公司2023年第四季度的营业总收入为27.24亿元，与去年同期相比下降0.90%，与上一季度相比下降5.45%。归母净利润为2.06亿元，同比增长57.00%，环比下降17.71%；扣非归母净利润为2.03亿元，同比增长99.70%，环比下降18.06%。尽管实际业绩略低于之前的业绩预告中值，但公司2024年第一季度的业绩表现超出了预期。
2024年第一季度，公司的营业总收入为30.61亿元，与去年同期相比增长6.31%，与上一季度相比增长12.38%。归母净利润为2.78亿元，同比增长31.97%，环比增长34.85%；扣非归母净利润为2.72亿元，同比增长38.70%，环比增长34.27%。
在2023年下半年，公司的全地形车销售量为6.72万辆，与去年同期相比下降23.11%，与上一季度相比下降15.26%。全地形车的平均单价为4.52万元，与去年同期相比下降2.90%，与上一季度相比下降4.10%。从区域来看，美国市场的增长势头强劲，而欧洲市场继续保持着行业第一的市场份额。两轮车业务方面，2023年下半年实现了9.83万辆的销量，与去年同期相比增长22.26%，与上一季度相比下降0.41%。两轮车的平均单价为2.23万元，与去年同期相比下降6.71%，与上一季度相比下降3.85%。2023年上半年，公司对外销售了4.69万辆两轮车，同比下降7.58%。
在成本控制方面，公司通过加强管理实现了降本增效。国际海运费在第四季度继续保持下降趋势，中国货代运价指数（中国-北美）在第四季度环比下降了16.8%。2023年上半年，公司运费为1.27亿元，环比下降44.9%。第四季度，公司的销售毛利率为35.53%，与去年同期相比提高了4.61个百分点，与上一季度相比提高了1.86个百分点。在费用方面，第四季度的费用率有所改善，销售费用率环比减少了4.17个百分点。从半年度变化来看，2023年下半年美国市场的促销费用为0.93亿元，与去年同期相比下降了21.58%，与上一季度相比下降了68.22%。此外，由于公司出口业务占比高且产品以美元结算为主，自第四季度以来，美元兑人民币汇率整体处于高位，导致公司第四季度的财务费用为-0.17亿元。
第一季度的毛利率为32.52%，与去年同期相比下降了1.64个百分点，与上一季度相比下降了3.01个百分点，主要是由于中国货代运价指数（中国-北美）在第一季度环比上升了53%，导致运输成本增加。费用率方面，第一季度的费用率同比和环比均有所改善。海外库存压力的降低使得销售费用率得到改善，研发费用率环比下降了4.9个百分点。此外，第一季度的财务费用同比和环比均有明显的下滑。
基于对市场环境的影响考虑，我们将公司2024年和2025年的归母净利润预期分别下调至11亿元和15亿元（之前为13亿元和20亿元）。我们预计2026年的归母净利润将达到19亿元。根据调整后的预期，对应的市盈率为18、13和11倍。考虑到公司摩托车业务凭借出色的产品力和品牌力成功把握了国内消费升级的趋势，并且借助全地形车的经验和渠道在全球市场取得了进展，我们继续维持“买入”评级。
风险因素包括全球贸易环境的不稳定、新车型上市速度低于预期以及运输成本和汇率波动的风险。
