【中泰研究丨晨会聚焦】中科飞测（688361）：大陆量检测设备领军者，持续提升产品广度+深度

【中泰研究丨晨会聚焦】中科飞测(688361)：大陆量检测设备领军者，持续提升 产品广度+深度 证券研究报告2023年5月18日 今日预览 今日重点>> 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 【医药】祝嘉琦：血制品板块2022+2023Q1总结：静丙驱动高增，渠道补库存周期上行 【医药】祝嘉琦：疫苗板块2022+2023Q1总结：压制因素出清，23Q2-Q3景气有望迎来上行 【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题9：2022及2023Q1分析：产业转移趋势持续，把握结构性机会 【电子-中科飞测(688361)】王芳：大陆量检测设备领军者，持续提升产品广度+深度 研究分享>> 【固收】肖雨：广义基金全面增持——4月中债登、上清所托管数据点评 【建筑】耿鹏智：4月基建投资稳健，“一带一路”推进叠加国企改革深化、继续重点关注低估绩优央国企 【食品饮料-燕京啤酒(000729)】范劲松：坚守大单品放量逻辑，Q2利润池市场修复可期 今日重点 ►【医药】祝嘉琦：血制品板块2022+2023Q1总结：静丙驱动高增，渠道补库存周期上行祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2022年血制品增长稳健，23Q1静丙驱动高增。1）23Q1收入利润受益静丙大幅增长。22年血制品板块总收入219.73亿元（+15.16%），扣非净利润44.89亿元（+20.05%）；23Q1板块总收入57.64亿元（+28.11%），扣非净利润14.60亿元（+29.48%）。整体来看，22年实现稳健增长，23年Q1高毛利的静丙带动收入利润增速上扬。2）盈利水平提升，净利率、ROE回升。22年毛利率51.12% （-2.91pp），净利率20.43%（+0.83%），ROE6.35%（+0.24%），采浆成本增加、产品结构变化等导致毛利率下滑，但费用进一步优化实现利润率增加。23Q1毛利率47.46%（-1.38%），净利率25.34%（+0.27%），疫情感染催化需求增加导致销售费率下降，净利率提升。3）销售/管理费率下降明显，研发费率保持平稳。2022年血制品板块销售费率12.76%（-0.38pp），费用进一步优化。管理费率7.27%（-0.73pp），相关管理开销减少所致。研发费率3.68%（-0.20%），药企研发保持平稳。4）存货、应收账款、固定资产保持平稳。2022年血制品板块存货周转率0.91（+0.07pp），存货相对平稳。应收账款周转率0.25（-0.35pp），保持相对平稳。固定周转率0.38（+0.07pp），保持平稳态势。 2022年批签发稳健，23Q1静丙强势回暖。大品种白蛋白批签发增长稳定，静丙强势增长。1）白蛋白：22年批签发4607批次（+0.37%），23Q1批签发1061批次（+6.31%）。2）静丙：22年批签发1156批次（+12.89%），23Q1批签发373批次（+54.13%），疫情催化带动批签发上扬。狂免、破免批签发下滑，乙免23Q1有所恢复。1）狂免：22年批签发125批次（-22.36%），23Q1批签发22批次（-33.33%）。2）乙免：22年批签发26批次（-31.58%），23Q19批次（+125%）。 3）破免：22年批签发173批次（+8.81%），23Q141批次（-12.77%）。八因子、纤原有所下滑，PCC增长稳健。1）八因子：22年批签发391批次（+2.62%），23Q198批次（-9.26%）。2）纤原：22年批签发293批次（+27.95%），23Q147批次（-28.79%）。3）PCC：22年批签发250批 次（+6.84%），23Q176批次（+8.57%）。 短中期静丙催化，长期把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。短期：静丙带来新增量，渠道进入补库存周期。22年12月中旬全面放开后，全国先后迎来感染高峰、重症高峰。