公司事件点评报告：2023年营收增长显著，新品迭代与应用场景拓宽助力长期成长

证 券 研2024年04月02日 究 报2023年营收增长显著，新品迭代与应用场景拓 告宽助力长期成长 —恒玄科技（688608.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：张璐S1050123120019zhanglu2@cfsc.com.cn 恒玄科技发布2023年度报告：公司2023年度实现营业收入 21.76亿元，较2022年同期增长46.57%；实现归母净利润 1.24亿元，较2022年同期增长0.99%；实现扣非归母净利润2,861.23万元，较2022年同期增长135.96%。 基本数据 2024-04-02 当前股价（元） 112.06 总市值（亿元） 135 总股本（百万股） 120 流通股本（百万股） 120 52周价格范围（元） 101.01-185.1 日均成交额（百万元） 197.24 市场表现 投资要点 (%)恒玄科技沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《恒玄科技（688608）：Q2营收同环比均提升，研发投入不断加大》2023-08-27 2、《恒玄科技（688608）：优化产品结构，打造AloT芯片平台型公司》2023-06-06 3、《华鑫证券*公司报告*恒玄科技 （688608）：音频WIFISoC持续迭代，智能手表SoC成功量产 *20220418*毛正，刘煜》2022-04-18 相关研究 公司研究 ▌主营产品市场表现亮眼，客户优势明显 受益于全球经济复苏，消费市场逐步回暖，下游需求呈现增长态势，公司2023年度实现营业收入21.76亿元，较2022 年同期增长46.57%，其中蓝牙音频类产品实现营收15.29亿元，占营收比例71%。公司基于12nmFinFET工艺研发的新一代BES2700系列可穿戴主控芯片市场认可度持续提升，拉动营收规模快速增长。同时经过持续的产品技术迭代及市场验证，公司终端客户已覆盖各行业全球领先企业，包括三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，哈曼、安克创新、漫步者、万魔等专业音频厂商，阿里、百度、谷歌等互联网公司以及海尔、海信、格力等家电厂商，客户结构持续优化，品牌竞争力不断加强，有望成为支撑业绩长期驱动力。 ▌新一代BES2700系列芯片快速上量，下游应用场景不断拓展 2023年，公司新一代BES2700系列智能可穿戴芯片快速上量，已应用于多家国内外品牌客户的可穿戴产品，除TWS耳机和运动手表、手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品，下游应用场景持续多元化。同时，针对入门级运动手表及手环市场，公司面向该市场推出BES2700iBP可穿戴SoC芯片，该芯片与上一代BES2500系列相比，待机和运行功耗显著降低，使终端产品在待机时间与运行流畅度之间取得更好的平衡，得到市场快速认可，在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。 ▌注重研发投入，核心技术持续迭代 公司依托AIoT主控芯片厂商的平台化优势，持续加强技术 横向纵向延伸。2023年，公司研发费用5.50亿元，较上年增长25.04%，年末研发人员总数592人，研发人员占比85.80%。公司新增申请发明专利115项，获得发明专利批准 52项。同时，公司持续加大在各产品领域的研发力度，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800成功流片。该芯片采用先进的6nmFinFET工艺，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计2024年实现量产。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为27.97、34.86、43.82亿元，EPS分别为2.51、4.19、5.09元，当前股价对应PE分别为44.6、26.7、22.0倍，公司通过注重研发投入，核心技术实现持续迭代，新产品应用场景不断拓宽，实现营收高增长，同时客户合作黏性进一步加强，为公司未来实现品牌战略奠定基础，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业竞争加剧风险，因技术升级导致的产品迭代风险，知识产权风险，委托加工生产和供应商集中风险，存货跌价风险，下游需求不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,176 2,797 3,486 4,382 增长率（%） 46.6% 28.5% 24.6% 25.7% 归母净利润（百万元） 124 301 503 611 增长率（%） 1.0% 143.8% 66.9% 21.5% 摊薄每股收益（元） 1.03 2.51 4.19 5.09 ROE（%） 2.0% 4.7% 7.3% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,176 2,797 3,486 4,382 现金及现金等价物 2,545 2,682 3,078 3,476 营业成本 1,432 1,762 2,214 2,848 应收款 412 498 573 672 营业税金及附加 7 6 7 9 存货 658 799 913 1,135 销售费用 17 20 24 31 其他流动资产 2,338 2,344 2,351 2,360 管理费用 106 140 157 197 流动资产合计 5,953 6,323 6,915 7,644 财务费用 -45 -75 -86 -97 非流动资产: 研发费用 550 699 697 789 金融类资产 2,316 2,316 2,316 2,316 费用合计 628 783 792 919 固定资产 78 101 105 103 资产减值损失 -79 -10 -5 0 在建工程 46 19 7 3 公允价值变动 -2 5 0 0 无形资产 142 135 128 121 投资收益 74 50 25 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 127 307 508 621 其他非流动资产 332 332 332 332 加:营业外收入 1 1 0 0 非流动资产合计 598 586 572 558 减:营业外支出 3 3 0 0 资产总计 6,551 6,909 7,487 8,202 利润总额 124 304 508 621 流动负债: 所得税费用 1 3 5 9 短期借款 0 0 0 0 净利润 124 301 503 611 应付账款、票据 287 344 420 524 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 154 154 154 154 归母净利润 124 301 503 611 流动负债合计 444 501 578 683 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 46.6% 28.5% 24.6% 25.7% 归母净利润增长率 1.0% 143.8% 66.9% 21.5% 盈利能力毛利率 34.2% 37.0% 36.5% 35.0% 四项费用/营收 28.9% 28.0% 22.7% 21.0% 净利率 5.7% 10.8% 14.4% 14.0% ROE 2.0% 4.7% 7.3% 8.1% 偿债能力资产负债率 6.9% 7.4% 7.9% 8.5% 净利润 124 301 503 611 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 83 12 13 13 应收账款周转率 5.3 5.6 6.1 6.5 公允价值变动 -2 5 0 0 存货周转率 2.2 2.2 2.4 2.5 营运资金变动 266 -176 -119 -225 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 470 143 398 400 EPS 1.03 2.51 4.19 5.09 投资活动现金净流量 351 5 7 7 P/E 108.8 44.6 26.7 22.0 筹资活动现金净流量 -684 -1 -2 -2 P/S 6.2 4.8 3.9 3.1 现金流量净额 137 147 403 405 P/B 2.2 2.1 1.9 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 11 11 11 11 非流动负债合计 11 11 11 11 负债合计 454 511 588 694 所有者权益股本 120 120 120 120 股东权益 6,097 6,398 6,899 7,508 负债和所有者权益 6,551 6,909 7,487 8,202 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行