2023年报、2024年一季报点评：配用电与医疗双轮驱动，业绩实现快速增长

2024年05月07日 公司点评 公买入/首次 司 研三星医疗(601567) 究目标价: 昨收盘:34.18 三星医疗2023年报&2024年一季报点评：配用电与医疗双轮驱动，业绩实现快速增长 走势比较 太 180% 平 138% 洋 96% 证 54% 23/5/8 23/7/19 23/9/29 23/12/10 24/2/20 24/5/2 券 12% 股 (30%) 份三星医疗沪深300 有股票数据 限公司证 券相关研究报告 研 究报 告证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 研究助理：万伟 电话： E-MAIL： 一般证券业务登记编号：S1190122090006 事件：近期，公司发布2023年报&2024年一季报，业绩实现快速增长。 1）2023年收入114.63亿元，同比+25.99%；归母净利润19.04亿元，同比+100.79%；扣非净利润16.69亿元，同比+57.66%；毛利率33.99%，同比+5.11pct；净利率16.76%，同比+6.15pct； 2）对应23Q4收入31.25亿元，同比+42.24%，环比+12.04%；归母净利润4.14亿元，同比+68.09%，环比-33.12%；扣非净利润3.38亿元，同比+59.73%，环比-34.48%；毛利率34.98%，同比+4.55pct，环比-3.60pct；净利率13.50%，同比+2.21pct，环比-8.94pct； 3）2024Q1收入30.25亿元，同比+34.53%；归母净利润3.64亿元，同比+35.15%；扣非净利润3.75亿元，同比+41.24%；毛利率31.20%，同比+0.75pct；净利率12.05%，同比-0.08pct。 智能配用电：量利齐升，订单高增。 总股本/流通(亿股) 14.11/14.11 同比+5.49pct；净利润15.89亿，同比+105%； 总市值/流通(亿元) 482.35/482.35 2）截至24年一季度末，智能配用电业务累计在手订单124.62亿元， 12个月内最高/最低价(元) 36.66/12.04 同比+33.18%；其中，国内累计在手订单69.63亿元，同比+18.45%；海外累计在手订单54.99亿元，同比+58.07%； 1）2023年，智能配用电收入84.36亿元，同比+23.90%；毛利率34.12%， 3）深耕海外战略，在海外拥有巴西、印尼、波兰、墨西哥、德国5大 制造基地以及瑞典、哥伦比亚、尼泊尔、秘鲁、孟加拉5个销售中心，辐 射70多个国家和地区； 4）用电业务：持续深耕欧洲、中东市场，积极拓展拉美、亚太、非洲市场，智能电表业务持续提升。2023年公司在欧洲突破西班牙、塞尔维亚2个市场；截至2023年底，公司已覆盖欧洲15个国家； 5）配电业务：积极推进智能配电业务出海，2023年公司海外配电业务已在中东、亚太市场取得突破，成功中标沙特配网智能化改造项目；2024年中标希腊配电变压器项目，约4.66亿元，实现欧洲市场配电零的突破。 医疗服务：持续连锁布局，巩固康复领先。 1）2023年，医疗服务收入27.83亿元，同比+34.73%；其中，康复医疗收入13.11亿元，同比+64.80%；综合及其他医疗业务收入4.98亿元，同比+15.96%； 2）毛利率31.37%，同比+5.01pct；净利润2.90亿，同比+85%； 3）2023年公司通过自建和并购新增10家医院，医院家数已达28家， 其中康复医院22家；总床位数增加至约8868张；分地区：国内外毛利率均实现提升。 1）2023年，国内收入93.00亿元，同比+27.41%；毛利率33.97%，同比+5.53pct； 2）2023年，海外收入19.61亿元（主要由用电业务贡献），同比 +19.55%；毛利率32.85%，同比+2.98pct。 投资建议：展望未来，在配用电与医疗服务业务的双轮驱动下，公司业绩有望持续实现较快增长。我们预计2024-2026年，公司营收分别为145.67亿元、177.96亿元、209.33亿元，同比增速分别为27.09%、22.16%、 17.63%；归母净利润分别为23.06亿元、28.06亿元、33.34亿元，同比增速分别为21.13%、21.68%、18.83%；EPS分别为1.63/1.99/2.36元，当前股价对应PE分别为21/17/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,463 14,567 17,796 20,933 营业收入增长率(%)25.99% 27.09% 22.16% 17.63% 归母净利（百万元）1,904 2,306 2,806 3,334 净利润增长率(%)100.79% 21.13% 21.68% 18.83% 摊薄每股收益（元）1.35 1.63 1.99 2.36 市盈率（PE）15.19 20.92 17.19 14.47 