拓客户、拓品类进展顺畅，打造域控制器平台型企业

得益于拓品类、拓客户进展顺利，科博达营收保持高增长。公司2023Q3实现营业收入12.33亿元，同比+31.7%，环比+17.6%，实现归母净利润1.80亿元，同比+10.7%，环比+25%。分产品看，第三季度在主业灯控业务保持高增的情况下（收入同比+30%，环比+15%），能源管理系统收入占比提升至10.5%（2022年为3.7%），成为业绩主要增量贡献。公司车身域控制器配套理想，从二季度开始放量，上半年理想汽车首次超过潍柴动力进入前五大，营收占比超过5%，理想第三季度交付量同比296%至10.51万辆，预计为公司主要增量客户。底盘控制器、氛围灯控制器等多个项目量产，随着新产品、新客户的放量，公司整体营收保持高增长。 规模效应提升、投资收益提升带动公司盈利能力上升。费用端，2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.54%、4.91%、8.57%、1.03%，同比变化为-0.63pct、+0.03pct、-2.69pct、+2.12pct，公司前期持续加大对新产品的开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、氛围灯技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力，随着项目达产研发费用率有所下降。投资收益方面，前三季度投资收益1.08亿元（去年同期为4779万元），预计主要得益于科世科汽车部件（平湖）有限公司的贡献。 新老业务进入快速增长期，持续打造域控制器平台化企业。公司持续加快国内外生产布局。国内方面，科博达（安徽）产业基地于2023年10月投产，主要生产域控制器及相关汽车电子产品；国外方面，2023年10月日本工厂正式投产，同时公司加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐。 截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计生命周期销量超过2.34亿只，其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器（生命周期预计4500万只/套，拟于2025年底前量产），PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，新老业务进入快速增长期。 盈利预测与估值：域控制器平台型企业，维持“买入”评级。考虑到车市竞争加剧，微幅下调盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润6.49/8.64/11.21（ 原为6.70/9.17/11.77亿元 ） ， 同比增长44.1%/33.3%/29.7%，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。 盈利预测和财务指标 科博达三季度营收创新高。公司2023年三季度实现营业收入12.33亿元（位于经营数据预告中枢偏上），同比增长31.7%，环比增长17.6%，实现归母净利润1.80亿元（位于经营数据预告中枢偏上），同比增长10.7%，环比增长25%，实现扣非归母净利润1.73亿元，同比增长13.3%，环比增长26.5%。公司2023年前三季度实现营业收入31.94亿元，同比增长32%，实现归母净利润4.32亿元，同比增长29.4%。 公司业绩高增得益于拓品类、拓客户进展顺利： 1、分产品看，2023Q3公司照明控制系统实现营业收入6.35亿元，同比增长30.3%，环比增长15.2%；电机控制系统实现营业收入2亿元，同比增长1.8%，环比增长18.3%；能源管理系统1.29亿元，同比增长349.5%，环比增长14.5%；车载电器与电子2.14亿元，同比增长14.5%，环比增长33.4%。 在主业灯控业务保持高增的情况下，2023Q3能源管理系统（主要为域控业务）收入占比提升至10.5%（2022年为3.7%）。公司的车身域控制器、底盘控制器产品已经陆续量产，其中车身域控制器配套理想，从二季度开始快速放量，底盘控制器多个定点量产，预计随着新产品、新客户的放量，整体营收保持高增长。 表1：公司分产品营收 2、分客户看，上半年大众集团销售占比下降至62.8%（2022年底为69.7%），新势力销售占比提升至6.7%（2022年底为2.7%），公司在深化大众集团合作的同时，进一步加快新客户业务开拓，目前公司核心客户包括大众集团、戴姆勒、宝马、福特、雷诺、PSA、捷豹路虎、吉利、比亚迪、红旗、一汽集团、上汽大众及国内外新势力造车企业，客户结构优化。 得益于新客户的开拓，公司营收表现好于大客户大众集团。大众集团2023年前三季度全球汽车交付量671.58万辆，累计同比增长10.9%。根据中汽协，前三季度一汽大众汽车销量131.75万辆，累计同比-4.3%，上汽大众销量82.23万辆，累计同比-13.5%。新势力客户理想前三季度交付量24.42万辆，累计同比增长181%，其中第三季度交付量为10.51万辆，同比增长296.3%，环比增长21%。 加快国内外生产布局，拓展新老客户业务。