公司点评：营收利润延续高增，运营精进机会显著

公司预计2025年实现营收500-528亿元，同比+54.7%-63.3%；归母净利润12.3-14.0亿元，同比+319.0%-377.0%；扣非归母净利润11.6-13.3亿元，同比+349.7%-415.6%。其中25Q4实现营收134.4-162.4亿元，同比+14.7%-38.6%；归母净利润3.8-5.5亿元，同比+79.0%-160.2%；扣非归母净利润3.5-5.2亿元，同比+95.0%-188.6%。

核心观点：

1. 营收利润延续高增：公司2025年营收和利润均实现高速增长，主要得益于扩店驱动和运营精进。
2. 扩店驱动高增，店效持续改善：万辰量贩零食业务2025年营收500-520亿元，同比+57.3%-63.6%；25Q4营收138.4-158.4亿元，同比+19.7%-37.0%。公司通过快速开店保持增长，同时25Q3以来同店店效进入改善区间，得益于主动收缩开店节奏优化门店运营，以及多品类（日化、潮玩、冻品等）打造提升单店产出。
3. 净利率延续高增，运营优化显著：2025年净利润率4.4%-5.1%，同比+1.7-2.4pct。净利率提升主要来自开店补贴收窄、供应链提效、拓展多品类和打造自有品牌。

研究结论：

• 扩店与提效并行，产业变革趋势清晰。2026年，公司在下沉市场和北方市场仍具备扩店空间，有望抢占北方区域高地。
• 单店店效已进入改善通道，未来品类结构调整及精细化管理将持续带动店效提升。
• 净利率已验证持续提升可行性，公司有望持续精进全产业链运营管理，释放盈利空间。
• 少数股东权益收回（如南京万优）将增厚公司归母净利表现。

盈利预测： 预计2025-2027年公司营收同比+59.4%/+20.6%/+14.3%至515.5/621.7/710.7亿元，归母净利润同比+350.8%/+67.3%/+22.6%至13.2/22.1/27.2亿元，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧、多品类拓展不及预期、净利率提升不及预期。