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,933 5,453 6,121 7,571 9,590 营业收入 9,098 11,463 14,567 17,796 20,933 应收和预付款项 2,667 2,667 3,982 4,688 5,480 营业成本 6,470 7,566 9,675 11,864 14,025 存货 1,802 3,257 3,313 4,254 5,087 营业税金及附加 65 84 104 128 150 其他流动资产 843 828 912 1,051 1,175 销售费用 648 851 1,034 1,246 1,465 流动资产合计 8,245 12,205 14,329 17,564 21,331 管理费用 550 801 918 1,121 1,298 长期股权投资 2,213 2,429 2,642 2,848 3,058 财务费用 -15 -9 16 5 -13 投资性房地产 434 705 831 982 1,144 资产减值损失 -12 -13 -21 -23 -27 固定资产 1,378 1,428 1,386 1,322 1,235 投资收益 85 296 304 367 452 在建工程 362 209 222 211 184 公允价值变动 -107 117 0 0 0 无形资产开发支出 373 373 371 369 368 营业利润 1,152 2,270 2,732 3,332 3,954 长期待摊费用 235 344 344 344 344 其他非经营损益 0 -8 -5 -5 -6 其他非流动资产 11,232 16,026 18,870 22,834 27,321 利润总额 1,152 2,262 2,727 3,327 3,949 资产总计 16,228 21,513 24,666 28,909 33,654 所得税 187 341 409 507 598 短期借款 323 0 -369 -775 -1,155 净利润 965 1,921 2,318 2,820 3,351 应付和预收款项 2,574 2,657 3,716 4,454 5,249 少数股东损益 17 17 12 14 17 长期借款 150 2,466 2,466 2,466 2,466 归母股东净利润 948 1,904 2,306 2,806 3,334 其他负债 3,559 5,236 5,398 6,489 7,467 负债合计 6,606 10,360 11,210 12,634 14,027 预测指标 股本 1,413 1,412 1,411 1,411 1,411 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 3,415 3,453 3,455 3,455 3,455 毛利率 28.88% 33.99% 33.58% 33.33% 33.00% 留存收益 4,822 6,231 8,520 11,327 14,661 销售净利率 10.42% 16.61% 15.83% 15.77% 15.93% 归母公司股东权益 9,506 11,006 13,296 16,102 19,436 销售收入增长率 29.55% 25.99% 27.09% 22.16% 17.63% 少数股东权益 116 148 159 173 190 EBIT增长率 82.97% 58.99% 47.46% 21.51% 18.10% 股东权益合计 9,622 11,153 13,455 16,275 19,627 净利润增长率 37.40% 100.79% 21.13% 21.68% 18.83% 负债和股东权益 16,228 21,513 24,666 28,909 33,654 ROE 9.97% 17.30% 17.34% 17.43% 17.16% ROA 5.84% 8.85% 9.35% 9.71% 9.91% 现金流量表（百万） ROIC 8.97% 10.78% 14.08% 14.89% 15.22% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.67 1.35 1.63 1.99 2.36 经营性现金流 1,223 1,901 2,262 3,061 3,512 PE(X) 20.12 15.19 20.92 17.19 14.47 投资性现金流 -171 -563 -1,111 -1,139 -1,052 PB(X) 2.00 2.63 3.63 3.00 2.48 融资性现金流 -1,223 1,175 -466 -472 -442 PS(X) 2.09 2.53 3.31 2.71 2.30 现金增加额 -173 2,512 668 1,450 2,018 EV/EBITDA(X) 11.77 11.99 14.15 11.34 9.19 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任