2023年报点评：游戏、AI业务双轮驱动，业绩创新高

神州泰岳（300002）2023年报点评 / 游戏、AI业务双轮驱动，业绩创新高 挖掘价值投资成长 2024年04月23日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年报。2023年公司实现营收59.62亿元（yoy+24.06%），实现归母净利润8.87亿元（yoy+63.84%）；2023Q4公司实现营收19.11亿元（yoy+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（yoy+104.55%）。 长线运营能力瞩目，储备新游H2有望上线。2023年，公司游戏业务实现收入44.97亿元（yoy+26.51%）。公司旗下壳木游戏专注于SLG品类，是大陆地区第一家获得Google颁发的TopDeveloper认证的手游开发团队，已成为最具有代表性的手游出海开发商之一。报告期内，公司发行的《AgeofOrigins》《WarandOrder》维持稳健表现，其中《AgeofOrigins》更是创下上线以来充值流水新高，公司凭借主力游戏的表现荣膺data.ai“2024年度发行商大奖”全球发行商第 46名。2024H2，公司计划在海外市场推出两款新游戏，均为公司最擅长的SLG品类，有望在上线后为公司贡献收入增量。 夯实数字化技术底座，软件信息业务持续增长。公司积极拥抱前沿技术，研发实力深受肯定。报告期内公司申请专利90件，授权专利92件，申请软件著作权147件；软件和信息技术服务业务营收14.65亿元（yoy+17.08%），ICT运维、人工智能、云服务等业务经营业绩实现稳定增长。ICT业务方面，公司多项产品能力获得信通院IOMM体系权威认证；人工智能业务方面，公司运用自研NLP自然语言处理技术推出的平台“泰岳小催”于2023H2升级为“泰岳智呼”，助力催收机构坐席人均创佣提升50%，已为多家头部金融企业提供产品、服务；云业务方面，公司通过与亚马逊云科技的合作，重构在公有云领域的 核心竞争力，目前服务用户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件等多个领域。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：潘琪 电话：021-23586487 相对指数表现 4/246/248/2410/2412/242/24 23.15% 11.50% -0.14% -11.79% -23.44% -35.08% 神州泰岳 沪深300 基本数据总市值（百万元) 17591.00 流通市值（百万元) 16318.17 52周最高/最低（元） 16.33/7.83 52周最高/最低（PE） 53.13/19.03 52周最高/最低（PB） 6.29/2.89 52周涨幅（%） -28.65 52周换手率（%） 1504.11 相关研究 《游戏出海扬帆，业绩表现亮眼》 2023.05.08 公司研究 互联网 证券研究报告 【投资建议】 公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。我们上调原有盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收70.64/80.74/89.92亿元，实现归母净利润10.48/12.16/13.55亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.69元/每股，对应PE16/14/13，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5962.24 7064.61 8073.99 8992.70 增长率（%） 24.06% 18.49% 14.29% 11.38% EBITDA（百万元） 1220.54 1294.33 1495.97 1667.57 归母净利润（百万元） 887.18 1047.60 1215.69 1355.42 增长率（%） 63.84% 18.08% 16.05% 11.49% EPS（元/股） 0.46 0.53 0.62 0.69 市盈率（P/E） 19.45 16.44 14.16 12.70 市净率（P/B） 3.01 2.56 2.22 1.93 EV/EBITDA 12.51 10.98 8.79 7.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策监管趋严 行业竞争加剧 买量成本波动 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1078.38 1065.07 1219.50 1351.01 净利润 880.31 1037.23 1203.65 1342.00 折旧摊销 155.41 98.15 116.76 140.43 营运资金变动 -58.10 -50.36 -80.82 -111.65 其它 100.76 -19.94 -20.08 -19.77 投资活动现金流 -723.94 -39.26 -6.12 -173.53 资本支出 -168.36 -63.79 -63.69 -73.59 投资变动 -530.89 -9.80 18.40 -143.50 其他 -24.69 34.32 39.17 43.56 筹资活动现金流 -87.16 -136.91 -161.21 -182.23 银行借款 40.