公司信息更新报告：营收利润稳健增长，坚持区域聚焦进行多层次布局

益丰药房（603939.SH） 2023年11月20日 营收利润稳健增长，坚持区域聚焦进行多层次布局 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 余汝意（分析师）yuruyi@kysec.cn 日期2023/11/20 证书编号：S0790523070002 当前股价(元) 37.72 营收利润稳健增长，维持“买入”评级 一年最高最低(元) 73.50/30.90 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收158.88亿元（+19.03%）；归母净 总市值(亿元) 381.19 利润9.99亿元（+21.32%）；扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）。单看Q3， 流通市值(亿元) 380.26 实现营收51.81亿元（+12.70%）；归母净利润2.94亿元（+18.96%）；扣非归母 总股本(亿股) 10.11 净利润2.87亿元（+22.13%）。从盈利能力来看，2023Q1-Q3毛利率为39.55%（- 流通股本(亿股) 10.08 1.38pct），净利率为7.10%（+0.23pct）。从费用端来看，2023Q1-Q3销售费用率 近3个月换手率(%) 31.97 为25.51%（-1.17pct）；管理费用率为4.37%（+0.1pct）；财务费用率为0.40%（-0.23pct）。公司整体经营业绩增长稳健，得益于公司的精细化管理，销售费用和 股价走势图 财务费用同比下降。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为 益丰药房 沪深300 15.12、18.24、22.03亿元，EPS分别为1.50、1.81、2.18元/股，当前股价对应PE 24% 12% 0% -12% -24% -36% 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《经营业绩稳步增长，区域聚焦和稳健扩张持续推进—公司信息更新报告》-2023.8.31 《经营业绩稳步增长，扩张稳健长期成长价值彰显—公司信息更新报告》-2023.4.28 分别为25.2、20.9、17.3倍，维持“买入”评级。 批发业务增速迅猛，非药产品营收放缓 分业务看，公司2023Q1-Q3零售业务实现营收142.11亿元（+17.52%），毛利率 40.52%（-0.94pct）；批发业务12.59亿元（+44.14%），毛利率9.81%（+0.54pct）。分产品看，公司2023Q1-Q3中西成药实现营收119.98亿元（+20.84%），毛利率34.91%（-0.64pct）；中药15.15亿元（+28.34%），毛利率48.83%（+0.38pct）；非 药品19.57亿元（+5.44%），毛利率48.76%（-4.75pct）。其中，非药产品增速同比放缓主要由于相较于2022年同期，口罩、手套等品类销售额下滑。 坚持“区域聚焦+稳健扩张”发展策略，实现门店广度和深度的合理化布局公司坚持直营为主的营销模式，门店扩张持续有效进行。截至2023Q3，公司门 店总数达到12,350家（加盟店2,788家），2023Q1-Q3新增门店2,240家，其中自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家。在区域拓展方面，公司立足于中南华东华北市场，布局旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络，深耕区域市场。 风险提示：政策推进不及预期，门店扩张速度和后期整合速度不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,326 19,886 23,748 28,574 34,425 YOY(%) 16.6 29.8 19.4 20.3 20.5 归母净利润(百万元) 888 1,266 1,512 1,824 2,203 YOY(%) 15.6 42.5 19.5 20.6 20.8 毛利率(%) 40.3 39.5 39.6 39.4 39.4 净利率(%) 5.8 6.4 6.4 6.4 6.4 ROE(%) 12.6 15.6 16.1 16.7 17.2 EPS(摊薄/元) 0.88 1.25 1.50 1.81 2.18 P/E(倍) 42.9 30.1 25.2 20.9 17.3 P/B(倍) 5.1 4.5 3.9 3.4 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 7916 10578 10860 15513 18245 营业收入 15326 19886 23748 28574 34425 现金 2921 4113 3922 6447 8169 营业成本 9143 12026 14344 17301 20862 应收票据及应收账款 1077 1844 1644 2553 2504 营业税金及附加 55 70 99 111 131 其他应收款 313 419 456 597 671 营业费用 4060 4878 6004 7161 8606 预付账款 91 225 153 302 246 管理费用 657 904 1025 1236 1504 存货 3041 3615 4324 5251 6294 研发费用 16 25 20 27 35 其他流动资产 473 362 362 362 362 财务费用 115 105 3 16 3 非流动资产 9136 