经营业绩持续增长，CHBN全向发力

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中国移动(600941) 投资评级 无评级 上次评级 无评级 中国移动沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 22/0422/0822/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 石瑜捷通信行业研究助理联系电话：+8617801043822 邮箱：shiyujie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 经营业绩持续增长，CHBN全向发力 2023年04月20日 事件：2023年4月20日，公司发布2023年一季报，单季度实现营业 收入2507.46亿元，同比增长10.3%，其中主营收入达到2098亿元，同比提高8.3%；EBITDA为799亿元，同比提高4.9%，EBITDA占主营业务收入比为38.1%；归母净利润281亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润241亿元，同比增长0.4%。 点评： 经营业绩持续增长，公司发展稳中求进 根据公司公告，在2023年一季度，公司发展坚持稳中求进，深化创世界一流“力量大厦”发展战略实施，加快推进“两个转变”，一体发力“两个新型”，主动激发“�个红利”，主要经营业绩指标持续增长。 图1：公司营收持续增长 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20% 15% 10% 5% 0% 营业总收入（亿元）营收同比 资料来源：wind，信达证券研发中心 图2：公司利润规模不断扩大 500 30% 400 20% 300 10% 200 0% 100 -10% 0 -20% 归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母同比扣非同比 资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势 从盈利能力来看，2023年一季度公司毛利率和净利率整体呈现稳定发展趋势，毛利率为 24.46%，同比提高0.43个百分点，环比下降3.48个百分点；净利率为11.20%，同比减少 0.09个百分点，环比减少1.41个百分点，我们预计，未来随着公司产品结构的进一步优化，盈利能力有望保持稳定水平并有所提升。 图3：公司毛利率和净利率保持稳定水平 40% 30% 20% 10% 0% 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1 毛利率净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心 公司市场规模不断扩大，深耕细分市场打开局面 根据公司财报，2023年一季度公司坚定不移推进“两个”转型，一体发力“两个新型”，深化CHBN全向发力、融合发展，四大市场表现优异： C-个人市场：客户结构进一步优化，移动ARPU值稳步提高。根据公司财报，公司深化“连接+应用+权益”融合运营，巩固用户基础，持续优化用户结构，扩充业务类型拉动价值增长。截至2023年一季报，公司移动客户总数为9.83亿户，其中5G套餐客户 数为6.89亿户，5G网络客户数达到3.63亿户；流量业务保持稳定增长，手机上网流量同比增长15.4%，手机上网DOU达到14.7GB；总通话分钟数为7,149亿分钟，同比增长0.9%；移动ARPU为人民币47.9元，同比增长0.8%。 H-家庭市场：千兆宽带发展提速，家庭客户综合ARPU持续提升。根据公司财报，公司持续挖掘“全千兆+云生活”价值空间，推进千兆宽带发展提速，规模拓展成熟智家应用。截至2023年一季报，公司有线宽带客户总数达到2.81亿户，季度净增872万户， 其中家庭宽带客户达到2.51亿户，季度净增700万户；首季度，有线宽带ARPU为 31.4元，同比下降3.1%，家庭客户综合ARPU为39.2元，同比增长3.5%。 B-政企市场：保持较强增收动能，持续做大移动云规模。根据公司财报，公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，推动政企基础业务提质增量，规模复制推广成熟行业应用， 持续做优做大移动云规模，政企市场保持强劲增收动能；首季度，公司DICT业务收入达到294亿元，同比增长23.9%。 