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 19.33 0.00 0.00 0.00 其他 -146.48 -136.91 -161.21 -182.23 现金净增加额 306.83 928.46 1052.18 995.25 期初现金余额 1794.65 2101.48 3029.94 4082.12 期末现金余额主要财务比率 2101.48 3029.94 4082.12 5077.37 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 24.06% 18.49% 14.29% 11.38% 营业利润增长 68.98% 16.74% 16.04% 11.49% 归属母公司净利润增长 63.84% 18.08% 16.05% 11.49% 获利能力（%）毛利率 62.73% 62.94% 63.13% 63.06% 净利率 14.76% 14.68% 14.91% 14.92% ROE 15.39% 15.60% 15.64% 15.15% ROIC 15.30% 14.93% 14.92% 14.38% 偿债能力资产负债率（%） 14.94% 15.32% 15.05% 14.62% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.88 4.21 4.63 5.07 速动比率 3.65 3.95 4.36 4.79 营运能力总资产周转率 0.94 0.96 0.94 0.92 应收账款周转率 8.37 7.88 7.52 7.08 存货周转率 13.52 13.64 12.77 12.66 每股指标（元）每股收益 0.46 0.53 0.62 0.69 每股经营现金流 0.55 0.54 0.62 0.69 每股净资产 2.94 3.42 3.96 4.56 估值比率P/E 19.45 16.44 14.16 12.70 P/B 3.01 2.56 2.22 1.93 EV/EBITDA 12.51 10.98 8.79 7.29 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3803.05 4963.04 6206.24 7565.56 货币资金2127.14 3055.59 4107.77 5103.02 应收及预付832.58 1013.91 1203.56 1415.48 存货165.68 218.17 248.10 276.86 其他流动资产677.66 675.36 646.81 770.20 非流动资产2999.73 2981.38 2941.42 2894.90 长期股权投资7.49 17.49 29.49 43.49 固定资产341.42 337.27 334.51 333.09 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产218.50 206.50 180.50 135.50 其他长期资产2432.33 2420.13 2396.93 2382.83 资产总计6802.77 7944.42 9147.66 10460.46 流动负债979.00 1180.18 1340.38 1492.80 短期借款20.02 20.02 20.02 20.02 应付及预收388.99 476.24 541.59 604.36 其他流动负债569.99 683.92 778.77 868.43 非流动负债37.01 36.89 36.75 36.75 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债37.01 36.89 36.75 36.75 负债合计1016.01 1217.06 1377.12 1529.55 实收资本1961.09 1961.09 1961.09 1961.09 资本公积669.65 669.65 669.65 669.65 留存收益3214.17 4165.13 5220.35 6394.14 归属母公司股东权益5764.44 6715.40 7770.62 8944.41 少数股东权益22.32 11.95 -0.08 -13.50 负债和股东权益6802.77 7944.42 9147.66 10460.46 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5962.24 7064.61 8073.99 8992.70 营业成本2222.00 2618.05 2977.21 3322.30 税金及附加16.98 21.19 24.22 26.98 销售费用1470.15 1801.48 2058.87 2293.14 管理费用917.22 1130.34 1291.84 1438.83 研发费用329.67 388.55 444.07 494.60 财务费用-72.26 -31.31 -45.23 -61.02 资产减值损失-90.80 -15.00 -20.00 -25.00 公允价值变动收益-23.74 0.00 0.00 0.00 投资净收益20.85 35.32 40.37 44.96 资产处置收益-0.21 0.71 0.81 0.90 其他收益65.90 70.65 80.74 89.93 营业利润1051.92 1227.98 1424.94 1588.66 营业外收入0.55 0.55 0.55 0.55 营业外支出1.04 1.04 1.04 1.04 利润总额1051.43 1227.49 1424.44 1588.16 所得税171.12 190.26 220.79 246.17 净利润880.31 1037.23 1203.65 1342.00 少数股东损益-6.87 -10.37 -12.04 -13.42 归属母公司净利润887.18 1047.60 1215.69 1355.42 EBITDA1220.54 1294.33 1495.97 1667.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三