10461 10462 10469 10649 资产减值损失 -41 -56 0 0 0 长期投资 5 5 6 7 7 其他收益 62 44 0 0 0 固定资产 918 1219 1316 1428 1569 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 396 485 518 547 564 投资净收益 34 7 20 23 21 其他非流动资产 7816 8751 8621 8487 8508 资产处置收益 7 23 0 0 0 资产总计 17052 21039 21322 25982 28894 营业利润 1339 1886 2273 2743 3305 流动负债 6745 9659 8578 11563 12358 营业外收入 10 12 9 9 10 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 20 13 14 15 应付票据及应付账款 4806 6761 7035 9605 10460 利润总额 1338 1877 2269 2739 3301 其他流动负债 1940 2899 1543 1957 1899 所得税 347 450 571 689 827 非流动负债 2442 2258 2212 2168 2145 净利润 991 1427 1698 2050 2473 长期借款 366 229 183 138 115 少数股东损益 103 162 186 226 270 其他非流动负债 2077 2029 2029 2029 2029 归属母公司净利润 888 1266 1512 1824 2203 负债合计 9187 11917 10791 13730 14503 EBITDA 1536 2102 2540 3038 3443 少数股东权益 383 565 751 977 1247 EPS(元) 0.88 1.25 1.50 1.81 2.18 股本 719 722 1011 1011 1011 资本公积 3988 4077 3788 3788 3788 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 2802 3852 5173 6762 8667 成长能力 归属母公司股东权益 7481 8556 9780 11275 13144 营业收入(%) 16.6 29.8 19.4 20.3 20.5 负债和股东权益 17052 21039 21322 25982 28894 营业利润(%) 14.4 40.8 20.6 20.7 20.5 归属于母公司净利润(%) 15.6 42.5 19.5 20.6 20.8 获利能力毛利率(%) 40.3 39.5 39.6 39.4 39.4 净利率(%) 5.8 6.4 6.4 6.4 6.4 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 12.6 15.6 16.1 16.7 17.2 经营活动现金流 2150 3920 1744 3349 2592 ROIC(%) 8.7 11.1 13.4 14.4 15.1 净利润 991 1427 1698 2050 2473 偿债能力 折旧摊销 261 332 384 449 358 资产负债率(%) 53.9 56.6 50.6 52.8 50.2 财务费用 115 105 3 16 3 净负债比率(%) 5.8 -6.6 -16.0 -34.8 -41.7 投资损失 -34 -7 -20 -23 -21 流动比率 1.2 1.1 1.3 1.3 1.5 营运资金变动 -308 667 -321 856 -221 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 其他经营现金流 1126 1396 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -567 -1274 -365 -434 -516 总资产周转率 1.0 1.0 1.1 1.2 1.3 资本支出 828 588 0 6 179 应收账款周转率 16.1 13.6 13.6 13.6 13.6 长期投资 0 -350 -1 -1 -0 应付账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 261 -1037 -366 -428 -337 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2185 -1655 -1570 -390 -355 每股收益(最新摊薄) 0.88 1.25 1.50 1.81 2.18 短期借款 -380 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.13 3.88 1.73 3.31 2.57 长期借款 -1611 -137 -46 -45 -23 每股净资产(最新摊薄) 7.40 8.47 9.68 11.16 13.01 普通股增加 187 3 289 0 0 估值比率 资本公积增加 1394 88 -289 0 0 P/E 42.9 30.1 25.2 20.9 17.3 其他筹资现金流 -1775 -1610 -1524 -345 -332 P/B 5.1 4.5 3.9 3.4 2.9 现金净增加额 -602 991 -191 2526 1721 EV/EBITDA 25.3 18.1 14.6 11.5 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接