港股公司点评：营收利润维持高增，坚持既定战略布局

2024年4月23日公司发布2024年一季度业绩公告，一季度实现 营业收入20.31亿港元，同比+17.8%；实现经营溢利4.32亿港元，同比+30.8%。 营收保持高增，利润率稳步提升：公司1Q24年营收增长主要由幕墙主业带动，港澳幕墙、内地幕墙、海外幕墙及非核心业务分别 贡献营收13.41、2.53、0.07和4.30亿港元，其中港澳幕墙同比增长57.8%。高利润率的港澳幕墙占比提升，带动公司经营利润率从1Q23的19.1%提升2.2pct至1Q24的21.3%。 坚持既定战略，新签规模稳步提升：公司1Q24新签约总额36.97 亿港元，同比+4.9%，其中港澳幕墙24.23亿港元，内地幕墙6.12 亿港元，非核心业务6.62亿元。港澳市场龙头地位稳固，获取加路连山医院、澳门康复医院和新鸿基西九艺术广场大楼等项目； 港币(元)成交金额(百万元) 内地幕墙耕耘高能级城市，中标深圳前海华发滑雪场金属屋面、 上海新浪总部等项目；海外幕墙优化布局，退出北美市场，审慎把握新加坡、中东等地区幕墙业务布局可行性。 推广BIPV应用，扩大科技竞争优势：公司1Q24的BIPV应用进一 步落地，内地择优开拓项目，获得江门海龙新型建造科技产业园项目，香港获得路政署青山公路改造订单。BIPV等新兴业务预计成为公司“十五五”（2026-2030年）发展中的新增长点。 公司幕墙主业维持高增，“十四五”规划业绩稳步兑现，“十五五”大力推进BIPV等新兴业务战略布局，拓展蓝海市场。我们预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为7.88/10.35/13.15亿港元，同比增速分别为35.7%、31.4%和27.1%。公司股票现价对应PE估值为6.9/5.3/4.1倍，维持“买入”评级。 港澳项目拓展缓慢；新业务发展不顺利；绿建政策发生变化。 3.50 3.002.502.001.501.00 230424 230724 231024 240124 成交金额中国建筑兴业 100 80 60 40 20 0 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,295 7,669 8,666 10,375 12,240 14,250 货币资金 928 975 713 1,028 1,360 1,783 增长率 38.8% 21.8% 13.0% 19.7% 18.0% 16.4% 应收款项 2,588 2,843 3,101 3,871 4,376 5,131 主营业务成本 5,618 6,844 7,693 9,060 10,563 12,164 存货 154 173 152 250 253 355 %销售收入 89.2% 89.2% 88.8% 87.3% 86.3% 85.4% 其他流动资产 2,518 4,023 4,598 5,006 5,902 6,866 毛利 677 825 973 1,315 1,678 2,085 流动资产 6,189 8,014 8,564 10,155 11,890 14,136 %销售收入 10.8% 10.8% 11.2% 12.7% 13.7% 14.6% %总资产 70.2% 77.8% 80.5% 81.8% 82.6% 83.5% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 5 9 9 13 17 21 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 2,024 1,795 1,723 1,832 1,984 2,178 销售费用 137 146 144 198 234 273 %总资产 23.0% 17.4% 16.2% 14.8% 13.8% 12.9% %销售收入 2.2% 1.9% 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% 无形资产 357 312 197 266 340 421 管理费用 137 146 144 198 234 273 非流动资产 2,621 2,286 2,078 2,266 2,504 2,790 %销售收入 2.2% 1.9% 1.7% 1.9% 1.9% 1.9% %总资产 29.8% 22.2% 19.5% 18.2% 17.4% 16.5% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 8,810 10,300 10,642 12,421 14,394 16,926 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 995 420 790 866 953 1,048 息税前利润（EBIT） 411 545 697 928 1,220 1,551 应付款项 1,469 2,914 2,971 3,277 3,537 4,066 %销售收入 6.5% 7.1% 8.0% 8.9% 10.0% 10.9% 其他流动负债 3,457 3,378 3,558 