2023年报、2024年一季报点评：24Q1业绩重回快速增长，继续看好公司投资价值

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月17日 2023年报&2024年一季报点评：24Q1业绩重回快速增长，继续看好公司投资价值 东华测试(300354) 评级： 增持 股票代码： 300354 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 55.0/31.38 目标价格： 总市值(亿) 57.46 最新收盘价： 41.54 自由流通市值(亿) 33.22 自由流通股数(百万) 79.97 事件概述： 公司发布2023年年报和2024年一季报。 ►收入端：收入确认递延致使2023Q4明显下滑，2024Q1重回快速增长通道。 2023年公司实现营收3.78亿元，同比+3.03%，其中Q4为0.73亿元，同比-49.64%，主要系 部分客户自身项目延期交付、验收手续不完善等因素，部分业务在2023年底未实现收入确认。分业务来看：1）结构力学性能测试分析系统：2023年实现收入2.22亿元，同比+2.95%，收入占比为58.68%，同比-0.04pct；2）结构力学安全在线监测及防务装备PHM系统：2023年实现收入6818万元，同比-17.02%，收入占比为18.03%，同比-4.35pct；3）基于PHM的设备智能维保管理平台：2023年实现收入2390万元，同比-26.33%，收入占比为6.32%，同比-2.52pct，我们判断主要系制造业景气低迷背景下，民用PHM市场拓展存在一定阻力；4）电化学工作站：2023年实现收入5810万元，同比+87.41%，收入占比为15.36%，同比+6.91pct。受益于疫情后高校市场快速导入，公司电化学工作站业务实现快速放量，成为2023年公司收入端重要增长点。 2024Q1公司实现营收1.04亿元，同比+45.16%，恢复快速增长趋势。若剔除2023年部分未确认收入业务在2024Q1实现收入确认的影响，我们判断2024Q1公司实际经营表现同样取得稳健增长。展望2024年全年，一方面军工行业对于试验类科学仪器的需求依旧旺盛，高校市场需求也在正在快速放量，另一方面公司产品系列快速拓展，公司收入端有望重回快速增长通道。 ►利润端：2023年净利率短期承压，2024Q1盈利水平快速提升。 2023年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为8775和8484万元，分别同比-27.94%和- 27.72%，落于业绩预告偏下限。2023年销售净利率和扣非销售净利率分别为23.20%和22.43%，分别同比-9.97pct和-9.54pct。1）毛利端：2023年销售毛利率为65.47%，同比-2.07pct，其中结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站的毛利率分别为65.91%、63.96%、57.82%和67.82%，分别同比-2.07、- 3.84、-4.65和-0.83pct，虽出现一定程度下滑，但表现仍较为出色。2）费用端：2023年期间费用率为37.31%，同比+5.20pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+3.23、+0.49、 +1.43和+0.06pct，主要系公司加大市场和研发投入力度，但收入端因收入确认影响增长有限。 2024Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别为2734和2723万元，分别同比+165.70%和 176.87%。2024Q1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为26.19%和26.10%，分别同比+11.87pct和+12.41pct，大幅提升，主要系同时受益于毛利率提升、期间费用率下降。2024Q1公司销售毛利 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 率和期间费用率分别为67.27%和38.16%，分别同比+1.79pct和-9.92pct。 ►结构力学主业具备持续扩张潜力，PHM+电化学+自定义测控打开成长空间。 1）结构力学性能测试系统：横向对比海外龙头美国NI，公司收入体量尚小。受益于军工、科学研究等行业需求的稳健增长&自主可控驱动进口替代加速，叠加公司不断由研究应用向装备列装延伸，公司有望延续快速增长趋势。2）PHM（故障预测和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用领域前景广阔，公司是国内少数全面掌握PHM核心技术的民营企业，具备较大成长潜力；3）电化学工作站：化学检测类核心科学仪器，公司前已形成成熟产品体系，在高校领域正在加速导入，同时积极布局新能源市场；4）自定义测控分析系统：测试与控制二合一产品，国产替代空间较大且诉求迫切，公司率先实现突破，募投项目有望加速产业化进程。 ►重视机器人+低空经济主题催化，有望充分受益下游0到1发展。 1）机器人：力/力矩传感器是机器人实现主动柔顺控制的核心部件。公司高度重视传感器环节产业布局，传感器产品矩阵丰富，其中应变传感器和压力传感器已有成熟产品应用，有望充分受益于人形机器人行业浪潮。2）低空经济：针对AC313A主桨、尾桨和地面数据采集设备的需求，公司首次研制铁鸟机地面试验中专用主桨遥测、尾桨遥测和非旋转数据采集联合同步测试系统。在AC313A直升机地面联合试验中，该系统成功地采集主尾桨应变信号及机身振动、温度等信号。 