2023年报&一季报点评：24Q1业绩增长继续兑现，海外开拓新项目订单充足

德赛西威（002920）2023年报&一季报点评 24Q1业绩增长继续兑现，海外开拓新项目订单充足 / 2024年04月23日 / 【投资要点】 2024年3月28日，德赛西威公告2023年年报，并在4月22日披露一季度业绩预告。2023年公司实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%；实现归母净利润15.47亿元，同比增长30.65%。单四季度来看，公司实现营收74.38亿元，同比增长54.24%，环比增长29.44%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长19.29%，环比增长66.00%。公司在2024年第一季度延续同比高速增长，实现营业收入56.48亿元，同比增长41.78%，环比下降24.07%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.41%，环比下降34.39%。 分产品来看，（1）智能座舱业务取得收入158.02亿元，同比增长 34.42%，毛利率为20.58%，同比下降0.76pct；（2）智能驾驶业务实 现收入44.85亿元，同比增长约74.43%，毛利率为16.22%，同比下降5.30pcts；（3）网联服务及其他业务收入16.21亿元，同比增长167.39%。 智能驾驶业务高速增长，新订单充足奠定增长基础。国内城市NOA开始大规模商用，带动公司智驾业务高速增长。公司在智驾域控制器产品多年领先，已实现十余家车企配套上车和新项目订单。在传感器和T-Box等智驾零部件方面供货规模持续提升，突破获得主流日系合资品牌新定点，同时毫米波雷达的安全性达到行业领先。公司智能驾驶业务在过去三年保持了高速增长，智能驾驶新项目订单年化销售额突破80亿元，为公司智驾业务长期成长奠定了扎实基础。 座舱优势持续受益于汽车智能化趋势。智能座舱的打造越发成为车企差异化竞争的手段，从中高端向中低端市场渗透为智能座舱市场带来新的增量。盖世汽车研究院数据显示，2023年国内智能座舱整体渗透 率近60%，预计2024年将超过70%。公司在2023年全年营业收入和新项目订单年化销售额都突破150亿元，第四代座舱产品已获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货，同时HUD和车身域控制器等新产品进展顺利。 开拓国际市场，顺利突破重点客户。公司搭建全球服务体系，打开全 球汽车市场，突破客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SEAT、SKODA、VOLVO、MAZDA、MARUTISUZUKI等客户的 新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场，使客户结构更加均衡。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 64.51% 46.97% 29.43% 11.89% -5.65% -23.19% 4/236/238/2310/2312/232/23 德赛西威 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 65157.72 流通市值（百万元) 64747.59 52周最高/最低（元） 179.50/76.44 52周最高/最低（PE） 80.06/30.79 52周最高/最低（PB） 14.79/5.62 52周涨幅（%） 10.14 52周换手率（%） 227.79 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 公司业绩在2023年和2024年一季度维持高速增长态势，得益于中国汽车智能化的高速发展，公司在智能驾驶和智能座舱方面均取得了新订单和充足在手订单，同时还向海外客户拓展。因此，我们预计2024/2025/2026年的营业收入分别为282.46/357.84/441.17亿元，归母净利润分别为22.12/29.68/38.87亿元，EPS分别为3.99/5.35/7.00元，对应PE分别为30/22/17倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21908.00 28245.76 35784.45 44117.15 增长率(%) 46.71% 28.93% 26.69% 23.29% EBITDA（百万元） 2086.23 2754.82 3584.77 4541.79 归属母公司净利润（百万元） 1546.74 2212.26 2967.66 3886.50 增长率(%) 30.57% 43.03% 34.15% 30.96% EPS(元/股) 2.81 3.99 5.35 7.00 市盈率（P/E） 46.09 29.61 22.07 16.85 市净率（P/B） 9.04 7.00 5.85 4.83 EV/EBITDA 34.37 23.59 17.71 13.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期的风险； 行业竞争加剧导致降价的风险； 上游原材料价格持续上涨。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1141.04 2293.38 3791.41 5153.58 净利润 1541.57 2205.64 2958.78 3874.87 折旧摊销 520.56 518.44 594.92 670.90 营运资金变动 -1311.51 -908.06 -324.78 -28.83 其它 390.42 477.35 562.50 636.63 投资活动现金流 -749.83 -1126.06 -1063.78 -1072.12 资本支出 -1104.54 -913.00 -913.00 -913.00 投资变动 -111.37 -95.00 -95.00 -95.00 其他 466.07 -118.06 -55.78 -64.12 筹资活动现金流 -273.46 -524.29 -878.71 -1284.51 银行借款 450.12 310.00 310.00 310.