年报及一季报点评：新产品放量，全球化加速，打造域控制器平台型企业

得益于新产品、新客户项目量产，科博达营收保持高增长。公司2023年实现营收46.25亿元，同比增长37%，实现归母净利润6.09亿元，同比增长35%。2024Q1实现营收14.17亿元，同比增长55%，环比下降1%，归母净利润2.19亿元，同比增长66%，环比增长42%。分产品看，照明控制系统、能源管理系统业务继续保持高增长，2024Q1照明控制系统营收7.32亿元，同比增长58%，环比增长2%，能源管理系统营收1.50亿元，同比增长241%，环比增长3%。分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，2023年理想、宝马等新客户营收同比增长338%。 新老业务进入快速增长期，费用率下降，公司盈利能力上升。费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.69%、5.02%、9.59%、-0.40%，同比变化为-0.35pct、-0.29pct、-1.47pct、+0.47pct。2024Q1研发费用率下降至7.50%，同比-3.01pct，环比-1.39pct。公司此前维持较高的研发费用率，主要因为公司对新产品的持续开发投入，随着新项目逐步量产，费用率有所下降。 聚焦高价值量产品，单车价值量持续提升，持续打造域控制器平台化企业。 2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。我们预计公司目前最高单车价值量5000元以上，考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，预计最高单车价值量可达1万元以上。 加快全球化布局，在手订单充沛。截至2023年底，公司获得的戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪、大众、福特等客户的全球项目预计整个生命周期销量8000多万只。其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器（拟于2025年底前量产），PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，2024年初，公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，且为该项目唯一供应商。2023年10月日本工厂正式投产，公司正筹划欧洲和北美设厂事宜，2024年将推进相关设厂工作，争取在年底前完成。 盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司新客户、新产品放量，上调盈利预测，预测公司2024-2026年归属母公司净利润9.01/11.26/13.40亿元（原24/25年预测为8.64/11.21亿元），每股收益为2.23/2.79/3.32元，对应PE为27/21/18倍，维持买入评级。 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，技术风险，政策风险等。 盈利预测和财务指标 科博达2023年实现营收46.25亿元，同比增长36.7%，实现归母净利润6.09亿元，同比增长35.3%，扣非归母净利润5.73亿元，同比增长32.5%。 公司2024Q1实现营收14.17亿元，同比增长55.2%，环比下降1%，归母净利润2.19亿元，同比增长66.2%，环比增长42.5%，扣非归母净利润2亿元，同比增长62.4%，环比增长41.8%。 图1：公司营业收入（亿元，%） 图2：公司季度营业收入（亿元，%） 图3：公司归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度归母净利润（亿元，%） 公司收入高增得益于拓品类、拓客户进展顺利。 分产品看，公司2023年照明控制系统收入23.66亿元（占比51%），同比增长36%，电机控制系统收入7.94亿元（占比17%），同比增长28%，车载电器与电子收入7.63亿元（占比17%），同比增长14%，能源管理系统（占比9%），同比增长247%。 2024Q1照明控制系统、能源管理系统业务继续保持高增长，照明控制系统营收7.32亿元，同比增长58%，环比增长2%，能源管理系统营收1.50亿元，同比增长241%，环比增长3%。 表1：公司分产品营收 分客户看，客户品类拓展，大众占比下降，大众销量影响对公司影响减弱，2024Q1大众集团销量210万辆，同比增长3%，环比下降17%，但是公司营收环比仅下滑1%，得益于新客户拓展，2023年理想、宝马等新客户营收同比增长338%。 2023年，公司在稳定现有的大众、宝马、戴姆勒、福特、理想等客户的同时，重点拓展丰田、Stellantis、通用、本田等全球性客户。公司的终端客户结构方面，2023年上半年，理想汽车首次进入前五大，营收占比超过5%，且科博达成为理想汽车2024年“战略合作伙伴”，预计随着理想、福特、宝马、戴姆勒、雷诺等客户的产品定点落地，将持续提升公司的配套量与核心产品的市占率。 大众集团份额提升：2024年初，公司获得德国奥迪下一代LED大灯控制器平台件的项目定点，为公司2024年的战略级项目，此次定点项目中的标准版LED大灯控制器还将覆盖斯柯达，西亚特，大众，奥迪，保时捷，宾利，兰博基尼等所有乘用车品牌。科博达目前作为该项目唯一供应商，产品覆盖了大众集团众多平台车型，预计生命周期超过10年。 新产品方面：公司efuse已经获得吉利、理想、大众等主机厂相关车型定点；公司氛围灯已获得一汽大众、上汽大众、德国大众、红旗、理想、奥迪等主机厂订单等。 表2：大众集团销量情况 公司2024年一季度盈利能力提升，预计得益于新项目量产，规模效应显现，费用率下降。 公司2023年销售毛利率29.55%，同比-3.34pct，销售净利率14.06%，同比-0.76pct。2024Q1销售毛利率31.97%，同比+0.65pct，环比+5.16pct，销售净利率16.29%，同比+0.74pct，环比+4.74pct。 图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率 费用端，公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.69%、5.02%、9.59%、-0.40%，同比变化为-0.35pct、-0.29pct、-1.47pct、+0.47pct。 