公司事件点评报告：2023年全年营收同比预增，存储+战略布局前景可期

证 券 研2024年02月01日 究 报2023年全年营收同比预增，存储+战略布局前 告景可期 —普冉股份（688766.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据2024-01-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 67 51 76 44 日均成交额（百万元） 66.5-210 144.35 市场表现 (%)普冉股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《普冉股份（688766）：业绩短期承压，看好高水平研发投入驱动中长期发展》2023-08-26 公司研究 普冉股份发布2023年年度业绩预告；预计2023年度公司实现营业收入10.5到12亿元，同比增长13.53%到29.75%；预计归母净利润-0.63到-0.42亿元，同比下降150.51%到 175.77%；预计扣非归母净利润-0.85到-0.57亿元，同比下降272.35%到357.01%。 投资要点 ▌实现2023全年营收增长，盈利能力短期承压 公司在2023年实现营收10.5到12亿元，同比涨幅达 13.53%到29.75%。公司第四季度产品出货量和营业收入实现同比上升。随着经济周期的回升和供需关系的改善，预计公司的库存水平将逐步回归到健康状态。这将为公司创造更好的销售环境，有望修复产品价格。 公司在2023年实现归母净利润-0.63到-0.42亿元，同比下降272.35%到357.01%，主要原因如下：1)产品库存过剩加之原材料采购价上升导致毛利率下降；2）产品降价策略导致可变现净值下降，公司资产减值损失预计达1.1亿元；3）2023年Q3公司研发费用增长20.88%，主要用于"存储+"芯片领域中通用微控制器和存储结合模拟的新产品研发；4）2023年Q3非经常性损益相较于2022年同期合计减少0.48亿元。 ▌公司实现量产大容量NORFlash产品，重点推广 M0+和M4产品，未来有望迎来业绩增量 公司在非易失性存储芯片、微控制器芯片和音圈马达驱动芯片等领域掌握核心关键技术。尤其在存储器芯片领域，公司已经实现了40nm以下新一代工艺和浮栅下一代技术的创新。在2023年下半年，公司成功实现了运用ETOX工艺技术的256MbitNORFlash系列产品的量产和出货，该产品在NORFlash产品线的营收占比已经超过了50%。同时，公司也正在按计划逐步推进512Mbit至1GbitNORFlash产品的发展。此外，公司还在布局“存储+”战略，持续加大对基于ARM内核的32位MCU芯片的推广力度，加速M0+产品在消费、工控和汽车电子后装市场的应用，并稳步提高M4产品在低功耗、 高性价比和高性能等通用市场的竞争力。通过以上的举措，公司有望实现向更高附加值领域和更多元化的市场拓展。 ▌产品综合体系优势显著，优质客户资源拓展迅速 公司凭借低功耗和高可靠性等出色的产品性能以及产品体系化优势，公司已成为国内重要的存储器芯片供应商之一。公司同时拥有NORFlash、EEPROM和MCU产品线，能够根据客户的不同需求提供全面的存储器芯片解决方案。多年来，公司积累了优质且稳定的客户资源。在国内市场，公司与OPPO、vivo、荣耀、小米、联想、美的等知名企业建立了合作关系，并积极开拓海外市场，与三星、松下、惠普、希捷等知名终端客户以及DialogSemiconductor等主控原厂保持稳定的合作关系。公司的核心产品广泛应用于TWS蓝牙耳机、工业控制、汽车电子、可穿戴设备、手机摄像头模组、AMOLED、家电和TDDI等多个领域。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为11.26、13.75、17.00亿元，EPS分别为-0.68、1.11、1.77元，当前股价对应PE分别为-99.0、60.2、37.9倍。2023年受行业库存消化缓慢、市场竞争激烈影响，公司芯片产品的价格受到较大压力，2023年Q4开始随着下游需求逐渐恢复，公司产品出货量及营业收入同比2022年逐渐上升，滞后变动的代工价格相应调整后，我们预计公司毛利将有所恢复，我们认为公司在“存储+”布局原有的核心技术优势助力推进新产品落地与知名终端客户的导入，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品落地放量不及预期的风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 925 1,126 1,375 1,700 增长率（%） -16.1% 21.8% 22.1% 23.6% 归母净利润（百万元） 83 -51 84 134 增长率（%） -71.4% 58.8% 摊薄每股收益（元） 1.64 -0.68 1.11 1.77 ROE（%） 4.2% -2.6% 4.2% 6.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 925 1,126 1,375 1,700 现金及现金等价物 1,211 1,283 1,377 1,317 营业成本 649 839 955 1,054 应收款 273 278 283 303 营业税金及附加 1 2 3 3 存货 670 346 341 666 销售费用 28 35 28 34 其他流动资产 102 92 95 101 管理费用 33 45 36 51 流动资产合计 2,256 1,998 2,096 2,387 财务费用 -33 -23 -25 -14 非流动资产: 研发费用 149 214 248 340 金融类资产 54 69 69 69 费用合计 177 271 286 411 固定资产 36 -11 -26 -44 资产减值损失 -68 -110 -70 -120 在建工程 7 4 4 4 公允价值变动 34 10 10 10 无形资产 12 23 33 35 投资收益 1 1 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 82 -85 77 127 其他非流动资产 95 95 95 95 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 151 111 106 90 减:营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2,407 2,109 2,202 2,478 利润总额 81 -85 76 127 流动负债: 所得税费用 -2 -34 -8 -6 短期借款 3 3 3 3 净利润 83 -51 84 134 应付账款、票据 378 124 150 318 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 23 23 23 23 归母净利润 83 -51 84 134 流动负债合计 408 151 177 346 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -16.1% 21.8% 22.1% 23.6% 归母净利润增长率 -71.4% 58.8% 盈利能力毛利率 29.9% 25.5% 30.6% 38.0% 四项费用/营收 19.1% 24.1% 20.8% 24.2% 净利率 9.0% -4.5% 6.1% 7.9% ROE 4.2% -2.6% 4.2% 6.3% 偿债能力资产负债率 17.6% 7.9% 8.7% 14.5% 净利润 83 -51 84 134 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 折旧摊销 13 13 17 19 应收账款周转率 3.4 4.1 4.9 5.6 公允价值变动 34 10 10 10 存货周转率 1.0 2.4 2.8 1.6 营运资金变动 -261 88 22 -182 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -130 60 133 -19 EPS 1.64 -0.68 1.11 1.77 投资活动现金净流量 -79 35 15 18 P/E 40.9 -99.0 60.2 37.9 筹资活动现金净流量 286 10 -17 -27 P/S 3.7 4.5 3.7 3.0 现金流量净额 77 105 131 -28 P/B 1.7 2.6 2.5 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 14 14 14 14 非流动负债合计 14 14 14 14 负债合计 422 166 192 360 所有者权益股本 51 76 76 76 股东权益 1,984 1,943 2,011 2,117 负债和所有者权益 2,407 2,109 2,202 2,478 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：香港大学硕士，经济学专业毕业，于2023年12月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和