23年报点评：经营稳健修复，全业态持续布局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 涂佳妮社服&零售分析师 执业编号：S1500522110004 联系电话：15001800559 邮箱：tujiani@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com — 上次评级 — 投资评级 王府井（600859.SH） 公司研究 点评报告 证券研究报告 王府井（600859.SH）23年报点评：经营稳健修复，全业态持续布局 2024年4月21日 事件：�府井发布23年年报：1）23年公司实现营收122.24亿元/同比+13.19%， 归母7.09亿元/同比+264.14%；2）23Q4实现营收29.59亿元/同比+26.80%，归 母0.61亿元/同比+127.96%，扣非0.46亿元/同比+118.45%。 奥莱业态顺应性价比消费趋势，实现快速增长：1）截止23年末公司共有奥莱门店17家，年底�府井奥莱UPTOWN开业，23年奥莱实现营收20.34亿元 /+35.09%，毛利率68.72%/+5.49pct，得益于奥莱业态高性价及开放式经营特征，23年营收及盈利能力均显著提升；2）为抢占北京副中心奥莱市场，公司拟收购环汇置业15%股权，其为通州文旅区商业配套综合体（环球影城东侧）开发运营方，公司预计该综合体项目于2025年建成并营业。 �府井国际免税港开业，积极筹备二三期：�府井旗下首个离岛免税项目�府井国际免税港于2023年1月18日对外营业，二期、三期正筹备中，线上小程序23年1月底上线，此外�府井海垦购物中心23年年底亮相。23年免税业务实现营收1.87亿元，其中奥莱部分按租金收入计入奥莱业态，毛利率19.19%，由于项目尚处爬坡期，根据财报海南奥莱旅业亏损1.38亿元。 购百及专业店业态，随消费复苏稳步恢复：1）满足消费者体验式消费，购物中心持续恢复：23年公司共有29家购物中心（新增2家），营收25.80亿元/同比 +7.69%，毛利率49.39%/+1.23pct；2）百货占公司收入比重达42.42%，23年实现营收56.09亿元/+6.22%，毛利率36.44%/+4.83pct；3）公司形成买手制潮奢品牌集合店&运动品牌专营店两条主线，睿锦尚品32家，法雅商贸334家，23年营收15.09亿元/+16.35%，毛利率14.99%/+0.71pct。 持续全渠道布局，强化会员深度运营：1）通过线上商城、新媒体、短视频、直播带货等运营模式，初步实现全渠道经营场景和线上线下的全面融合，同时推进数字化建设和智慧门店打造，带动23年线上销售实现14.4亿元/同比+60%； 2）公司拥有粉丝2600万，会员超过2300万，会员总体消费同比+26%，会员消费占比达68%；受消费逐步复苏影响，客流量同比上升超40%，交易次数同比 +40%。 盈利能力：23年实现销售毛利率41.84%/+3.56pct，销售净利率6.22%/+4.96pct，销售费率15.16%/-0.59pct，管理费率12.14%/-2.31pct，财务费率2.38%/-0.04pct。 盈利预测与投资建议：公司坚持深耕零售主业，完善零售生态链，逐步实现有税+免税的双轮驱动业务格局。我们预计24-26年归母净利润分别为9.17、10.85、 12.15亿元，对应4月19日收盘价PE分别为16、13、12X。 风险因素：消费力疲软，免税业务推进不及预期，市场竞争格局加剧 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A10,800 2023A12,224 2024E13,595 2025E15,088 2026E16,588 同比(%) -15.3% 13.2% 11.2% 11.0% 9.9% 归属母公司净利润（百万元） 195 709 917 1,085 1,215 同比(%) -85.5% 264.1% 29.2% 18.3% 12.0% 毛利率(%) 38.3% 41.8% 42.0% 42.7% 43.3% ROE(%) 1.0% 3.6% 4.5% 5.0% 5.3% EPS（摊薄）（元） 0.17 0.62 0.81 0.96 1.07 P/E 73.65 20.22 15.65 13.23 11.81 P/B 0.75 0.73 0.70 0.67 0.63 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 流动资产 12,63314,134 14,55415,512 16,665 营业总收入 10,800 12,224 13,59515,088 16,588 货币资金 9,99711,119 11,40312,084 12,996 营业成本 6,665 7,110 7,8858,648 9,413 应收票据 00 00 0 营业税金及附加 276 355 379427 467 应收账款 383448 490548 600 销售费用 