图4：公司5G用户数持续增加 80060 70050 600 50040 40030 30020 200 10010 2021M1 2021M2 2021M3 2021M4 2021M5 2021M6 2021M7 2021M8 2021M9 2021M10 2021M11 2021M12 2022M1 2022M2 2022M3 2022M4 2022M5 2022M6 2022M7 2022M8 2022M9 2022M10 2022M11 2022M12 2023M1 2023M2 2023M3 00 移动5G用户总数（百万户）移动5G用户新增数（百万户） 资料来源：中国移动官网，中国移动财报，信达证券研发中心 两大边际变化促使估值重塑 1）中国特色社会主义估值体系下，公司有望迎来估值重塑：公司作为国企数字经济担当，积极布局云计算、IDC、工业互联网等创新业务，伴随算力网络的进一步发展，将拉动底层云计算业务的需求，公司具备较强的IDC/云计算业务能力，正在从传统管道运营商向数字 科技领军企业加快跃迁升级，有望首先迎来估值重塑机遇； 2）5G用户持续增长，进一步拉高移动用户ARPU：5G时代高价值用户数量变现逻辑落地， 5G用户数比例的提高有助于拉动平均用户ARPU的回升，公司整体收入结构有望进一步得到优化。 创新业务积厚成势，“通信双循环”打造硬核竞争实力 公司传统业务与新兴业务并存，坚实的基础积累与坚决的创新动力形成新时代下的“通信双循环”，打造硬核竞争实力。 1）公司传统业务基石稳固，用户基础强大、用户数全球领先，且网络建设完善，基站数量众多，公司累计移动用户数量和固网用户数量始终处于运营商领先地位，传统业务稳定发展，此外公司传统业务又为创新业务提供强大用户基础及基站硬件基础； 2）公司以坚决的创新动力，全力以赴开启新通信，CHBN四大业务线均具备创新发展动力：C——个人市场方面，公司着重于营销5G新套餐，通过搭配各项权益，不断提高满足用户多样化需求的能力；H——家庭市场方面，公司加速拓展家庭安防、智能组网、语音遥控器、魔百和等应用场景，不断创新家庭增值服务；B——政企市场方面，公司依托强大的ICT能力，结合云技术，为各个行业创新出新产品和解决方案；N——新兴市场方面，公司积极筹备海外市场布局，通过创新各项国际业务、股权投资、数字内容及金融科技等实现营收增长。 传统业务为新兴业务做支撑，新兴业务反哺传统业务，传统优势与新兴业务互相促进，良性循环的齿轮持续运转，公司未来成长空间可期。 数字化转型之路成效显著，移动云迈入第一阵营 数字化转型收入“第二曲线”不断攀升，增长动能强劲，占主营业务收入比不断提高。根据中国移动财报，2022年中国移动数字化转型收入达到2076亿元，同比增长30.3%。此外，2022年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达到79.5%，占主营业务收入比提升至 25.6%，较2021年提高4.4个百分点，是中国移动收入增长的第一驱动力。 移动云收入规模实现新跨越，迈入第一阵营。中国移动实现云计算操作系统等关键核心技术自主创新重大突破，构筑云网一体、云数融通、云智融合、云边协同的差异化优势。2022年移动云收入达到人民币503亿元，同比增长108.1%，综合实力迈入国内业界第一阵营。 我们预计，伴随公司数字化转型不断加速，叠加移动云规模逐渐扩大，数字化业务创收能力有望得到进一步提升，公司收入第二曲线增长动能有望进一步加强，公司营收能力及利润规模有望进一步扩大。 盈利预测 根据wind一致预期，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1363.40亿元、1483.74亿元、1610.78亿元，当前收盘价对应PE分别为16.10倍、14.79倍、13.62倍。 风险因素 行业竞争加剧；5G建设不及预期；云计算需求不及预期 研究团队简介 蒋颖，通信行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020年，先后就职于华创证券、招商证券，2021年1月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖智能制造&云计算IDC产业链、海缆&通信新能源产业链、智能汽车&智能电网产业链、5G产业链等。曾获2022年wind“金牌分析师”通信第4名；2020年wind“金牌分析师”通信第1名；2020年新浪金麒麟“新锐分析师”通信第1名；2020年21世纪“金牌分析师”通信第3名；2019年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第5名。 石瑜捷，通信行业研究助理，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联MRI研究中心负责汽车板块研究。2020年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖物联网、车载导航、智能电网、运营商、5G应用等领域。 陈光毅，通信组成员，北京大学物理学博士，凝聚态物理专业。2021年12月加入信达证券研究开发中心，从事通信行业研究工作，主要覆盖海缆&通信新能源、激光雷达、车载控制器、云计算&5G等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 �爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 1333