23Q1各家血制品企业渠道库存在短期内快速消化，企业库存也开始紧张。同时随着常规诊疗活动的复苏，血制品需求也会呈现恢复态势，我们预计Q2-Q4血制品需求将继续保持高景气。长期：把握浆站/采浆量、吨浆利润提升逻辑。（1）浆站/采浆量提升：十四五浆站规划各省将在2022-23年逐步落地，加速新建浆站获批和原有浆站建设。我国目前血浆供需仍处紧平衡，浆站、采浆量成为血制品企业的核心竞争力。（2）吨浆利润提升：品类丰富、产能充足、管理高效，才能将血浆资源兑现业绩，产生良好的吨浆收入和利润，积极关注高毛利品种静丙、因子类、特免类等的在研进展和上市，产能投产节奏的释放及规模效应，学术推广力度等。 投资建议：短中期，疫情防控优化，企业开工、人员流动等逐渐恢复，看好23年采浆量增加；物流改善、院内诊疗流量恢复，同时防控优化、加强ICU建设，应急需求增加，23年需求量提升明显。长期，把握采浆量提升、吨浆利润提升主逻辑,经营能力优秀的龙头公司有望长期受益，重点关注华兰生物、天坛生物，建议关注博雅生物、派林生物。 风险提示：血制品产品价格波动的风险，血制品学术推广不及预期的风险，行业采浆量增长不及预期的风险，血制品业务毛利率下降的风险，研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《血制品板块2022+2023Q1总结：静丙驱动高增，渠道补库存周期上行》 发布时间：2023年5月18日 ►【医药】祝嘉琦：疫苗板块2022+2023Q1总结：压制因素出清，23Q2-Q3景气有望迎来上行 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2022年新冠扰动等因素出清，23Q1常规品种开始恢复。1）收入增速放缓，利润承压明显。23年疫苗板块总收入657.52亿元（+19.31%），扣非净利润135.20亿元（-25.34%）；23Q1总收入168.71亿元（+13.30%），扣非净利润37.10亿元（-4.75%）。22年新冠疫苗收入大幅减少，叠加新冠资产减值、流感疫苗减值等，利润波动明显。23Q1仍有新冠疫苗因素存在，但流感疫苗实现销售、部分常规品种开始恢复，收入实现双位数增长，利润仅小幅下滑。2）盈利水平有所回落。22年疫苗板块毛利率56.10%（-7.86pp），净利率32.86%（-12.30%），ROE25.69%（-10.35%），高毛利的新冠疫苗销售减少导致毛利率下滑，部分新冠资产、流感疫苗减值等导致净利率/ROE下滑更加明显。23Q1板块毛利率49.94%（-5.67%），净利率21.99%（-4.17%），新冠疫苗高基数因素依然存在。3）销售费率开始回归正常区间，研发费率有所增长。22年疫苗板块销售费率16.96% （+2.92pp），无需大规模推广的新冠疫苗销售占比下降、常规疫苗恢复接种。管理费率3.11% （-2.70pp），相关管理开销减少。研发费率8.03%（+1.14%），药企研发投入保持增长。4）存货有所减少，应收账款回款延后，固定资产保持平稳。22年疫苗板块存货周转率2.33（+0.64），存货有所减少。应收账款周转率1.76（-0.50），年末感染导致疾控/医院等回款工作有所延后。固定周转率5.13（-0.39），保持平稳态势。 2022年批签发相对保守，23Q1HPV保持强势。1）2022年整体批签发保守，重磅品种实现增长。 2022年我国疫苗行业（不包含新冠疫苗）整体实现批签发4697批次，同比下滑12.63%。尽管22年新冠接种、疫情防控、大规模感染等对常规疫苗的批签发、终端接种造成影响，但HPV、PCV13、轮状等品种批签发依然实现增长，同比增速分别实现79.2%、3.8%、4.7%。2）23Q1批签发回暖，HPV疫苗逆势高增。23Q1疫苗整体批签发1043批次，同比增长37.24%，其中HPV保持高增，同比增长89%。 多个新品进入放量期，在研管线逐步进展顺利。2021-23Q1，百克生物的带状疱疹、沃森生物的HPV2、智飞生物的微卡、康泰生物的PCV13、康希诺的MCV2/4、欧林生物的MCV2、华兰疫苗的四价流感（儿童）上市，有望在23年放量，驱动行业快速增长。