4,306 5,080 5,914 财务费用 25 46 78 34 36 38 流动负债 5,921 6,712 7,318 8,449 9,570 11,027 %销售收入 0.4% 0.6% 0.9% 0.3% 0.3% 0.3% 长期贷款 509 906 398 438 504 580 其他长期负债 795 688 629 661 694 728 负债 7,225 8,306 8,346 9,548 10,767 12,335 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 1,671 2,092 2,402 2,986 3,751 4,728 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 22 23 23 23 23 23 营业利润 386 500 619 894 1,184 1,513 未分配利润 1,418 1,944 2,379 2,964 3,728 4,705 营业利润率 6.1% 6.5% 7.1% 8.6% 9.7% 10.6% 少数股东权益 -86 -99 -106 -114 -124 -137 营业外收支 负债股东权益合计 8,810 10,300 10,642 12,421 14,394 16,926 税前利润 396 508 650 925 1,216 1,544 利润率 6.3% 6.6% 7.5% 8.9% 9.9% 10.8% 比率分析 所得税 112 98 78 145 191 242 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 28.3% 19.3% 12.0% 15.7% 15.7% 15.7% 每股指标 净利润 284 410 572 780 1,025 1,302 每股收益 0.14 0.19 0.26 0.35 0.46 0.58 少数股东损益 -8 -12 -8 -8 -10 -13 每股净资产 0.78 0.93 1.06 1.32 1.66 2.10 归属于母公司的净利润 292 422 580 788 1,035 1,315 每股经营现金净流 0.09 0.11 -0.08 0.30 0.35 0.44 净利率 4.6% 5.5% 6.7% 7.6% 8.5% 9.2% 每股股利 0.05 0.07 0.09 0.09 0.09 0.09 回报率 现金流量表(港币百万) 净资产收益率 17.48% 20.16% 24.17% 26.37% 27.60% 27.82% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.31% 4.10% 5.45% 6.34% 7.19% 7.77% 净利润 292 422 580 788 1,035 1,315 投入资本收益率 9.55% 13.25% 17.60% 18.73% 20.24% 21.03% 少数股东损益 -8 -12 -8 -8 -10 -13 增长率 非现金支出 97 104 0 3 5 7 主营业务收入增长率 38.79% 21.83% 13.00% 19.73% 17.98% 16.41% 非经营收益 EBIT增长率 47.16% 32.65% 27.78% 33.16% 31.48% 27.14% 营运资金变动 -223 -307 -758 -222 -369 -460 净利润增长率 50.24% 44.48% 37.59% 35.68% 31.44% 27.06% 经营活动现金净流 185 246 -177 671 784 989 总资产增长率 19.23% 16.92% 3.32% 16.72% 15.89% 17.59% 资本开支 -228 -90 26 -280 -340 -400 资产管理能力 投资 -5 -3 0 -6 -6 -6 应收账款周转天数 43.5 42.7 43.1 42.4 42.4 42.4 其他 53 75 0 57 58 60 存货周转天数 9.3 8.6 7.6 8.0 8.6 9.0 投资活动现金净流 -181 -19 26 -229 -288 -346 应付账款周转天数 78.9 115.3 137.7 124.1 116.1 112.5 股权募资 0 219 0 0 0 0 固定资产周转天数 111.7 89.7 73.1 61.7 56.1 52.6 债权募资 189 -187 -12 117 152 171 偿债能力 其他 -159 -179 0 -245 -317 -390 净负债/股东权益 86.42% 52.13% 48.10% 32.64% 21.81% 12.48% 筹资活动现金净流 30 -147 -12 -128 -164 -219 EBIT利息保障倍数 16.6 12.0 9.0 26.9 34.0 40.7 现金净流量 70 47 -262 315 332 424 资产负债率 82.01% 80.64% 78.43% 76.87% 74.80% 72.88% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作