2023年报点评：业绩稳步提升，动储业务出货量高增

亿纬锂能（300014）2023年报点评 / 业绩稳步提升，动储业务出货量高增 挖掘价值投资成长 2024年04月23日 / 【投资要点】 公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入487.84亿元，同比增长34.38%，实现归母净利润40.50亿元，同比增长15.42%。23Q4实现营业收入132.55亿元，同比增长+10.27%，环比增长+5.59%，实现归母净利润6.26亿元，同比变化-25.80%，环比变化-50.86%。 消费电池市场地位领先。2023年，公司的消费电池板块实现营收83.62亿元，同比变化-1.78%，毛利率为23.73%，同比略降0.95pcts。1）锂原电池方面，公司是多家主流客户的主供应商，销售额、出口额连续八年蝉联国内第一；2）小型锂离子电池方面，公司的大客户战略卓有成效，与电子雾化器、可穿戴设备领先企业达成合作，市场开拓顺利；3）圆柱电池方面，公司23年出货量达全球前四、全国第一，公司23年推出的全极耳2170040PL、高容量2170058E适用于不同 场景，“麟驹”电池进一步提升公司在两轮车市场的竞争力。 动储业务高速增长，46大圆柱先发布局。2023年，公司的动力电池出货28.08GWh，位居国内第五，储能电池出货26.29GWh，达到全球第三，对应的营收分别为239.84、163.40亿元，同比增长31.41%、73.24%，增长迅速，对应的毛利率分别为14.37%、17.03%，同比变化-1.59pcts、8.07pcts。公司的荆门20GWh大圆柱项目一期已投产，二期设备于23年底进场，截至23年底，公司46系列大圆柱下线超425万只，先发优势显著。 未雨绸缪，技术研发有望打开新空间。公司高度重视新技术的研发，23年研发投入达28.71亿元，同比增长26.97%。2023年，公司的锂金属二次电池（基于10Ah的电芯）最高可实现580Wh/kg，支持5C输出，并满足UL1642、UN38.3的安全标准；半固态电池（基于50Ah的 软包）可实现400Wh/Kg,循环寿命超过千次，已完成设计定型；大方型钠电池比能量110Wh/Kg，材料实测循环次数已达上万次；氢燃料电池方面，公司已开发150kW氢能电池电堆，体积功率密度达到4kW/L。新技术的全面开花有望为公司进一步打开成长空间。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 相对指数表现 4/236/238/2310/2312/232/23 12.07% -0.11% -12.30% -24.48% -36.67% -48.85% 亿纬锂能沪深300 基本数据 总市值（百万元)71600.25 流通市值（百万元)65154.82 52周最高/最低（元）71.30/30.53 52周最高/最低（PE）36.16/15.35 52周最高/最低（PB）4.73/1.89 52周涨幅（%）-43.42 52周换手率（%）266.37 相关研究 《出海加速，大圆柱进展顺利》 2023.11.03 《动储出货高增，46系列电池进展顺利》 2023.08.31 《业绩符合预期，动储新产品支撑成长》 2023.01.13 《4695大圆柱产品量产在即，产能加码支撑成长》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2022.12.16 《22Q3量利齐升，受益于储能+大圆柱高增》 2022.10.13 【投资建议】 考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至591.18/732.02亿元，新增2026年营收预测为916.19亿元，同比增速分别为21.18%、23.83%、25.16%，归母净利润为50.21/59.80/73.65亿元，同增23.98%、19.09%、23.16%，现价对应EPS分别为2.45、2.92、3.60元，PE为14、12、10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 48783.59 59117.62 73202.43 91619.35 增长率(%) 34.38% 21.18% 23.83% 25.16% EBITDA（百万元） 6138.48 8663.64 9882.61 11530.94 归属母公司净利润（百万元） 4050.17 5021.42 5980.13 7365.20 增长率(%) 15.42% 23.98% 19.09% 23.16% EPS(元/股) 1.98 2.45 2.92 3.60 市盈率（P/E） 21.31 14.26 11.97 9.72 市净率（P/B） 2.49 1.82 1.59 1.38 EV/EBITDA 15.89 8.95 7.60 6.15 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 海外市场拓展受阻； 行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 8676.26 10829.89 8401.40 9694.57 净利润 4520.27 5579.35 6651.98 8183.56 折旧摊销 1698.32 2219.84 2407.34 2441.34 营运资金变动 2397.23 3348.35 -397.19 -542.05 其它 60.44 -317.65 -260.73 -388.27 投资活动现金流 -5921.07 -4486.56 -4911.92 -4407.27 资本支出 -4998.96 -2768.91 -3389.96 -2238.32 投资变动 -2470.32 -2850.00 -2650.00 -3300.00 其他 1548.20 1132.35 1128.04 1131.05 筹资活动现金流 31.04 -925.30 -589.85 -783.10 银行借款 7053.94 50.00 400.00 330.