中航产融2023年报点评：租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩

中航产融（600705.SH） 2024年04月22日 投资评级：买入（维持） 租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩 ——中航产融2023年报点评 高超（分析师）卢崑（分析师） gaochao1@kysec.cnlukun@kysec.cn 日期2024/4/22 当前股价(元)2.96 一年最高最低(元)4.68/2.66 总市值(亿元)261.22 流通市值(亿元)260.61 证书编号：S0790520050001证书编号：S0790524040002 租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩 2023年公司营业总收入/归母净利润为169.4/2.9亿元，同比-6.7%/-82.8%，与此前业绩预告区间一致。2023年租赁子公司相对稳健，信托、证券子公司净利润同比下降较多，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本 总股本(亿股)88.25 部投资收益承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测至12/1（6 调前37/46)亿 流通股本(亿股)88.04 近3个月换手率(%)78.99 股价走势图 元，新增2026年预测18亿元，对应EPS为0.1/0.2/0.2元。公司是航空工业集团 旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的。当前股价对应2024-2026年PB0.6/0.6/0.6倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 租赁稳健，信托手续费与投资收益拖累业绩，财务公司净利润同比增长 40% 2 0 -20 -40 中航产融沪深300 (1)租赁：2023年中航国际融资租赁营收/净利润分别为108.4/19.5亿元，同比 0% % 2023-04 % 2023-08 2023-12 % -0.4%/-3.8%，年化ROE为7.2%，较2022年-1pct，期末杠杆率5.9倍，较年初-6.9%。(2)信托：2023年中航信托营收/净利润为18.0/0.8亿元，同比-40%/-90%，ROE为0.5%，较2022年-4.2pct。据中航信托未审计财务报表，手续费及佣金净收入18亿元，同比-39%，投资收益(含公允价值变动损益)为-6亿元（2022年为-7.2亿元），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降，投资收益亏 损。(3)财务：2023年中航财务营收/净利润为20.1/9.4亿元，同比-36%/+68%， 数据来源：聚源 相关研究报告 《租赁稳健，证券、信托和本部证券投资承压—中航产融2023中报点评》 -2023.9.3 《稀缺产业投资平台，受益于国企改革与全面注册制—公司深度报告》 -2023.5.12 《基本面稳步改善，产业投资属性增强—中航产融2023一季报点评》 -2023.4.28 ROE为7.7%，较2021年+2.9pct。 证券子公司投行、资管业务收入同比下降，航空产业投资贡献增量利润 （1）证券：2023年中航证券营收/净利润16.6/0.8亿元，同比-20%/-86%，ROE为1.51%，较2022年-4.6pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为1.4/0.4亿元，同比-48%/-71%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。2023年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润2.7亿元，同比+96%。 风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,155 16,939 18,057 20,900 21,912 YOY(%) -4.87 -6.70 6.60 15.74 4.84 归母净利润(百万元) 1,682 290 1,222 1,581 1,836 YOY(%) -62.38 -82.75 321.14 29.37 16.13 毛利率(%) 11.19 3.06 3.06 3.06 3.06 净利率(%) 9.26 1.71 6.77 7.56 8.38 ROE(%) 4.12 0.73 3.03 3.82 4.30 EPS(摊薄/元) 0.19 0.03 0.14 0.18 0.21 P/E(倍) 15.5 90.0 21.4 16.5 14.2 P/B(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 314,043 320,513 334,767 338,788 343,297 营业收入 18,155 16,939 18,057 20,900 21,912 现金 141,527 131,850 134,805 138,819 143,321 营业成本 16,123 16,421 17,505 20,262 21,242 应收票据及应收账款 295 211 224 230 238 营业税金及附加 143 194 207 239 251 其他应收款 1 1 1 1 1 营业费用 -0 -0 -0 -0 -0 预付账款 90 67 71 71 71 管理费用 1,005 1,079 1,151 1,332 1,396 买入返售金融资产 1,868 3,241 3,435 3,435 3,435 研发费用 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动资产 170,262 185,142 196,231 196,231 196,231 财务费用 1,313 1,499 1,598 1,849 1,939 非流动资产 174,542 185,988 183,082 194,483 207,267 