中银航空租赁2023年报点评：机队保持领先，业绩稳健增长

2024年03月27日 公司点评 公买入/维持 司 研中银航空租赁(02588) 究目标价: 昨收盘:60.15 中银航空租赁2023年报点评：机队保持领先，业绩稳健增长 走势比较 20% 太10% 23/3/27 23/6/8 23/8/20 23/11/1 24/1/13 24/3/26 平0% 洋(10%) 证(20%) 股 券(30%) 中银航空租赁 恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)6.94/6.94 公总市值/流通(亿港元)417.45/417.45 事件：中银航空租赁公布2023年年度报告，报告期内公司实现经营 收入及其他收入总额24.6亿美元，同比+6.7%；实现税后净利润7.6亿美 元，其中核心税后净利润（剔除滞俄飞机收回款项）为5.5亿美元，同比 +3.8%。公司计划派发0.3美元/股的末期股利，2023财年总股息达0.4 美元/股，现金分红比例维持35%。 供需缺口推高租赁收益率。需求端，年内全球航空业实现复苏，IATA数据显示2023年客运量同比+37%，12月客运量达到2019年水平的98%。供给端，波音及空客生产的客机同比仅+6%,飞机交付量较2018年的峰值低23%。供需缺口推高飞机估值和租赁费率，报告期内公司单架飞机出售收益同比+3.6%，租赁收益率同比+0.8pct至10.0%。 海外高息环境对净租赁收益率形成拖累。报告期内公司成本及费用为16.0亿美元，同比+7.7%；主要增量在于财务费用，报告期内公司财务 费用为6.4亿美元，同比+31.6%，主因海外高息环境使得债务成本同比 +1.0pct至4.1%。债务成本提升对净租赁收益率形成拖累，净租赁收益率同比仅+0.1pct至7.1%。后续来看，随着海外降息周期的可能开启，负债端成本的下降将使得净租赁收益率显著改善。 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 66.70/47.15 稳步扩大资负表，机队运营保持领先。公司通过制造商的直接订单和 与航司的购机回租稳步扩大资产负债表，报告期内公司购买65架飞机， 其中新增24架经营租赁飞机、新增分类为融资租赁的41架飞机和5台 发动机。截至报告期末，公司机队共有684架飞机，最新技术飞机占比同 研<<中银航空租赁【首次覆盖报告】：全究球航空租赁龙头，需求恢复+供给紧报缩+利率优化三重共振机会>>--告2024-01-28 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 比+6%至77%；自有飞机426架，自有飞机利用率达99%，自有机队价值继续位列全球前五；账面加权平均机龄4.6年、平均剩余租期8.1年，为飞 机经营租赁行业最佳水平；订单簿飞机224架，为后续收入提供保障。投资建议：我们认为航空业供需缺口仍将进一步推高飞机租赁收益 率，公司强劲的订单簿为未来收入提供保障，同时海外降息周期的可能开启或将显著改善负债端成本。预计2024-2026年公司营收同比分别 +2.96%、+5.57%、+5.81%，归母净利润同比分别+1.74%、+7.38%、+8.95%， EPS分别为1.12、1.20、1.31美元/股，对应3月27日收盘价的PE为 6.85、6.38、5.85倍。维持“买入”评级。 风险提示：航空需求恢复不及预期、海外降息不及预期、承租人违约大幅增加 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2461.27 2534.06 2675.26 2830.79 营业收入增长率(%)6.68% 2.96% 5.57% 5.81% 归母净利（百万元）763.90 777.17 834.52 909.23 净利润增长率(%)3708.09% 1.74% 7.38% 8.95% 摊薄每股收益（元）1.10 1.12 1.20 1.31 市盈率（PE）6.94 6.85 6.38 5.85 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 中银航空租赁年报点评：机队保持领先，业绩稳健增长 2 公司点评P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。