26Q1 财报点评：营收结构优化，运营效率提升

26Q1财报点评：营收结构优化，运营效率提升 优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 房地产·房地产服务 2026Q1实现经调整净利润同比+16%。2026Q1，公司实现GTV交易总额7117亿元，同比-16%；营业收入189亿元，同比-19%，其中非房业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）收入占比41%，同比提升5pct。虽然GTV和营收同比下降，但公司通过降本增效提升利润率，实现业绩增长。2026Q1，公司归母净利润为13亿元，同比+47%；经调整归母净利润16亿元，同比+16%；归母净利率6.6%，同比提升3.0pct；经调整归母净利率8.5%，同比提升2.6pct；毛利率24%，同比提升3.5pct；贡献利润率30%，同比提升3.8pct；销售费率5.7%，同比下降1.9pct。 证券分析师：任鹤010-88005315renhe@guosen.com.cnS0980520040006 证券分析师：王粤雷0755-81981019wangyuelei@guosen.com.cnS0980520030001 证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002 基础数据 存量房业务平台优势凸显，非链家交易贡献占比提升。2026Q1，公司存量房业务GTV交易额5344亿元，同比-8%，但交易单量同比+12%，主要受成交套均价下跌影响，由于非一线、非链家交易单量同比提升更快，链家交易额占比35%，同比下降3pct。2026Q1，公司存量房业务收入61亿元，同比-11%，其中平台加盟费收入占比22%，同比提升3pct；货币化率1.15%，同比下降0.04pct；贡献利润率41.3%，同比提升3.2pct，主要是固定人力成本因优化下降。公司从2025Q2开始主动管理低效链家经纪人，保持市占率的同时提升效率缩减固定人力成本，目前已经完成。截至2026Q1末，公司门店6万家，同比+6%，环比-1%；经纪人数量53万人，同比-4%，环比+1%。 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价45.22港元总市值/流通市值157989/151785百万港元52周最高价/最低价52.90/36.80港元近3个月日均成交额509.40百万港元 新房业务在高基数下规模收缩，但货币化率维持高位、贡献利润率提升。2026Q1，新房业务实现GTV交易额1459亿元，同比-37%，其中链家交易额占比18%，同比基本持平；新房市占率9.8%，同比下降2.9pct；新房业务收入为51亿元，同比-37%；新房货币化率3.5%，维持在高位；贡献利润率25.7%，同比提升2.3pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 非房业务盈利能力改善。2026Q1，公司新赛道业务收入77亿元，同比-8%；货币化率24.4%，同比下降2.4pct，主要受房屋租赁服务营收占比提升的结构性影响。其中，家装家居业务2026Q1收入23亿元，同比-21%；贡献利润率36%，同比提升3.6pct，主要受益于供应链能力提升、材料成本降低。而房屋租赁服务2026Q1收入50亿元，同比-1%，虽然省心租业务以净额法计量收入的新服务模式占比增加，但在管房源74亿套，同比+47%；贡献利润率15%，同比提升8.1pct，同样受益于服务模式变化。 相关研究报告 《贝壳-W（02423.HK）-2025全年营收平稳盈利下滑，持续加大股东回报力度》——2026-03-25《贝壳-W（02423.HK）-三季度营收同比增长2%，两翼业务贡献持续提升》——2025-11-13《贝壳-W（02423.HK）-二季度营收同比增长11%，利润同比下滑但环比改善》——2025-08-28《贝壳-W（02423.HK）-一季度营收同比增长42%，经调整净利润同比持平》——2025-05-19《贝壳-W（02423.HK）-2024年营收稳步增长，盈利水平略下滑》——2025-03-24 投资建议：2026Q1公司营收结构优化，运营效率提升。综合考虑房地产市场量价修复趋势对公司主赛道业务的利好以及非房业务模式调整且盈利改善的趋势，我们稍上调盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为873/849亿元（原值为888/854亿元），经调整归母净利润分别为60/65亿元（原值为56/61亿元），对应每股收益分别为1.71/1.86元，对应当前股价的PE分别为23.8/21.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降、存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期、新赛道业务盈利改善不及预期等。 2026Q1实现经调整净利润同比+16%。2026Q1，公司实现GTV交易总额7117亿元，同比-16%；营业收入189亿元，同比-19%，其中非房业务（家装家居、房屋租赁和新兴业务）收入占比41%，同比提升5pct。虽然GTV和营收同比下降，但公司通过降本增效提升利润率，实现业绩增长。2026Q1，公司归母净利润为13亿元，同比+47%；经调整归母净利润16亿元，同比+16%；归母净利率6.6%，同比提升3.0pct；经调整归母净利率8.5%，同比提升2.6pct；毛利率24%，同比提升3.5pct；贡献利润率30%，同比提升3.8pct；销售费率5.7%，同比下降1.9pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 存量房业务平台优势凸显，非链家交易贡献占比提升。2026Q1，公司存量房业务GTV交易额5344亿元，同比-8%，但交易单量同比+12%，主要受成交套均价下跌影响，由于非一线、非链家交易单量同比提升更快，链家交易额占比35%，同比下降3pct。2026Q1，公司存量房业务收入61亿元，同比-11%，其中平台加盟费收入占比22%，同比提升3pct；货币化率1.15%，同比下降0.04pct；贡献利润率41.3%，同比提升3.2pct，主要是固定人力成本因优化下降。公司从2025Q2开始主动管理低效链家经纪人，保持市占率的同时提升效率缩减固定人力成本，目前已经完成。截至2026Q1末，公司门店6万家，同比+6%，环比-1%；经纪人数量53万人，同比-4%，环比+1%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 新房业务在高基数下规模收缩，但货币化率维持高位、贡献利润率提升。2026Q1，新房业务实现GTV交易额1459亿元，同比-37%，其中链家交易额占比18%，同比基本持平；新房市占率9.8%，同比下降2.9pct；新房业务收入为51亿元，同比-37%；新房货币化率3.5%，维持在高位；贡献利润率25.7%，同比提升2.3pct。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 非房业务盈利能力改善。2026Q1，公司新赛道业务收入77亿元，同比-8%；货币化率24.4%，同比下降2.4pct，主要受房屋租赁服务营收占比提升的结构性影响。其中，家装家居业务2026Q1收入23亿元，同比-21%；贡献利润率36%，同比提升3.6pct，主要受益于供应链能力提升、材料成本降低。而房屋租赁服务2026Q1收入50亿元，同比-1%，虽然省心租业务以净额法计量收入的新服务模式占比增加，但在管房源74亿套，同比+47%；贡献利润率15%，同比提升8.1pct，同样受益于服务模式变化。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司营收结构优化，运营效率提升。综合考虑房地产市场量价修复趋势对公司主赛道业务的利好以及非房业务模式调整且盈利改善的趋势，我们稍上调盈利预测，预计公司2026-2027年营业收入分别为873/849亿元（原值为888/854亿元），经调整归母净利润分别为60/65亿元（原值为56/61亿元），对应每股收益分别为1.71/1.86元，对应当前股价的PE分别为23.8/21.9倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关