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 45.89 19.33 0.00 0.00 其他 -769.47 -853.62 -1188.71 -1594.51 现金净增加额 96.34 641.31 1848.91 2796.95 期初现金余额 1036.82 1133.16 1774.47 3623.39 期末现金余额主要财务比率 1133.16 1774.47 3623.39 6420.33 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 46.71% 28.93% 26.69% 23.29% 营业利润增长 32.66% 44.12% 34.18% 30.98% 归属母公司净利润增长 30.57% 43.03% 34.15% 30.96% 获利能力（%）毛利率 20.44% 20.69% 20.97% 21.26% 净利率 7.04% 7.81% 8.27% 8.78% ROE 19.45% 23.66% 26.52% 28.67% ROIC 17.14% 20.47% 22.84% 24.52% 偿债能力资产负债率（%） 55.26% 56.77% 57.70% 57.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.57 1.55 1.57 1.60 速动比率 1.15 1.16 1.22 1.29 营运能力总资产周转率 1.38 1.42 1.47 1.50 应收账款周转率 3.77 3.53 3.70 3.89 存货周转率 5.22 6.31 6.95 7.79 每股指标（元）每股收益 2.81 3.99 5.35 7.00 每股经营现金流 2.06 4.13 6.83 9.29 每股净资产 14.33 16.85 20.16 24.42 估值比率P/E 46.09 29.61 22.07 16.85 P/B 9.04 7.00 5.85 4.83 EV/EBITDA 34.37 23.59 17.71 13.43 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产13675.16 16936.67 21309.37 26498.66 货币资金1275.61 1916.92 3765.84 6562.78 应收及预付7214.84 8906.98 10615.40 12323.25 存货3259.94 3844.53 4288.34 4631.89 其他流动资产1924.77 2268.23 2639.79 2980.74 非流动资产4338.93 4926.83 5356.92 5711.01 长期股权投资351.86 421.86 491.86 561.86 固定资产2099.73 2467.74 2752.20 2955.93 在建工程166.54 145.08 130.70 121.07 无形资产397.80 422.80 447.80 472.80 其他长期资产1323.00 1469.35 1534.35 1599.35 资产总计18014.09 21863.50 26666.29 32209.67 流动负债8722.68 10895.82 13604.82 16528.34 短期借款201.29 261.29 321.29 381.29 应付及预收6808.15 8400.19 10605.02 13025.99 其他流动负债1713.23 2234.34 2678.51 3121.05 非流动负债1231.27 1515.30 1780.30 2045.30 长期借款770.67 1020.67 1270.67 1520.67 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债460.60 494.63 509.63 524.63 负债合计9953.95 12411.12 15385.12 18573.64 实收资本555.02 555.01 555.01 555.01 资本公积2624.04 2643.39 2643.39 2643.39 留存收益4803.15 6183.69 8021.34 10387.84 归属母公司股东权7952.28 9351.15 11188.80 13555.30 少数股东权益107.85 101.24 92.36 80.73 负债和股东权益18014.09 21863.50 26666.29 32209.67 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入21908.00 28245.76 35784.45 44117.15 营业成本17429.28 22400.50 28280.06 34735.98 税金及附加62.92 98.86 125.25 154.41 销售费用297.32 395.44 500.98 617.64 管理费用499.79 649.65 823.04 1014.69 研发费用1982.33 2542.12 3220.60 3970.54 财务费用48.61 19.64 16.21 -23.46 资产减值损失-221.29 -205.00 -230.00 -255.00 公允价值变动收益44.46 0.00 0.00 0.00 投资净收益-23.30 -28.25 -35.78 -44.12 资产处置收益-1.49 0.00 0.00 0.00 其他收益387.00 508.42 644.12 794.11 营业利润1536.73 2214.73 2971.65 3892.34 营业外收入5.27 5.00 5.00 5.00 营业外支出3.82 3.00 3.00 3.00 利润总额1538.18 2216.73 2973.65 3