深化CHBN全向发力，经营业绩稳步提升

证券研究报告 2024年04月23日 │ 中国移动(600941) 深化CHBN全向发力，经营业绩稳步提升 事件： 中国移动发布2024年一季度报告。公司2024Q1实现营业收入2637亿元，同比增长5.2%，其中主营业务营业收入为2193亿元，同比增长4.5%；归母净利润为296亿元，同比增长5.5%；扣非归母净利润为261亿元，同比增长8.4%；基本每股收益EPS为1.38元/股，同比增长5.3%。 融合拓展个人市场，5G网络渗透率接近50% 公司坚持“连接+应用+权益”融合拓展，效果显著。截至2024Q1，公司的移动客户总数为9.96亿户，季度净增463万户，其中5G套餐客户数达到 7.99亿户，5G套餐渗透率达到80.2%，5G网络客户数达到4.88亿户，5G网络渗透率达到49%；移动ARPU为47.9元/户/月，同比增长6.7%。 深耕智慧家庭领域，推动家庭数智化转型 公司构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，推进家庭安防、移动高清、智能组网规模发展，升级智家生态。截至2024Q1，公司有线宽带客户总数达到3.05亿户，季度净增683万户，其中，家庭宽带客户达到2.69亿户，季度净增528万户；家庭客户综合ARPU为39.9元/户/月，同比增长1.8%。 加大政企市场拓展力度，全年力争净增客户400万家 公司推进“网+云+DICT”规模拓展，加大商客市场拓展力度，推进政企解决方案标准化、产品化、平台化，深耕行业数智化服务，推动高质量发展。2024Q1公司DICT业务收入保持良好增长。 利润率同比提升，盈利能力进一步增强 2024Q1，公司毛利率为26.17%，同比提升1.71pct，净利率为11.24%，同比提升0.04pct。三费费用率略有上升，管理费用率、财务费用率分别同比下降0.15/0.09pct，销售费用率同比上升0.42pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为10697.80/11312.38/11900.76亿元，同比增速分别为5.99%/5.74%/5.20%；归母净利润分别为1404.25/1498.40/1590.38亿元，同比增速分别为6.57%/6.70%/6.14%，EPS 分别为6.56/7.00/7.43元/股，3年CAGR为6.47%。鉴于公司经营稳中有进，持续提升分红派息率，参照可比公司估值，我们给予公司2024年18倍PE，目标价118.12元，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险、ARPU提升不及预期风险，新兴市场业 务增长不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 937259 1009309 1069780 1131238 1190076 增长率（%） 10.49% 7.69% 5.99% 5.74% 5.20% EBITDA（百万元） 354344 374206 326786 358979 397304 归母净利润（百万元） 125459 131766 140425 149840 159038 增长率（%） 8.21% 5.03% 6.57% 6.70% 6.14% EPS（元/股） 5.86 6.16 6.56 7.00 7.43 市盈率（P/E） 18.1 17.2 16.2 15.2 14.3 市净率（P/B） 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA -0.9 -0.8 5.5 4.7 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月22日收盘价 行业：通信/通信服务 投资评级：增持（维持） 当前价格：106.13元 目标价格：118.12元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)21,399.48/20,496. 71 流通A股市值(百万元)80,512.64 每股净资产(元)62.50 资产负债率(%)32.76 一年内最高/最低(元)109.59/87.35 中国移动 沪深300 20% 3% -13% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国移动（600941）：价值经营显成效，营收 规模破万亿》2024.03.24 2、《中国移动（600941）：个人与家庭市场经营稳健，政企市场经营强劲》2023.10.22 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 223483 178772 332072 457734 619780 营业收入 937259 1009309 1069780 1131238 1190076 应收账款+票据 57191 75493 66988 70837 74521 营业成本 676863 724358 761611 808845 852595 预付账款 7040 7516 9254 9786 10295 营业税金及附加 2898 3071 3209 3394 3570 存货 11696 12026 12891 13690 14431 营业费用 49592 52477 55629 58824 61884 其他 156961 224297 225369 229353 233167 管理费用 72624 84736 87129 87218 89375 流动资产合计 456371 498104 646574 781400 952194 财务费用 -8605 -3457 -5923 -9411 -14390 长期股权投资 175649 181715 188715 195715 202715 资产减值损失 -691 -568 -623 -659 -693 固定资产 825260 809416 749301 