1,701 1,854 2,0882,307 2,540 预付账款 182299 274332 344 管理费用 1,560 1,484 1,7551,909 2,113 存货 1,6571,825 1,9622,142 2,297 研发费用 0 0 00 0 其他 415443 425406 427 财务费用 262 291 187188 171 非流动资产 25,25426,987 28,17629,339 30,181 减值损失合计 -69 -31 -24-22 -23 长期股权投资 1,8731,985 2,2042,370 2,562 投资净收益 300 17 2727 31 固定资产（合计） 8,2087,926 8,3258,478 8,396 其他 -28 38 4955 0 无形资产 1,1431,090 1,039986 934 营业利润 539 1,154 1,3531,670 1,892 其他 14,03015,985 16,60917,506 18,289 营业外收支 -6 55 4040 0 资产总计 37,88741,122 42,73044,852 46,846 利润总额 533 1,208 1,3931,710 1,892 流动负债 7,7788,889 9,39610,361 11,060 所得税 397 448 418554 597 短期借款 197203 206211 214 净利润 136 760 9751,157 1,294 应付票据 00 00 0 少数股东损益 -58 51 5972 80 应付账款 2,0982,883 2,8393,310 3,496 归属母公司净利润 195 709 9171,085 1,215 其他 5,4835,803 6,3516,840 7,350 EBITDA 2,463 3,348 3,4233,970 4,354 非流动负债 10,16611,794 12,09412,094 12,094 0.17 0.63 0.810.96 1.07 长期借款 738637 637637 637 其他 9,42811,157 11,45711,457 11,457 现金流量表 单位:百万元 负债合计 17,94420,683 21,49022,455 23,154 会计年度 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 少数股东权益 801712 770842 922 经营活动现金流 1,641 3,604 3,5654,293 4,476 归属母公司股东权益 19,14219,727 20,47021,555 22,770 净利润 136 760 9751,157 1,294 负债和股东权益 37,88741,122 42,73044,852 46,846 折旧摊销 1,910 1,932 1,8422,072 2,291 财务费用 473 467 465473 473 重要财务指标 单位:百万元 -300 -17 -27-27 -31 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动 -782 489 339653 425 营业总收入 10,80012,224 13,59515,088 16,588 其它 204 -26 -29-34 23 同比（%） -15.3%13.2% 11.2%11.0% 9.9% 投资活动现金流 -1,488 -1,033 -2,945-3,144 -3,095 归属母公司净利润 195709 9171,085 1,215 资本支出 -728 -902 -2,742-2,996 -2,923 同比（%） -85.5%264.1% 29.2%18.3% 12.0% 长期投资 -550 0 -256-201 -202 毛利率（%） 38.3%41.8% 42.0%42.7% 43.3% 其他 -210 -131 5352 31 ROE% 1.0%3.6% 4.5%5.0% 5.3% 筹资活动现金流 -4,852 -1,628 -162-468 -469 EPS(摊薄)(元) 0.170.62 0.810.96 1.07 吸收投资 71 0 00 0 P/E 73.6520.22 15.6513.23 11.81 借款 197 271 35 4 P/B 0.750.73 0.700.67 0.63 -595 -321 -465-473 -473 EV/EBITDA 12.605.17 3.963.24 2.75 现金流净增加额 -4,683 946 461681 912 EPS(当年)(元) 投资损失 支付利息或股息 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分 析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师 2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1