2024Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.59%、3.97%、7.50%、0.87%，同比变化为+1.66pct、-1.57pct、-3.01pct、+1.36pct，环比+1.79pct、-0.53pct、-1.39pct、+1.74pct。 公司此前维持较高的研发费用率，主要因为公司对新产品的持续开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、智能座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力，随着新项目逐步量产，公司研发费用率有所下降。 图7：公司研发费用及费用率 图8：公司研发人员 投资收益方面，2023年投资收益1.17亿元，同比增长14.6%，其中科世科汽车部件（平湖）有限公司（公司直接持股45%）确认投资收益1.06亿元，科博达智能科技（公司持股20%）确认投资收益-1239万元。 科世科产品包括低压整车线束、低压小线束及ABS线、高压线束等，客户覆盖上汽大众、安徽大众、一汽大众、上汽通用、宝马、康明斯等。科世科在在浙江平湖、安徽莱安、辽宁鞍山均设有工厂，其鞍山新工厂已投产，主要为宝马X5提供整车线束及所有小线束。据科博达官网，目前汽车线束厂房总面积2.7万平方米，最大可以满足每年100万套整车线束和100万套专用线束的生产能力。 科博达智能科技主要业务方向为，提供汽车智能化技术平台的软件算法与中心域控制器硬件产品，以及相关高性能传感器等相关产品，同时提供高级别自动驾驶的整套技术解决方案及全栈式技术咨询与服务。根据安徽寿县人民政府披露的2023年9月环评报告，公司在寿县新桥产业园的新建厂房项目，项目占地约80亩，达产后预计形成150万套/年的域控制器生产能力，主体工程包括10条SMT生产线和20条总成生产线。 新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期。 底层竞争优势：公司已经在汽车的各类域控制、智能感知、底盘控制、微小电机控制、座舱大容量和高速通信与数据传输、智能化电源管理以及下一代照明控制等相关领域积累了一些成熟的新技术，持续进行产品升级迭代，打造域控制器平台型企业。 价升：公司目前最高单车价值量5000元以上，考虑参股公司科博达智能科技智能驾驶域控制器业务，我们预计最高单车价值量可达1万元以上。车灯控制器：当前单车预计400-500元（大灯+辅助灯），长期单车价值量可以达到1000元以上（大灯+辅助灯+尾灯+氛围灯）。域控制器：单车预计3000元，其中车身域控制器单车2000元、底盘域控制器单车1000元。底盘控制器：主要为DCC（自适应悬架控制器）和ASC（空气悬架控制器），单车价值量预计300-500元；智能保险丝盒业务（efuse，预计单车价值量1000元左右）；其他电机控制、电子电器件产品包括调光天幕控制器（单车预计300元）、进气格栅控制系统（单车预计500元左右）、USB（单车预计200元）等。 公司参股公司科博达智能科技业务主要从事智能驾驶域控制器、座舱域控制器业务，预计单车价值量5000元以上。 2024年，公司将进一步优化产品结构，向域控制器、efuse、区域控制器、中央网关等更高价值产品发展或聚焦。 量升：公司新项目定点持续增加，保障长期增长能力。公司新客户在手项目充足，2023年报告期内，公司共获得宝马、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、康明斯、丰田、长安、广汽、通用、日产、吉利、极氪、理想、蔚来等国内外客户新定点项目73个，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目10个。截至2023年底，在研项目合计145个，预计生命周期销量25000万只。其中，戴姆勒、宝马、保时捷、奥迪、大众、福特、捷豹路虎、道依茨等客户全球项目17个，预计整个生命周期销量8000多万只。 加快国内外生产布局，拓展新老客户业务。 国内方面：1、智能保险丝盒业务纳入上市公司体内；2、2023年5月5日同意公司全资子公司浙江科博达工业有限公司使用自有资金1000万元在浙江嘉兴设立全资子公司“科博达（嘉兴）汽车电子有限公司”，从事氛围灯总成业务及其他相关汽车零部件产品的生产、销售；3、公司科博达（安徽）产业基地于2023年10月投产，是科博达继浙江嘉兴后在国内打造的新产业基地，该产业基地占地面积约200亩，主要生产域控制器及相关汽车电子产品，面向比亚迪、安徽大众、蔚来等客户市场。 国外方面，2023年上半年公司日本工厂落地，采用与当地企业合作，委托代工生产方式，2023年10月日本工厂正式投产。公司正筹划欧洲和北美设厂事宜，2024年将推进相关设厂工作，争取在年底前完成。 合作地平线，加速高级别自动驾驶解决方案量产。 智能化进展方面，参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个定点。公司2023年与地平线签署战略合作协议，双方将围绕产品开发、技术探索等领域展开合作，科博达将基于地平线征程系列芯片，发挥在智能驾驶域控制器生产制造、软件算法等优势，研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案。科博达搭建了在智能化领域具有产品落地经验的智能科技公司，并力争将该公司打造成集硬件设计、底层软件、中间件、应用层功能算法与终端产品为一体的汽车智能化产品解决方案优秀提供商。 盈利预测与投资建议：公司新客户、新产品开始放量，上调盈利预测，预测公司2024-2026年归属母公司净利润9.01/11.26/13.40亿元（原2024/2025年预测为8.64/11.21亿元 ） ， 同比增长47.9%/25.0%/19.0%， 每股收益分别为2.23/2.79/3.32元，当前股价对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。 表3：同类公司估值比较（20240419） 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，技术风险，政策风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）