拓益销售收入24H1同比增长50%，公司运营效率显著提升

2024年09月03日 公司点评 公买入/维持 司 研君实生物(688180) 究目标价:60.26 昨收盘:24.70 拓益销售收入24H1同比增长50%，公司运营效率显著提升 走势比较 30% 太16% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 平2% 洋(12%) 证(26%) 券(40%) 股君实生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)9.86/7.65 公总市值/流通(亿元)243.47/188.84 事件： 近日，公司发布2024年上半年报告。公司2024年上半年营业收 入为7.86亿元（同比+17.37%），研发费用为5.46亿元（同比-42.40%）， 销售费用为4.28亿元（同比+14.59%），管理费用为2.40亿元（同比 +3.19%），归母净利润为-6.45亿元，扣非归母净利润为-6.27亿元。 观点： 2024H1拓益销售收入大幅增长，公司整体运营效率持续提升，亏损收窄。2024年上半年季度公司营收7.86亿元，同比增长17.37%， 营业收入增长主要来自商业化药品销售收入的增长。其中，核心产品特瑞普利单抗于国内市场实现销售收入6.71亿元，同比增长50.11%。公司持续加强费用管控，优化资源配置。2024H1研发费用5.46亿元，同比减少42.40%；销售费用4.28亿元，同比增长14.59%；管理费用 2.40亿元，同比增长3.19%。2024H1公司归母净利润-6.45亿元，扣 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 研 49.43/24 非归母净利润-6.27亿元，亏损同比收窄3.5/3.4亿元。截至2024年6 月30日，公司在手现金为33亿元。 2024年拓益国内医保适应症有望扩至10项，国际化布局进展顺 利，多项核心管线稳步推进。截止目前，拓益已于国内获批10项适应 《君实生物公司点评-拓益销售收入究Q1同比增长57%，适应症扩展成效报显著（2024.04.30）》 告《君实生物深度报告-大分子创新药 出海领军企业，优质管线稳步推进 (2023.11.15)》 证券分析师：周豫 E-MAIL：zhouyua@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523060002 证券分析师：霍亮 E-MAIL：huoliang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523070002 研究助理：戎晓婕 E-MAIL：rongxj@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190123070050 症，2项适应症sNDA获得受理，6项适应症纳入国家医保目录。拓益于24H1新增4项获批适应症，因此今年医保适应症有望扩至10项，其中4项或为医保独家适应症（围手术NSCLC，1LRCC，1LTNBC，1LES-SCLC）。2024年1月特瑞普利单抗美国商业化正式启动，NPC适应症销售峰值有望达到2亿美金。海外其他地区，特瑞普利单抗上市申请获欧盟、英国、澳大利亚、新加坡，马来西亚、中国香港受理。2024年7月，特瑞普利单抗的上市申请获得CHMP的积极意见，今年有望在欧盟获批上市。此外，公司目前JS005（IL-17A）用于银屑病的3期临床完成患者招募，JS001sc（PD-1皮下注射剂型）启动关键临床。 2024年拓益国内销售保持高速增长，海外在更多地区上市，后期 核心管线催化剂丰富。1）2024年，拓益国内销售持续放量，保持高 速增长趋势；2）特瑞普利单抗有望在海外更多地区批准上市，并获得里程碑收入；3）特瑞普利单抗用于围手术期ESCC数据读出；4）昂戈瑞西单抗（PCSK9）用于高胆固醇血症获NMPA批准上市；5）JS105 （PI3Kα）启动关键临床。 投资建议： 我们预测公司2024/25/26年营业收入为20.65/35.79/47.03亿元，归母净利润为-12.27/0.24/9.29亿元人民币。假定WACC为9%，永续增长率3%，我们分别使用DCF法和NPV法进行估值并取二者的平均数，测算出目标市值为593.94亿元人民币，对应股价为60.26元。维持“买入”评级。 风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）15.03 20.65 35.79 47.03 营业收入增长率(%)3.38% 37.43% 73.32% 31.40% 归母净利（亿元）-22.83 -12.27 0.24 9.29 净利润增长率(%)— — — 8072.47% 摊薄每股收益（元）-2.32 -1.08 0.01 1.03 市盈率（PE）— — 2148.83 26.29 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 37.88 15.16 13.90 21.25 营业收入 15.03 20.65 35.79 47.03 应收和预付款项 7.22 7.83 11.61 15.13 营业成本 5.41 5.23 7.62 9.63 存货 5.38 4.36 5.50 6.96 营业税金及附加 0.20 0.27 0.47 0.62 其他流动资产 5.23 5.51 7.46 9.34 销售费用 8.44 9.63 10.11 10.41 流动资产合计 55.71 32.86 38.48 52.67 管理费用 5.36 5.47 4.92 4.78 长期股权投资 2.43 2.43 2.43 2.43 财务费用 -0.67 0.02 0.35 0.37 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -1.26 0.00 0.00 0.00 固定资产 24.32 24.64 23.91 23.13 投资收益 0.74 1.02 1.76 2.32 在建工程 13.25 15.25 16.75 18.25 公允价值变动 -1.49 0.00 0.00 0.00 无形资产开发支出 5.47 7.78 10.09 12.40 营业利润 -24.57 -13.39 0.26 10.14 长期待摊费用 0.13 0.13 0.13 0.13 其他非经营损益 -0.34 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 67.84 47.77 53.39 67.58 利润总额 -24.92 -13.39 0.26 10.14 资产总计 113.43 97.99 106.69 123.91 所得税 0.44 0.24 -0.00 -0.18 短期借款 4.52 4.52 4.52 4.52 净利润 -25.36 -13.63 0.26 10.31 应付和预收款项 13.86 11.66 17.00 21.49 少数股东损益 -2.52 -1.36 0.03 1.03 长期借款 11.96 11.96 11.96 11.96 归母股东净利润 -22.83 -12.27 0.24 9.29 其他负债 9.88 10.47 13.58 15.99 负债合计 40.22 38.62 47.05 53.96 预测指标 股本 9.86 9.86 9.86 9.86 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 153.95 153.95 153.95 153.95 毛利率 64.00% 74.68% 78.71% 79.52% 留存收益 -90.60 -102.83 -102.59 -93.30 销售净利率 -151.97% -59.44% 0.67% 19.75% 归母公司股东权益 71.51 59.03 59.27 68.56 销售收入增长率 3.38% 37.43% 73.32% 31.40% 少数股东权益 1.69 0.34 0.36 1.39 EBIT增长率 — — — 1625.11% 股东权益合计 73.21 59.37 59.64 69.95 净利润增长率 — — — 3798.82% 负债和股东权益 113.43 97.99 106.69 123.91 ROE -31.93% -20.79% 0.40% 13.55% ROA -20.13% -12.53% 0.22% 7.50% 现金流量表（亿元） ROIC -27.32% -17.54% 0.80% 12.12% 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -2.32 -1.25 0.02 0.94 经营性现金流 -20.05 -14.13 1.89 9.73 PE(X) — — 102200.11% 26.21 投资性现金流 -9.33 -7.93 -2.58 -1.81 PB(X) 5.77 4.12 4.11 3.55 融资性现金流 7.12 -0.71 -0.57 -0.57 PS(X) 27.44 11.79 6.80 5.18 现金增加额 -22.19 -22.72 -1.26 7.35 EV/EBITDA(X) -18.56 -21.52 96.23 19.21 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。