 投资建议：公司持续加大智能化投入，降低全链条的运营成本，打造产品的高性价比，欧美地区SKU拓展空间大，拉美等新兴市场有望快速上量。我们预计公司2024-2026年实现收入84.46/102.18/114.41亿元，归母净利润4.55/5.85/6.95亿元，对应PE11/9/7倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓展不及预期；物流费用波动风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 4417 6518 8446 10218 11441 收入增长率(%) 112.88 47.56 29.59 20.98 11.98 归母净利润(百万元) 217 332 455 585 695 净利润增长率(%) 348.25 53.08 36.89 28.63 18.90 EPS(元/股) 0.76 1.23 1.57 2.02 2.40 PE 19.91 20.15 11.13 8.65 7.28 ROE(%) 9.84 15.57 18.54 20.44 20.77 PB 1.99 3.36 2.06 1.77 1.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月23日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4417.02 6517.86 8446.20 10217.82 11441.44 成长性 减:营业成本 2741.87 4109.03 5430.25 6667.53 7493.89 营业收入增长率 112.9% 47.6% 29.6% 21.0% 12.0% 营业税费 4.05 3.79 10.98 13.28 14.87 营业利润增长率 591.5% 43.2% 31.4% 28.4% 18.8% 销售费用 1088.39 1526.92 1743.34 2063.98 2312.91 净利润增长率 348.3% 53.1% 36.9% 28.6% 18.9% 管理费用 242.63 415.72 654.54 694.72 713.70 EBITDA增长率 6,903.4% 32.7% 24.7% 27.3% 15.9% 研发费用 51.74 65.18 113.83 125.31 135.50 EBIT增长率 1,169.2% 36.6% 34.3% 31.1% 17.6% 财务费用 -2.84 -18.17 4.99 15.17 10.05 NOPLAT增长率 -750.0% 37.7% 33.4% 31.1% 17.6% 资产减值损失 -9.90 -37.03 17.28 19.56 19.42 投资资本增长率 7.8% -2.2% 13.8% 15.7% 15.8% 加:公允价值变动收益 -0.29 0.33 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.9% -8.8% 14.9% 16.7% 17.0% 投资和汇兑收益 -2.65 7.86 5.71 4.37 8.81 利润率 营业利润 285.96 409.48 537.90 690.56 820.10 毛利率 37.9% 37.0% 35.7% 34.7% 34.5% 加:营业外净收支 2.03 -2.24 -2.95 -2.45 -1.95 营业利润率 6.5% 6.3% 6.4% 6.8% 7.2% 利润总额 287.99 407.24 534.95 688.11 818.15 净利润率 5.5% 5.3% 5.4% 5.7% 6.1% 减:所得税 43.33 58.67 80.24 103.22 122.72 EBITDA/营业收入 7.7% 6.9% 6.7% 7.0% 7.3% 净利润 216.98 332.16 454.71 584.89 695.43 EBIT/营业收入 6.4% 5.9% 6.2% 6.7% 7.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 847.83 527.57 736.75 1039.81 1554.13 固定资产周转天数 22 14 13 11 10 交易性金融资产 5.00 0.00 50.00 100.00 150.00 流动营业资本周转天数 43 46 38 36 31 应收帐款 302.52 395.46 449.16 544.24 584.01 流动资产周转天数 159 113 112 118 127 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 23 19 18 18 18 预付帐款 34.83 32.00 55.64 60.12 72.18 存货周转天数 78 63 62 60 59 存货 598.21 843.35 1047.61 1219.35 1286.11 总资产周转天数 249 176 153 150 156 其他流动资产 6.52 6.97 5.47 6.47 6.47 投资资本周转天数 203 135 118 113 117 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.8% 15.6% 18.5% 20.4% 20.8% 长期股权投资 16.57 48.40 48.40 48.40 48.40 ROA 6.9% 10.2% 11.6% 12.7% 13.1% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.8% 13.8% 16.1% 18.3% 18.6% 固定资产 265.49 242.65 298.20 306.99 321.97 费用率 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 24.6% 23.4% 20.6% 20.2% 20.2% 无形资产 105.76 89.04 77.85 65.57 53.66 管理费用率 5.5% 6.4% 7.7% 6.8% 6.2% 其他非流动资产 28.73 24.16 24.16 24.16 24.16 财务费用率 -0.1% -0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 3129.43 3256.12 3906.88 4606.24 5323.89 三费/营业收入 30.1% 29.5% 28.4% 27.1% 26.5% 短期债务 62.49 0.90 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付帐款 344.57 424.39 631.49 850.18 1023.29 资产负债率 25.2% 34.5% 37.2% 37.9% 37.1% 应付票据 7.63 12.17 2.92 22.41 2.23 负债权益比 33.8% 52.6% 59.3% 61.0% 59.0% 其他流动负债 0.05 0.04 0.04 0.04 0.04 流动比率 3.09 3.02 2.63 2.62 2.71 长期借款 0.00 170.00 170.00 170.00 170.00 速动比率 1.88 1.59 1.35 1.47 1.65 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 159.44 69.60 43.75 53.15 58.15 负债总额 790.00 1122.15 1454.62 1744.56 1975.41 分红指标 少数股东权益 134.93 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.40 0.47 0.61 0.72 股本 289.18 289.18 289.18 289.18 289.18 分红比率 留存收益 276.60 608.76 927.06 1336.48 1823.28 股息收益率 0.0% 1.6% 2.7% 3.5% 4.1% 股东权益 2339.43 2133.96 2452.26 2861.68 3348.48 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.76 1.23 1.57 2.02 2.40 净利润 216.98 332.16 454.71 584.89 695.43 BVPS(元) 7.62 7.38 8.48 9.90 11.58 加:折旧和摊销 56.57 63.94 42.37 34.05 27.62 PE(X) 19.9 20.2 11.1 8.7 7.3 资产减值准备 16.71 33.66 -17.28 -19.56 -19.42 PB(X) 2.0 3.4 2.1 1.8 1.5 公允价值变动损失 0.29 -0.33 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -2.31 -11.46 11.88 12.83 13.79 P/S 1.0 1.1 0.6 0.5 0.4 投资收益 2.65 -7.86 -5.71 -4.37 -8.81 EV/EBITDA 10.8 15.3 8.2 6.0 4.6