同时HPV2、PCV13、带状疱疹等已实现国产化，未来金葡菌疫苗、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市，龙头企业依靠大单品市占率快速提升，价格体系有一定提升空间。 投资建议：目前新冠疫苗在防重症、防死亡上依然发挥重要作用，在未来第二针加强甚至常态化新冠疫苗接种中仍然不可或缺，关注新冠疫苗相关企业，如石药集团、神州细胞、康希诺、万泰生物、丽珠集团、三叶草生物、沃森生物等；各个疫苗头部企业均有重磅大品种放量或即将上市放量，叠加新冠疫情下的预防接种认知度提升，我们预计大品种接种率有望持续提升、逐步接近发达国家水平，关注百克生物、康泰生物、华兰生物、康华生物、智飞生物、万泰生物等。 风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《疫苗板块2022+2023Q1总结：压制因素出清，23Q2-Q3景气有望迎来上行》 发布时间：2023年5月18日 ►【医药】祝嘉琦：CRO、CDMO行业专题9：2022及2023Q1分析：产业转移趋势持续，把握结构性机会 祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2022年年报及2023年一季报CRO、CDMO板块完美收关，我们选取具有代表性、市场关注度高的24只CRO与CDMO创新药产业链核心标的分别组成CRO与CDMO板块，对各项指标进行解读，发掘数据背后的行业趋势。 2022板块持续强劲，各项指标表现亮眼，2023Q1受大订单基数扰动增长略有放缓。 1）业绩持续强劲：2022年CRO、CDMO收入+54.6%，归母+58.0%，经调整None-IFRS归母+50.6%。分季度看，2023Q1收入+10.4%，归母+20.9%，经调整None-IFRS归母+15.9%。2）细分来看，CDMO高速增长，CRO维持快增：①小分子CDMO：源于大订单持续交付、商业化项目不断落地、产能利用率及运营效率快速提升，小分子CDMO收入+109.4%；②大分子CDMO：持续高增态势凸显，收入+49.9%；③临床前CRO：源于高增订单持续释放，临床前CRO收入+32.5%； ④临床CRO：相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健，收入+28.6%，我们预计随不利因素消退后有望逐步恢复。 3）项目转移持续：2022年国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至37.4% （+7.7pp）； 4）运营效率持续提升：2022年平均人均创收增至84.7万元/人（+23.1%），创历史新高。 5）产能持续落地：源于行业需求持续，2022年固定资产+46.4%、在建工程+37.0%，均较2021年略有放缓。 6）行业集中度稳步提升：行业马太效应凸显，2022年前五家收入规模占比升至71.2%（+3.7pp）。投资建议：多重因素影响，2023年有望出现结构性机会： 1）CRO：①持续看好临床CRO及仿制药CRO：源于2022年CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大，因此随着不利因素逐步消退，我们预计板块有望持续快速增长，持续看好临床CRO（泰格医药、普蕊斯、诺思格等）与仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和等）投资机会；②建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO：2023年以来，海外CPI月度数据均低于预期，加息节奏有望逐步放缓，投融资改善预期有望边际向好，海外收入为主的一体化CRO/CDMO（药明康德、药明生物、康龙化成等）及国内临床前CRO（昭衍新药、美迪西、方达控股、泓博医药等）有望迎来估值修复机会； 2）CDMO：①建议重点关注化学大分子CDMO：源于下游单品持续快速放量，化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升，建议重点关注相关产业链（药明康德、凯莱英、诺泰