733018 750123 公允价值变动收益 2759 12874 10000 3000 3000 在建工程 69776 74496 195413 249664 237248 投资净收益 13181 9886 7928 7928 7928 无形资产 46509 47597 41299 36028 30229 其他 2170 -2199 -4331 711 -1964 其他非流动资产 326673 346029 344677 341787 341448 营业利润 161306 168117 181098 193347 205314 非流动资产合计 1443867 1459253 1519405 1556211 1561763 营业外净收益 1566 2414 1600 1600 1600 资产总计 1900238 1957357 2165979 2337611 2513957 利润总额 162872 170531 182698 194947 206914 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 37278 38596 42099 44922 47679 应付账款+票据 286065 323976 336857 357749 377099 净利润 125594 131935 140599 150025 159235 其他 247272 234589 304930 322789 339742 少数股东损益 135 169 174 186 197 流动负债合计 533337 558565 641787 680537 716841 归属于母公司净利润 125459 131766 140425 149840 159038 长期带息负债 81741 67759 56632 43834 29253 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 19037 20348 20348 20348 20348 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 100778 88107 76980 64182 49601 成长能力 负债合计 634115 646672 718767 744719 766442 营业收入 10.49% 7.69% 5.99% 5.74% 5.20% 少数股东权益 4075 4253 4427 4613 4810 EBIT 7.22% 8.30% 5.81% 4.96% 3.77% 股本（百万股） 453504 455001 455589 455589 455589 EBITDA 5.17% 5.61% -12.67% 9.85% 10.68% 资本公积 -302437 -301738 -302326 -302326 -302326 归属于母公司净利润 8.21% 5.03% 6.57% 6.70% 6.14% 留存收益 1110981 1153169 1289522 1435016 1589442 获利能力 股东权益合计 1266123 1310685 1447212 1592892 1747515 毛利率 27.78% 28.23% 28.81% 28.50% 28.36% 负债和股东权益总计 1900238 1957357 2165979 2337611 2513957 净利率 13.40% 13.07% 13.14% 13.26% 13.38% ROE 9.94% 10.09% 9.73% 9.43% 9.13% 现金流量表 ROIC 14.72% 12.24% 12.71% 14.19% 14.49% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 125594 131935 140599 150025 159235 资产负债率 33.37% 33.04% 33.18% 31.86% 30.49% 折旧摊销 200077 207132 150011 173443 204780 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.1 1.3 财务费用 -8605 -3457 -5923 -9411 -14390 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 1.3 存货减少（增加为“-”） -1493 -330 -865 -799 -740 营运能力 营运资金变动 -26458 -16282 88052 29586 27555 应收账款周转率 16.6 13.6 16.2 16.2 16.2 其它 -8365 -15218 -11096 -5775 -5834 存货周转率 57.9 60.2 59.1 59.1 59.1 经营活动现金流 280750 303780 360778 337070 370606 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -188516 -179952 -203164 -203249 -203331 每股指标（元） 长期投资 -80960 -35826 0 0 0 每股收益 5.9 6.2 6.6 7.0 7.4 其他 31423 10079 4961 -426 -426 每股经营现金流 13.1 14.2 16.9 15.8 17.3 投资活动现金流 -238053 -205699 -198203 -203675 -203757 每股净资产 59.0 61.0 67.4 74.2 81.4 债权融资 50819 -13982 -11127 -12798 -14581 估值比率 股权融资 51374 1497 588 0 0 市盈率 18.1 17.2 16.2 15.2 14.3 其他 -222707 -111358 1263 5065 9778 市净率 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 筹资活动现