国内方面，科博达（安徽）产业基地于2023年10月投产，是科博达继浙江嘉兴后在国内打造的新产业基地，该产业基地占地面积约200亩，主要生产域控制器及相关汽车电子产品，面向比亚迪、安徽大众、蔚来等客户市场；国外方面，上半年公司日本工厂落地，采用与当地企业合作，委托代工生产方式，减少境外投资的风险，2023年10月日本工厂正式投产，同时公司拟通过并购、股权合作或代工生产的方式加快在欧洲、北美等境外设厂的步伐。 图1：公司营业收入（亿元，%） 图2：公司季度营业收入（亿元，%） 图3：公司归母净利润（亿元，%） 图4：公司季度归母净利润（亿元，%） 公司2023Q3销售毛利率30.56%，同比-4.47pct，环比-0.02pct，归母净利率14.58%，同比-2.76pct，环比+0.86pct。毛利率有所下滑预计因为原材料价格以及新业务爬坡阶段毛利率较低等原因。 图5：公司毛利率与净利率 图6：公司季度毛利率与净利率 费用端，2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.65%、5.25%、9.91%、-0.19%，同比变化为-0.4pct、+0.19pct、-1.32pct、+0.68pct。2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.54%、4.91%、8.57%、1.03%，同比变化为-0.63pct、+0.03pct、-2.69pct、+2.12pct，环比+0.02pct、-0.48pct、-2.39pct、+2.39pct。 公司此前维持较高的研发费用率，主要因为公司对新产品的持续开发投入，以保障公司在底盘控制、车身域控、智能执行器精确控制和车窗玻璃调控变色等领域技术水平，同时为下一代大灯控制技术、智能座舱氛围灯技术、座舱无线数据产品技术等领域开拓和承接新项目提升竞争力，随着新项目逐步量产，公司研发费用率有所下降。 投资收益方面，前三季度投资收益1.08亿元（去年同期为4779万元），预计主要得益于科世科汽车部件（平湖）有限公司（公司直接持股45%）的投资收益，该公司在上半年实现营业收入12.21亿元，同比+47.7%，实现净利润1.09亿元（去年同期为-0.11亿元）。公司汽车线束厂房总面积2.7万平方米，最大可以满足每年100万套整车线束和100万套专用线束的生产能力。 图7：公司研发费用及费用率 图8：公司研发人员 新定点项目保持增长，新老业务进入快速增长期，持续打造域控制器平台化企业。 价升：公司目前最高单车价值3000元左右，随着战略储备产品进一步释放及已有产品导入，我们预计单车价值可达1万元以上。车灯控制器：当前单车预计400-500元（大灯+辅助灯），长期单车价值量可以达到1000-1200元（大灯+辅助灯+尾灯+氛围灯）。域控制器：单车预计0.8-1.3万元，其中车身域控制器单车2000元、底盘域控制器单车1000元，智能驾驶域控制器0.5-1万元（参股公司科博达智能科技业务）。底盘控制器：主要为DCC（自适应悬架控制器）和ASC（空气悬架控制器），单车价值量预计300-500元；调光天幕控制器：单车预计300元；进气格栅控制系统（单车预计500元左右）、USB（单车预计200元）等产品收入增长显著。同时，公司设立全资孙公司科博达（嘉兴）汽车电子有限公司，并将智能保险丝盒业务纳入上市公司体内，以满足新产品业务的发展。 量升：公司新项目定点持续增加，保障长期增长能力。截至2023年6月底，公司在研项目合计160个，预计生命周期销量超过2.34亿只，其中宝马CCE项目获得未来10年宝马新车型前灯和尾灯控制器（生命周期预计4500万只/套，拟于2025年底前量产），PDLC控制器获得戴姆勒和福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台，新老业务进入快速增长期。公司的终端客户结构方面，2023年上半年，理想汽车首次超过潍柴动力进入前五大，营收占比超过5%，预计随着此前获得的福特、雷诺、宝马等客户的产品定点落地，将持续提升公司的配套量与核心产品的市占率。 合作地平线，加速高级别自动驾驶解决方案量产。智能化进展方面，参股公司科博达智能科技在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2个定点公司2023年与地平线签署战略合作协议，双方将围绕产品开发、技术探索等领域展开合作，科博达将基于地平线征程系列芯片，发挥在智能驾驶域控制器生产制造、软件算法等优势，研发不同等级的域控制器及智能驾驶整体解决方案，提供包括自研AEB（自动紧急刹车）、AES（自动紧急变道）等主动安全功能、IALC（智能变道）、NOA（高速领航辅助驾驶）等行车功能以及自动泊车。科博达搭建了在智能化领域具有产品落地经验的智能科技公司，并力争将该公司打造成集硬件设计、底层软件、中间件、应用层功能算法与终端产品为一体的汽车智能化产品解决方案优秀提供商。 盈利预测与投资建议：结合三季度业绩，以及考虑到终端客户竞争加剧，下调盈利预测，预测公司2023-2025年归属母公司净利润6.49/8.64/11.21（ 原为6.70/9.17/11.77亿元 ） ， 同比增长44.1%/33.3%/29.7%， 每股收益分别为1.61/2.14/2.77元，当前股价对应PE为43/32/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，估值的风险，财务风险，技术风险，政策风险等。 表2：同类公司估值比较（20231028） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）