22年年报及23年一季报点评：N型产能顺利爬坡，组件加速放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 晶科能源（688223.SZ） 2023年05月21日 买入（维持） 所属行业：电气设备 当前价格(元)：12.31 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -15 -28 -21 相对涨幅(%) -11.2 -27 -17 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1. 《晶科能源（688223.SH）：光伏一体化全球头部企业，N型先发优势释放》，2022.09.23 2. 《晶科能源（688223.SH）：前三季度业绩预告点评，N型占比提升，业绩高增长》，2022.10.24 3. 《晶科能源（688223.SH）：N型领先者，182TOPCon电池转换效率再创新高》，2022.12.09 晶科能源（688223.SH）22年年报及23年一季报点评: N 型产能顺利爬坡，组件加速放量 投资要点  事件：公司披露2022年年报与2023年一季报， 2022 年实现归属于母公司所有者的净利润为 29.36 亿元，与上年同期相比，同比增加 157.24%。 2022 年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 26.46亿元，与上年同期相比，同比上升 398.60%。 2023 年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润为 16.58 亿元，与上年同期相比，同比增加 313.36%。 2023 年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 12.21亿元，与上年同期相比，同比上升 306.59%。  N 型产能顺利爬坡。2023 年以来，光伏全球市场需求旺盛，公司继续发挥全球化和 N 型技术的优势，新建 N 型产能顺利爬坡，并努力克服国际贸易环境带来的短期挑战，光伏组件出货量上升的同时经营持续优化，使得收入和盈利较上年同期大幅增长。2023 年 1-3 月，公司实现总出货量为 14,490MW，其中组件出货量为 13,038MW，硅片和电池片出货量为 1,452MW，总出货量较去年同期增长 72.71%。截至报告期末，公司光伏组件全球累计出货量已超过 150GW。同期，公司持续致力于以技术升级推进成本优化，已投产的 35GW N 型 TOPCon 电池量产平均效率达 25.3%。目前光伏装机需求旺盛和在手订单饱满的背景下，公司第二季度预计组件出货量为 16GW 至 18GW。  组件加速放量。太阳能光伏组件是公司生产环节的终端产品，也是公司面向市场的主要产品，客户群体为全 球范围内光伏电站投资商、开发商、承包商以及分布式光伏系统的经销商。公司光伏组件产品目 前以单晶组件为主，结合全球范围内多样化的市场需求，公司应用了 PERC、TOPCon、双面（含双 玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等电池及组件工艺技术，结合当下市场需求， 差异化地开发并推出了多个系列光伏组件产品。在早期产品的基础上，公司 2020 年推出搭载 182mm 大尺寸电池片的 Tiger Pro 系列产品，又在 2021 年 11 月推出应用了 N 型 TOPCon 电池技术 的 Tiger Neo 系列高端组件产品。截至 2022 年底，Tiger Neo 78 片组件功率最高突破 620 瓦。N 型 组件兼具高功率、高效率、高可靠性和低衰减等特点，在户用分布式市场和大型地面电站的高功率应用场景中具有广泛受众。  投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025年归母净利润为58.15/84.40/103.91亿元,对应2023年5月12日收盘价PE为21.17X/14.59X/11.85X,维持公司“买入”评级。  风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。 公司点评 晶科能源（688223.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 10000.0 流通A股(百万股)： 1960.00 52周内股价区间(元)： 11.1-19.4 总市值(百万元)： 113100.0 总资产(百万元)： 110604.9 每股净资产(元)： 2.7 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 40,570 82,676 105,492 123,498 147,848 (+/-)YOY(%) 20.5% 103.8% 27.6% 17.1% 19.7% 净利润(百万元) 1,141 2,936 5,815 8,440 10,391 (+/-)YOY(%) 9.6% 157.2% 98.0% 45.1% 23.1% 全面摊薄EPS(元) 0.11 0.29 0.58 0.84 1.04 毛利率(%) 13.4% 10.4% 14.0% 15.0% 15.1% 净资产收益率(%) 8.4% 11.0% 17.9% 20.9% 20.7% 资料来源：公司年报（2020-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 晶科能源（688223.SZ） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 82,676 105,492 123,498 147,848 每股收益 0.30 0.58 0.84 1.04 营业成本 74,037 90,720 104,915 125,588 每股净资产 2.67 3.25 4.04 5.02 毛利率% 10.4% 14.0% 15.0% 15.1% 每股经营现金流 0.41 1.22 0.73 1.47 营业税金及附加 218 294 341 407 每股股利 0.09 0.00 0.05 0.06 营业税金率% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 2,166 2,622 3,065 3,705 P/E 48.83 21.17 14.59 11.85 营业费用率% 2.6% 2.5% 2.5% 2.5% P/B 5.49 3.79 3.05 2.45 管理费用 1,914 2,643 3,075 3,646 P/S 1.49 1.17 1.00 0.83 管理费用率% 2.3% 2.5% 2.5% 2.5% EV/EBITDA 21.37 12.73 9.30 7.13 研发费用 1,199 1,755 1,988 2,367 股息率% 0.6% 0.0% 0.4% 0.5% 研发费用率% 1.5% 1.7% 1.6% 1.6% 盈利能力指标(%) EBIT 3,537 8,567 11,507 13,811 毛利率 10.4% 14.0% 15.0% 15.1% 财务费用 -234 1,348 1,372 1,455 净利润率 3.6% 5.5% 6.8% 7.0% 财务费用率% -0.3% 1.3% 1.1% 1.0% 净资产收益率 11.0% 17.9% 20.9% 20.7% 资产减值损失 -857 -80 -72 -23 资产回报率 2.8% 4.8% 6.2% 6.8% 投资收益 -51 149 177 160 投资回报率 7.9% 15.8% 18.2% 18.7% 营业利润 3,156 6,509 9,409 11,514 盈利增长(%) 营业外收支 -29 -22 -42 -43 营业收入增长率 103.8% 27.6% 17.1% 19.7% 利润总额 3,127 6,488 9,367 11,472 EBIT增长率 32.8% 142.2% 34.3% 20.0% EBITDA 6,634 8,609 11,536 13,832 净利润增长率 157.2% 98.0% 45.1% 23.1% 所得税 191 673 927 1,081 偿债能力指标 有效所得税率% 6.1% 10.4% 9.9% 9.4% 资产负债率 74.7% 74.9% 74.3% 73.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 2,936 5,815 8,440 10,391 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.8 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 19,985 29,437 32,369 41,234 应收帐款周转天数 51.8 47.5 49.8 49.4 应收账款及应收票据 20,950 18,166 29,641 26,812 存货周转天数 74.6 83.0 84.8 82.5 存货 17,450 24,377 25,067 32,508 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 其它流动资产 8,861 10,721 11,109 14,579 固定资产周转率 2.7 3.4 4.0 4.7 流动资产合计 67,247 82,701 98,185 115,133 长期股权投资 1,145 1,145 1,145 1,145 固定资产 30,438 30,761 30,972 31,146 在建工程 1,486 1,040 728 510 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 无形资产 1,511 1,511 1,511 1,511 净利润 2,936 5,815 8,440 10,391 非流动资产合计 38,393 38,270 38,168 38,124 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 105,639 120,972 136,354 153,257 非现金支出 4,015 122 102 44 短期借款 10,131 10,823 11,385 11,637 非经营收益 -255 1,199 1,262 1,439 应付票据及