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 307.86 0.00 0.00 0.00 其他 -7330.76 -975.30 -989.85 -1113.10 现金净增加额 2694.19 5326.01 2899.63 4504.20 期初现金余额 7208.89 9903.08 15229.09 18128.71 期末现金余额主要财务比率 9903.08 15229.09 18128.71 22632.91 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 34.38% 21.18% 23.83% 25.16% 营业利润增长 37.98% 23.02% 18.85% 23.49% 归属母公司净利润增长 15.42% 23.98% 19.09% 23.16% 获利能力（%）毛利率 17.04% 17.08% 17.36% 17.68% 净利率 9.27% 9.44% 9.09% 8.93% ROE 11.66% 12.76% 13.28% 14.16% ROIC 6.96% 9.30% 9.79% 10.66% 偿债能力资产负债率（%） 59.72% 61.75% 61.48% 61.25% 净负债比率 29.43% 13.75% 6.99% - 流动比率 0.97 1.02 1.07 1.13 速动比率 0.76 0.77 0.79 0.80 营运能力总资产周转率 0.55 0.57 0.61 0.66 应收账款周转率 4.47 4.27 4.31 4.40 存货周转率 5.43 6.84 6.19 5.39 每股指标（元）每股收益 1.98 2.45 2.92 3.60 每股经营现金流 4.24 5.29 4.11 4.74 每股净资产 16.98 19.24 22.02 25.42 估值比率P/E 21.31 14.26 11.97 9.72 P/B 2.49 1.82 1.59 1.38 EV/EBITDA 15.89 8.95 7.60 6.15 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产36786.44 52014.98 64247.28 80509.81 货币资金10506.21 15832.22 18731.84 23236.04 应收及预付14428.45 20397.14 25244.29 30889.42 存货6316.01 8020.17 11513.05 16460.23 其他流动资产5535.77 7765.45 8758.11 9924.11 非流动资产57568.90 60899.07 64371.73 67395.39 长期股权投资14410.65 16910.65 19410.65 22210.65 固定资产21747.91 21118.07 20820.74 19458.40 在建工程14053.08 14853.08 15853.08 16553.08 无形资产1895.63 2225.63 2440.63 2830.63 其他长期资产5461.64 5791.64 5846.64 6342.64 资产总计94355.34 112914.04 128619.01 147905.20 流动负债37891.98 50983.37 60011.35 71317.13 短期借款1120.97 920.97 1020.97 1170.97 应付及预收30185.62 42212.57 50413.06 60755.85 其他流动负债6585.39 7849.83 8577.32 9390.31 非流动负债18458.09 18738.09 19063.09 19269.09 长期借款14000.79 14250.79 14550.79 14730.79 应付债券2456.85 2456.85 2456.85 2456.85 其他非流动负债2000.44 2030.44 2055.44 2081.44 负债合计56350.07 69721.46 79074.44 90586.22 实收资本2045.72 2045.72 2045.72 2045.72 资本公积18562.39 18562.39 18562.39 18562.39 留存收益14611.86 19241.24 24921.37 31877.43 归属母公司股东权益34732.86 39362.25 45042.38 51998.44 少数股东权益3272.40 3830.34 4502.19 5320.54 负债和股东权益94355.34 112914.04 128619.01 147905.20 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入48783.59 59117.62 73202.43 91619.35 营业成本40473.30 49021.05 60495.67 75421.06 税金及附加158.13 183.26 241.57 274.86 销售费用648.57 768.53 988.23 1218.54 管理费用1567.99 2069.12 2635.29 3252.49 研发费用2731.64 3547.06 4465.35 5497.16 财务费用199.15 495.67 398.70 355.82 资产减值损失-364.91 -150.00 -100.00 -50.00 公允价值变动收益12.36 10.00 8.00 11.00 投资净收益608.50 1182.35 1098.04 1191.05 资产处置收益-14.47 -5.91 -21.96 -18.32 其