资产减值损失 1,647 1,735 1,850 2,141 2,245 长期投资 7,631 7,188 7,619 7,619 7,619 其他收益 -0 -0 -0 -0 -0 固定资产 19,093 23,838 25,266 25,266 25,266 公允价值变动收益 (1,836) (1,845) -0 -0 -0 无形资产 180 196 208 208 208 投资净收益 3,155 3,173 1,415 1,638 1,717 其他非流动资产 147,638 154,766 149,990 161,390 174,174 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 488,585 506,501 517,849 533,271 550,564 营业利润 3,600 2,082 2,889 3,762 4,382 流动负债 317,958 328,237 352,729 366,126 372,409 营业外收入 117 91 91 91 91 短期借款 49,395 37,456 41,201 45,322 41,201 营业外支出 5 8 8 8 8 应付票据及应付账款 1,156 460 492 507 523 利润总额 3,711 2,165 2,972 3,845 4,465 其他流动负债 267,406 290,321 311,035 320,298 330,685 所得税 795 681 935 1,210 1,405 非流动负债 102,542 112,392 97,773 97,791 106,552 净利润 2,917 1,484 2,037 2,635 3,060 长期借款 42,435 51,449 54,021 56,722 54,021 少数股东损益 1,236 1,194 815 1,054 1,224 其他非流动负债 60,107 60,943 65,291 67,236 69,416 归属母公司净利润 1,682 290 1,222 1,581 1,836 负债合计 420,500 440,629 450,502 463,918 478,962 EBITDA 4,283 3,044 3,697 4,396 4,921 少数股东权益 28,199 27,959 26,567 27,359 28,246 EPS(元) 0.19 0.03 0.14 0.18 0.21 股本 8,831 8,825 8,825 8,825 8,825 资本公积 5,535 5,537 5,537 5,537 5,537 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 16,874 16,559 69,736 90,219 104,774 成长能力 归属母公司股东权益 40,137 39,887 40,780 41,995 43,356 营业收入(%) -4.9 -6.7 6.6 15.7 4.8 负债和股东权益 488,585 506,501 517,849 533,271 550,564 营业利润(%) -51.5 -42.2 38.8 30.2 16.5 归属于母公司净利润(%) -62.4 -82.7 321.1 29.4 16.1 获利能力毛利率(%) 11.2 3.1 3.1 3.1 3.1 净利率(%) 9.3 1.7 6.8 7.6 8.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 4.1 0.7 3.0 3.8 4.3 经营活动现金流 20066 7257 6289 7437 8412 ROIC(%) 1.8 1.0 1.3 1.5 1.8 净利润 2917 1484 2037 2635 3060 偿债能力 折旧摊销 1367 1561 1661 1761 1861 资产负债率(%) 86.1 87.0 87.0 87.0 87.0 财务费用 1313 1499 1549 1599 1649 净负债比率(%) 871.2 917.7 981.0 0.0 0.0 投资损失 -1319 -1327 -1427 -1527 -1627 流动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 营运资金变动 13695 1970 2470 2970 3470 速动比率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 0 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1339 -12184 -12084 -11984 -11884 总资产周转率 3.8 3.4 3.5 4.0 4.0 资本支出 10437 8402 8402 8402 8402 应收账款周转率 4901.1 6689.1 8306.4 9205.5 9359.7 长期投资 91336 102138 102238 102338 102438 应付账款周转率 1432.1 2033.2 3678.1 4055.1 4123.0 其他投资现金流 1835 1875 1975 2075 2175 每股指标（元） 筹资活动现金流 -8818 -6738 8750 8562 7974 每股收益(最新摊薄) 0.2 0.0 0.1 0.2 0.2 短期借款 78070 84244 84344 84444 84544 每股经营现金流(最新摊薄) 2.3 0.8 0.7 0.8 1.0 长期借款 36016 24774 24874 24974 25074 每股净资产(最新摊薄) 4.5 4.5 4.6 4.8 4.9 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5446 3293 3293 3293 3293 P/E 15.5 90.0 21.4 16.5 14.2 其他筹资现金流 7642 9382 9382 9382 9382 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 现金净增加额 10572 -9676 2954 4014 4502 EV/EBITDA 71