算网数智业务快速增长，公司盈利能力持续提升

证券研究报告 2024年04月21日 │ 中国联通(600050) 算网数智业务快速增长，公司盈利能力持续提升 事件： 2024年4月19日，公司发布2024年一季度报告：实现营业收入994.96亿元，同比增长2.3%；归母净利润24.47亿元，同比增长8%；扣非归母净利润为22.38亿元，同比增长11.00%。 营收结构持续优化，联通云保持快速增长 算网数智业务加快公司发展转型。2024Q1，公司算网数智业务营收达到 232.15亿元，占主营业务收入的26.1%，比2023年底提升1.1pct；联通云业务营收达到167亿元，同比增长30.3%；数据中心业务营收达到66亿元，同比增长4.1%；5G行业虚拟专网累计服务客户数达到10030户；公司着力发挥云网和数据资源协同优势，网信安全营收实现70%高速增长。 5G网络覆盖水平持续提升，5G套餐渗透率提升至80% 公司加快建设数字信息基础设施，践行5G高质量发展。5G中频基站达到 127万站，比2023年底增加6万站；移动用户规模达到3.37亿户，其中 5G套餐用户2.69亿户，渗透率提升至80%，比2023年底提升2pct。物联网连接数达到5.29亿个，净增3460万个；固网宽带用户达到1.15亿户，其中千兆用户净增211万户，渗透率提升至23%，用户结构显著改善。 盈利能力持续提升，强劲科技创新引擎 2024Q1公司毛利率为24.54%，同比提升0.13pct;净利率为5.59%，同比提升0.26pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降0.02/1.09/0.07pct；公司加大研发投入强度，研发费用率同比增长0.2pct。公司积极布局人工智能、低空经济、数智应用等新兴产业，加大科技创新和核心技术攻关，加快发展新质生产力，一季度授权专利达到362件，数量稳步提升。 盈利预测、估值与评级 公司联网通信业务稳健发展，算网数智业务保持快速增长，我们预计公司2024-2026年营收分别为4251.54/4421.35/4725.64亿元，同比增速分别为14.11%/3.99%/6.88%，归母净利润分别为93.07/105.36/113.70亿元，同比增速分别为13.88%/13.21%/7.91%，EPS分别为0.29/0.33/0.36元/股，3年CAGR为11.64%。鉴于公司坚定拥抱数字化产业，核心业务稳健发展，重视股东投资回报，持续提升分红派息率，我们给予公司2024年20倍PE，目标价5.85元，维持“买入”评级。 风险提示：算网数智业务发展不及预期；竞争加剧导致ARUP值下滑；成本 控制不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 354944 372597 425154 442135 472564 增长率（%） 8.26% 4.97% 14.11% 3.99% 6.88% EBITDA（百万元） 90346 89762 71938 80959 87535 归母净利润（百万元） 7299 8173 9307 10536 11370 增长率（%） 15.76% 11.96% 13.88% 13.21% 7.91% EPS（元/股） 0.23 0.26 0.29 0.33 0.36 市盈率（P/E） 21.1 18.8 16.5 14.6 13.5 市净率（P/B） 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 EV/EBITDA 4.1 4.0 5.0 4.7 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 行业：通信/通信服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：4.84元 目标价格：5.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)31,800.58/30,965. 65 流通A股市值(百万元)149,873.76 每股净资产(元)5.09 资产负债率(%)45.35 一年内最高/最低(元)5.76/3.90 中国联通 沪深300 0% -10% -20% -30% 2023/42023/82023/122024/4 股价相对走势 作者 分析师：张宁 执业证书编号：S0590523120003邮箱：zhangnyj@glsc.com.cn 联系人：李宸 邮箱：lichyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国联通（600050）：营收增长和投资优化助 力投资回报不断提升》2024.03.23 2、《中国联通（600050）：基础业务稳盘托底、创新业务提供动能》2023.10.24 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 70036 58816 106422 110534 118141 营业收入 354944 372597 425154 442135 472564 应收账款+票据 28556 41242 34472 49173 65504 营业成本 268881 281231 319801 332574 355463 预付账款 7842 5867 8609 8953 9569 营业税金及附加 1397 1542 1761 1832 1958 存货 1882 2217 2382 2477 2648 营业费用 34455 35833 40390 39792 42531 其他 37953 49886 43969 56966 60708 管理费用 29817 32097 35288 36697 38750 流动资产合计 146269 158028 195854 228103 256570 财务费用 -748 -259 408 -84 -438 长期股权投资 51051 54428 58428 62428 66428 资产减值损失 -366 -215 -213 -221 -236 固定资产 353814 349044 368655 382826 391559 公允价值变动收益 24 114 2 2 2 在建工程 45715 47155 39295 31436 23577 投资净收益 4328 4806 4500 4500 4500 无形资产 29846 31232 27756 25230 22099 其他 -4726 -4014 -5443 -5783 -6391 其他非流动资产 17992 22957 22632 20646 20128 营业利润 20401 22843 26353 29822 32175 非流动资产合计 498418 504816 516766 522567 523791 营业外净收益 -34 -134 -90 -90 -90 资产总计 644687 662845 712620 750670 780360 利润总额 20367 22710 26263 29732 32085 短期借款 502 681 0 11982 4724 所得税 3716 3997 4990 5649 6096 应付账款+票据 149340 167614 178663 185799 198586 净利润 16651 18713 21273 24083 25989 其他 98142 91991 119114 123732 132218 少数股东损益 9352 10540 11966 13547 14619 流动负债合计 247984 260286 297777 321513 335527 归属于母公司净利润 7299 8173 9307 10536 11370 长期带息负债 38257 32750 26597 20039 13191 长期应付款 8 3 3 3 3 财务比率 其他 11164 11871 11871 11871 11871 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 49429 44624 38471 31913 25065 成长能力 负债合计 297413 304910 336248 353426 360593 营业收入 8.26% 4.97% 14.11% 3.99% 6.88% 少数股东权益 192904 198695 210661 224207 238826 EBIT 9.58% 14.43% 18.80% 11.16% 6.74% 股本（百万股） 31804 31804 31801 31801 31801 EBITDA 1.23% -0.65% -19.86% 12.54% 8.12% 资本公积 81824 82197 82197 82197 82197 归属于母公司净利润 15.76% 11.96% 13.88% 13.21% 7.91% 留存收益 40742 45239 51710 59035 66940 获利能力 股东权益合计 347274 357935 376372 397244 419768 毛利率 24.25% 24.52% 24.78% 24.78% 24.78% 负债和股东权益总计 644687 662845 712620 750670 780360 净利率 4.69% 5.02% 5.00% 5.45% 5.50% ROE 4.73% 5.13% 5.62% 6.09% 6.28% 现金流量表 ROIC 5.09% 5.09% 5.65% 6.44% 6.43% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 16651 18713 21273 24083 25989 资产负债率 46.13% 46.00% 47.18% 47.08% 46.21% 折旧摊销 70726 67311 45267 51311 55888 流动比率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.8 财务费用 -748 -259 408 -84 -438 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.6 存货减少（增加为“-”） -36 -335 -165 -95 -170 营运能力 营运资金变动 -3603 2046 47952 -16383 414 应收账款周转率 12.5 9.2 12.6 9.1 7.3 其它 5582 4032 -3081 -3047 -2972 存货周转率 142.9 126.9 134.3 134.3 134.3 经营活动现金流 88572 91508 111654 55784 78710 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 -70982 -78669 -53112 -53112 -53112 每股指标（元） 长期投资 9725 -11409 0 0 0 每股收益 0.2 0.3 0.3 0.3 0.4 其他 5130 4539 -858 -858 -858 每股经营现金流 2.8 2.9 3.5 1.8 2.5 投资活动现金流 -56127 -85539 -53970 -53970 -53970 每股净资产 4.9 5.0 5.2 5.4 5.7 债权融资 26124 -5328 -6834 5424 -14106 估值比率 股权融资 813 0 0 0 0 市盈率 21.1 18.8 16.5 14.6 13.5 其他 -51886 -21178 -3244 -3127 -3027 市净率 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 筹资活动现金流 -24949 -26507 -10078 2297 -17134 EV/EBITDA 4.1 4.0 5.0 4.7 4.3 现金净增加额 7895 -20433 47606 4112 7607 EV/EBIT 18.7 16.2 13.6 12.8 12.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04