投资建议 考虑到收入确认节奏，我们调整2024-2025年营业收入分别为5.53、7.57亿元（原值6.83和 9.37亿元），分别同比+46%和+37%，并预计2026年营业收入分别为9.66亿元，同比+28%；调整2024-2025年归母净利润分别为1.77、2.55亿元（原值2.36和3.35亿元），分别同比+102%和 +44%，并预计2026年归母净利润为3.34亿元，同比+31%；我们调整2024-2025年EPS分别为 1.28、1.84元（原值1.71和2.42元），并预计2026年EPS为2.42元。2024年4月17日收盘价41.54元对应PE分别为32、23、17倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 367 378 553 757 966 YoY（%） 42.8% 3.0% 46.2% 37.0% 27.6% 归母净利润(百万元) 122 88 177 255 334 YoY（%） 52.2% -27.9% 101.9% 43.7% 31.3% 毛利率（%） 67.5% 65.5% 67.5% 67.6% 67.6% 每股收益（元） 0.88 0.63 1.28 1.84 2.42 ROE 20.3% 13.2% 21.0% 23.2% 23.3% 市盈率 47.20 65.94 32.43 22.57 17.20 新业务拓展不及预期、军工行业需求下滑等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 378 553 757 966 净利润 88 177 255 334 YoY(%) 3.0% 46.2% 37.0% 27.6% 折旧和摊销 10 16 15 13 营业成本 131 179 246 313 营运资金变动 -103 -63 -125 -99 营业税金及附加 4 7 9 12 经营活动现金流 4 135 150 254 销售费用 55 61 80 97 资本开支 -27 -10 -10 -10 管理费用 45 58 76 95 投资 0 0 0 0 财务费用 0 -2 -4 -7 投资活动现金流 -26 -19 -9 -9 研发费用 41 55 72 89 股权募资 2 1 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 -22 2 0 0 营业利润 100 199 286 375 现金净流量 -45 118 140 245 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 99 199 286 375 成长能力 所得税 12 22 31 41 营业收入增长率 3.0% 46.2% 37.0% 27.6% 净利润 88 177 255 334 净利润增长率 -27.9% 101.9% 43.7% 31.3% 归属于母公司净利润 88 177 255 334 盈利能力 YoY(%) -27.9% 101.9% 43.7% 31.3% 毛利率 65.5% 67.5% 67.6% 67.6% 每股收益 0.63 1.28 1.84 2.42 净利润率 23.2% 32.1% 33.6% 34.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.9% 18.7% 20.6% 20.9% 货币资金 75 194 334 578 净资产收益率ROE 13.2% 21.0% 23.2% 23.3% 预付款项 12 21 28 36 偿债能力 存货 170 190 239 279 流动比率 8.91 8.02 8.34 9.06 其他流动资产 307 370 463 538 速动比率 5.71 5.76 6.18 7.01 流动资产合计 564 774 1,064 1,432 现金比率 1.19 2.01 2.62 3.66 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 9.4% 10.8% 10.8% 10.3% 固定资产 118 113 109 107 经营效率 无形资产 16 15 14 13 总资产周转率 0.53 0.66 0.69 0.68 非流动资产合计 171 174 169 166 每股指标（元） 资产合计 735 947 1,233 1,598 每股收益 0.63 1.28 1.84 2.42 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.80 6.09 7.93 10.35 应付账款及票据 11 20 27 35 每股经营现金流 0.03 0.98 1.08 1.84 其他流动负债 53 77 100 123 每股股利 0.13 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 63 96 128 158 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 65.94 32.43 22.57 17.20 其他长期负债 6 6 6 6 PB 10.34 6.82 5.24 4.01 非流动负债合计 6 6 6 6 负债合计 69 103 134 164 股本 138 138 138 138 少数股东权益 2 2 2 2 股东权益合计 666 845 1,099 1,434 负债和股东权益合计 735 947 1,233 1,598 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%