2023年报、2024年一季报点评：业绩符合预期，海外增长强劲

联影医疗（688271） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外增长强劲 买入（维持） 2024年04月30日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9,238 11,411 13,776 16,689 20,346 同比（%） 27.36 23.52 20.73 21.14 21.91 归母净利润（百万元） 1,656 1,974 2,256 2,705 3,142 同比（%） 16.86 19.21 14.28 19.89 16.14 EPS-最新摊薄（元/股） 2.01 2.40 2.74 3.28 3.81 P/E（现价&最新摊薄） 65.99 55.35 48.44 40.40 34.79 股价走势 0% -3% -6% -9% -12% -15% -18% -21% -24% -27% -30% 联影医疗沪深300 投资要点 段落提要：2023年公司实现营业收入114.11亿元（+23.52%，同比，下同），实现归母净利润19.74亿元（+19.21%）。2024年一季度公司实现营业收入23.50亿元（+6.22%），实现归母净利润3.63亿元（+10.20%），业绩符合我们预期。 2023年国内市场增长稳定，海外市场增长迅速。2023年公司国内市场 收入97.33亿元（+19.37%），国际市场收入为16.78亿元（+54.72%）， 国际市场占收比进一步提升至14.7%。公司的全球化战略布局和市场拓展得到了有效的管理和执行，从产品出海到体系出海，确保为未来公司在全球市场的增长提供坚实支撑。 各业务线蓬勃发展，中高端产品收入比重提升。分产品来看，2023年公 司设备产品实现收入99.27亿元（+21.10%），服务收入实现10.69亿元 （+42.78%），随着全球装机量的持续提升，服务收入占比同比提升1.26个百分点，其中海外服务收入同比增长超100%。设备收入方面，CT、MR、XR、RT、MI各产品线均增长趋势，MR同比增长超50%；同时，随着创新产品的商业化持续落地，各产品线的收入结构也呈现着高端化、多元化、均衡化的趋势，如中高端CT产品的占收比进一步提升；3.0T及以上MR产品实现了收入与毛利率的双增长。 2023年公司国内市场行业排名前列。随着高端及超高端产品市场导入 力度加大、商业化的有效落地，市场覆盖率得到有效提升，行业头部地 位进一步巩固。按国内新增市场订单金额口径统计，CT排名第二（高端及超高端CT增长显著）；MR排名第三（3.0T及以上MR增长强劲）；MI排名第一（连续多年在中国市场保持领先）；诊断XR产品（包括固定DR、移动DR、乳腺DR）排名第一（乳腺及固定DR持续第一）；RT排名第三（产品组合不断丰富）。 盈利预测与投资评级：考虑到24年国内招采缓慢恢复，我们将公司24- 25年盈利预测由25.03/29.91亿元调至22.56/27.05亿元，预计26年公 司归母净利润为31.42亿元，当前市值对应PE为48/40/35X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，国内招采恢复不及预期，海外关税增加风险。 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据 收盘价(元)132.60 一年最低/最高价101.36/159.32 市净率(倍)5.68 流通A股市值(百万元)78,141.04 总市值(百万元)109,283.35 基础数据 每股净资产(元,LF)23.33 资产负债率(%,LF)23.98 总股本(百万股)824.16 流通A股(百万股)589.30 相关研究 《联影医疗(688271)：2023年三季报点评:业绩符合预期，海外收入提速》 2023-10-31 《联影医疗(688271)：2023年中报点评：业绩符合预期，国际化战略持续推进》 2023-08-21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 联影医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,228 35,368 37,496 40,598 营业总收入 11,411 13,776 16,689 20,346 货币资金及交易性金融资产 12,504 28,530 24,614 29,572 营业成本(含金融类) 5,879 7,082 8,588 10,455 经营性应收款项 3,380 264 4,188 1,239 税金及附加 69 69 83 122 存货 3,893 3,748 5,491 5,760 销售费用 1,770 2,135 2,754 3,357 合同资产 68 193 234 285 管理费用 561 689 834 1,017 其他流动资产 383 2,633 2,970 3,742 研发费用 1,729 2,411 3,004 3,560 非流动资产 5,108 7,167 9,165 11,103 财务费用 (149) (327) (708) (590) 长期股权投资 73 73 73 73 加:其他收益 586 689 834 1,017 固定资产及使用权资产 2,315 3,449 4,410 5,254 投资净收益 110 138 83 102 在建工程 850 625 513 456 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 828 1,928 3,028 4,128 减值损失 (102) (55) (65) (75) 商誉 22 22 22 22 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 75 125 175 225 营业利润 2,142 2,489 2,986 3,468 其他非流动资产 945 945 945 945 营业外净收支 1 5 5 5 资产总计 25,336 42,535 46,662 51,701 利润总额 2,142 2,494 2,991 3,473 流动负债 5,798 8,060 9,495 11,408 减:所得税 164 249 299 347 短期借款及一年内到期的非流动负债 61 61 61 61 净利润 1,978 2,245 2,692 3,126 经营性应付款项 1,919 2,468 2,852 3,624 减:少数股东损益 3 (11) (13) (16) 合同负债 2,280 3,541 4,122 4,705 归属母公司净利润 1,974 2,256 2,705 3,142 其他流动负债 1,538 1,990 2,459 3,019 非流动负债 657 657 657 657 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 2.74 3.28 3.81 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,888 2,105 2,290 2,886 租赁负债 117 117 117 117 EBITDA 2,246 2,496 2,741 3,398 其他非流动负债 539 539 539 539 负债合计 6,455 8,717 10,151 12,065 毛利率(%) 48.48 48.60 48.54 48.61 归属母公司股东权益 18,866 33,815 36,520 39,662 归母净利率(%) 17.30 16.38 16.21 15.44 少数股东权益 15 4 (10) (25) 所有者权益合计 18,881 33,819 36,510 39,636 收入增长率(%) 23.52 20.73 21.14 21.91 负债和股东权益 25,336 42,535 46,662 51,701 归母净利润增长率(%) 19.21 14.28 19.89 16.14 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 133 7,442 (1,104) 7,752 每股净资产(元) 22.89 41.03 44.31 48.12 投资活动现金流 (1,565) (4,107) (2,812) (2,793) 最新发行在外股份（百万股 824 824 824 824 筹资活动现金流 (662) 12,692 0 0 ROIC(%) 9.51 7.14 5.83 6.79 现金净增加额 (2,095) 16,027 (3,916) 4,958 ROE-摊薄(%) 10.46 6.67 7.41 7.92 折旧和摊销 358 391 452 512 资产负债率(%) 25.48 20.49 21.76 23.34 资本开支 (1,076) (2,395) (2,395) (2,395) P/E（现价&最新股本摊薄） 55.35 48.44 40.40 34.79 营运资本变动 (2,139) 4,893 (4,224) 4,145 P/B（现价） 5.79 3.23 2.99 2.76 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：